通信行业运营商行业系列报告5：掘金自由现金流，算力与新质生产力共振

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 05 月 29 日 推荐（维持） 运营商行业系列报告 5： TMT 及中小盘/通信 伴随着三大运营商价值创造能力不断夯实，自由现金流增速高于净利润增速，后续分红派息的提升路径将会愈发明确并加速兑现。同时，叠加 2024 年三大运营商全面推进算力基础设施建设，加强 5G 专网、大数据、人工智能、卫星互联网、5G-A、低空经济与量子技术等新质生产力领域的布局，算力与新质生产力有望打开运营商全新增长空间，维持对于行业的“推荐”评级。 ❑ 三大运营商业绩稳健增长，自由现金流增速高于净利润增速。2023 年分红总额占自由现金流比例为 63.8%，后续仍有较大提升空间。随着三大运营商价值创造能力持续夯实，后续分红派息提升路径明确并有望加速兑现。 ❑ 算力基础设施建设是后续运营商云持续增长的重要基础，2024 年算力仍将是运营商投资重点。算力基础设施建设是后续运营商云持续增长的重要基础，一方面助力云的智能化发展，另一方面持续提升云业务盈利质量。 （1）2024 年算力继续成为运营商资本开支的投入重点，2024 年中国移动算力投资占资本开支比例同比增长 5.77pct。同时，从集采角度来看，2023、2024年三大运营商全面加大通用、智算服务器集采力度。 （2）此外，在中国移动、中国联通 2024 年已公布的 AI 服务器集采中，中标候选人皆为昇腾整机合作伙伴，显示出三大运营商国产算力建设的坚定决心。 ❑ 重点布局新质生产力领域新兴产业与未来产业，凭借资源优势抢占先机。三大运营商在新质生产力发展过程中扮演着重要角色，一方面三大运营商深入推进数字经济发展，另一方面三大运营商自身也在加快布局新兴产业并培育未来产业。2023 年起，三大运营商全面加大在 5G 专网、大数据、AI 大模型、卫星互联网、5G-A、低空经济、量子技术等新兴产业、未来产业方面的布局力度，此类产业普遍具备较高的准入门槛，需要前期大量的研发投入与资源积累。三大运营商可凭借自身在云网数算方面的海量积累，与新质生产力关键领域产生良好协同，在新质生产力重点产业布局中占据先机与主导地位。 ❑ 投资建议：价值创造能力持续夯实，后续分红派息提升路径明确并加速兑现，算力与新质生产力共振打开全新空间。政策、竞争格局、资本投入及公司治理四大拐点共振，叠加创新业务高速发展、新质生产力业务打开全新空间、分红派息提升路径明确、产业链影响力不断提升，重新定义运营商未来十年的成长空间，给予“推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧的风险、成本管控不及预期的风险、创新业务拓展不及预期的风险。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 中国移动 600941.SH 2148.5 6.15 6.46 15.5 1.6 强烈推荐 中国电信 601728.SH 552.7 0.33 0.36 17.0 1.2 强烈推荐 中国联通 600050.SH 149.5 0.26 0.29 16.3 0.9 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 194 3.8 总市值（十亿元） 2682.2 3.5 流通市值（十亿元） 1994.0 2.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.4 -11.1 -5.7 相对表现 -0.0 -14.6 -0.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《卫星互联网系列研究报告 3：—“天地一体”手机直连卫星加速演进》2024-05-08 2、《GB200 网络架构测算，1.6T 光模块需求有望超预期—AI 算力架构系列 1》2024-04-17 3、《AI 算力网络系列报告 16：—IDC供需格局边际好转，AI 打开全新增长空间》2024-03-31 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn -200204060Sep/22Jan/23May/23Aug/23(%)通信沪深300掘金自由现金流，算力与新质生产力共振 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 算力布局：2024 年运营商投资重点，担当国内算力建设主力军 .............. 5 二、 新质生产力布局：运营商凭借资源优势占据先机 ...................................... 9 1、 5G 专网应用：有望成为运营商全新百亿业务 ............................................. 9 2、 大数据与人工智能应用：大数据业务稳步增长，AI 大模型能力持续夯实 10 3、 卫星互联网：中国移动两颗低轨试验星成功入轨，中国电信首发手机直连卫星业务11 4、 5G-A 与低空经济：中国移动 5G-A 商用部署全面拉开，通感一体助力低空经济发展12 5、 量子技术：前瞻布局量子领域，推进新兴成果转化 .................................. 13 三、 2023&2024Q1 三大运营商财报分析 ....................................................... 15 1、 2023 年年报：业绩实现稳健增长，价值创造能力持续提升 ..................... 15 2、 2024 年一季报：净利润增速持续高于收入增速，预计全年业绩具备较强确定性21 图表目录 图 1：国内公有云 IaaS、PaaS、IaaS+PaaS 市场份额情况 ............................. 5 图 2：算力基础设施建设是运营商云业务长期高质量发展的必然要求 ............... 6 图 3：2022-2024E 三大运营商算力投资情况（亿元，%） ............................... 6 图 4：2022-2024E 三大运营商算力投资占 Capex 比重情况（%） ................... 6 图 5：三大运营商在新质生产力发展中扮演着重要角色 ..................................... 9 图 6：2021-2023 年中国移动大数据业务收入情况（亿元，%） ..................... 11 图 7：2021-2023 年中国联通数据服务收入情况（亿元，%） ........................ 11 图 8：中国移动天地一体网络低轨试验卫星发射入轨 ...................................... 12 图 9：中国电信在香港首发手机直连卫星业务 ............................................