建筑行业2023年报及2024年一季报总结：整体基本面承压，关注海外工程和工业建筑产业链景气回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月29日优于大市建筑行业 2023 年报及 2024 年一季报总结整体基本面承压，关注海外工程和工业建筑产业链景气回升核心观点行业研究·行业专题建筑装饰优于大市·维持证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《统计局 2024 年 1-4 月基建数据点评-基建投资增长略显压力，水利管理与铁路运输投资提速》 ——2024-05-19《建筑行业 5 月投资策略-基建总体承压，聚焦国际工程和工业建筑》 ——2024-05-09《建筑行业周观点-一季度建筑企业经营情况持稳，央企集中度继续提升》 ——2024-05-07《建筑行业周观点-基建投资韧性强，持续关注工业建筑和洁净室板块》 ——2024-04-22《统计局 2024 年 1-3 月基建数据点评-基建投资维持稳健增长，交通领域投资略放缓》 ——2024-04-17建筑行业：整体增长降速，工业建筑回暖，海外工程复苏。2023 年建筑业实现总产值同比+5.8%，新签合同额同比-2.9%。受地产行业景气度下行和地方财政化债影响，2023 年建筑业订单和产值增速同步下降。2023 年全国狭义基建投资同比+5.9%，广义基建投资同比+8.2%，保持较快增长。2023 年制造业投资同比+6.5%，12 月提速 0.2pct。2023 年对外承包工程新签合同 2645亿美元，同比+4.5%，业务完成额 1609 亿美元，同比+3.8%，二者均实现 2020年以来最高增速，其中业务完成额首次实现增速回正。盈利能力：收入降速，盈利能力略有回升。2023 年，SW 建筑装饰板块上市公司合计实现营业收入 9.09 万亿元，同比+7.3%，略高于建筑业总产值增速（+5.8%）。2023 年 SW 建筑板块上市公司毛利率为 10.85%，较上年提升 0.11个百分点，期间费用率为 6.16%，较上年上升 0.05 个百分点，近五年期间费用率波动较小，整体略有下降。减值规模同比+11.0%，减值与营收的比值为1.15%，较上年增加 0.04 个百分点。营业收入保持增长，毛利率回升，推动建筑板块归母净利润延续双位数增速。资产结构：扩表节奏未见放缓，资产周转效率持续降低。截至 2023 年末，SW 建筑装饰板块应收票据及应收账款余额 17572 亿元，较上年末+12.0%，合同资产余额 21817 亿元，较上年末+17.8%，长期应收款余额 8131 亿元，较上年末+15.1%，其他非流动资产 13961 亿元，较上年末+17.5%。以上四类资产合计余额 61481 亿元，较上年末+15.6%，显著高于营业收入增速，四类资产合计周转率由上年的 1.59 下滑至 1.48。截至 2023 年末，建筑装饰板块资产负债率 75.54%，较上年末增加 0.57 个百分点。短期借款余额 6042 亿元，较上年末+22.2%，长期借款余额 21799 亿元，较上年末+12.7%，行业整体债务再次呈现债务短期化趋势。现金流：收付现比同步下滑，现金净增加额显著减少。2023 年，SW 建筑装饰板块实现经营活动产生的现金流量净额 1617 亿元，同比-21.2%，与归母净利润的比值为 80.9%，虽然经营性现金流净额较上年有所下滑，但仍保持在相对健康水平。不过需要注意的是，2023 年建筑装饰板块收现比和付现比分别为 96.3%和 94.1%，较上年下降 2.3 和 1.9 个百分点。收付现比同步下滑反映建筑企业收付款账期拉长，虽然二者稳定的差额保障了正向的现金流入，但付现比相对更具刚性，未来建筑企业或面临更大的现金流压力。2023年 SW 建筑装饰板块构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（主要为构建 PPP 等项目资产的资本开支）为 3213 亿元，同比+12.1%。经营性现金流下滑叠加资本开支增加，2023 年现金及现金等价物净增加 356.9 亿元，同比-79.1%。年初至今：开工低迷，投资降速。尽管 4 月开工合同额环比有所回升，但前4 月合计开工合同额约 18.88 万亿元，同比仍然下降 26.1%，受到“12 省暂停基建”影响，新开工明显弱于前两年。专项债发行节奏整体偏慢，前四个月专项债累计新增发行 7224.48 亿元，同比-55.4%，仅完成全年新增目标的18.5%，5 月起明显提速，单月新增专项债 4383 亿元，单月同比+59.1%。1-4月广义基建投资同比增长 7.78%，环比降速 1.0pct。狭义基建同比增长 6.0%，环比降速 0.5pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告一季度建筑企业经营情况持稳，央企市占率继续提升。2024 年第一季度，建筑业新签合同额 6.73 万亿元，同比-2.9%，建筑业实现产值 5.67 万亿元，同比+3.4%。受“地方政府化债”政策影响，新增基建项目投资额明显缩减，建筑业新签订单保持下滑趋势，存量项目持续转化推动建筑业产值维持小幅增长。2024 年一季度，八大建筑央企新签建筑合同额合计 3.92 亿元，同比+6.7%，显著高于建筑业整体-2.9%的增速，八大建筑央企以新签合同额衡量的市占率由上年同期的 53.0%继续提升至 58.2%。建筑央企在获取重大工程项目方面具有更强的品牌优势和更低的融资成本，在行业需求整体下滑的环境下仍能维持新签合同稳健增长。风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。投资建议：建筑央企在承接重大项目上具有优势，融资成本低于行业均值，有望保持订单和业绩稳健增长；随着海外订单持续回暖，建议关注国际工程龙头企业业绩兑现；工业建筑受地产和地方政府债务影响较小，也是当前政策支持的投资方向，随着库存周期拐点临近，产业链上钢结构、专业工程板块有望迎来估值修复，尤其是部分重大晶圆厂项目有望年内落地，建议关注洁净厂房建设机会。重点推荐中国中铁、中国铁建、太极实业、中材国际、鸿路钢构。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2015E2016E2015E2016E601390.SH 中国中铁优于大市6.721,5501.531.704.363.99601186.SH 中国铁建优于大市8.721,1082.132.275.795.31600667.SH 太极实业优于大市5.991260.470.5317.0013.18600970.SH 中材国际优于大市12.533311.261.4910.088.75002541.SZ 鸿路钢构优于大市19.381341.741.9711.149.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录建筑行业 2023 年回顾与年报综述 ................................