宏观经济研究：受制于投资影响，PMI意外下滑

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 06 月 04 日 宏观经济研究 受制于投资影响，PMI 意外下滑 结论：2024 年 5 月，美国制造业 PMI 回落至 48.7%，前值 49.2%。美国制造业 PMI 连续两个月回落，5 月制造业 PMI 下降的主要原因是新订单收缩，次要原因是产出回调。新订单回落可能是高利率抑制了投资增速。从基本面来看，美国经济并未出现大幅收缩的迹象，虽然高利率一定程度抑制投资需求，但消费需求仍然旺盛，可能拉动制造业 PMI 指数反弹。 数 据：美国 5 月制造业 PMI 指数 48.7%，前值 49.2%。 要点：新订单指数大幅度下滑，是拖累 PMI 下降的主要因素。5 月份美国制造业新订单指数 45.4%，前值 49.1%，45.4%也是 2023 年 5 月以来新低。从订单结构来看，5 月美国新出口订单指数 50.6%，较 4 月 48.7%上升。需求回落主要是美国国内订单下降导致。而国内订单指数的下降，我们预计主要来自投资需求的下滑。 产出持续两个月扩张放缓。5 月份，美国 PMI 产出指数为 50.2%，前值为51.3%。从修匀趋势中可以看出，当前制造业 PMI 产出水平已经有了初步上扬的趋势。如果需求端能有进一步的确认，那么美国制造业产出可能会在三季度开始趋势性上升。 制造业就业指数在今年首次回到扩张区间，增长方向与新订单指数和产出指数相反。5 月份美国制造业就业指数为 51.1%。5 月份新订单回落可能影响 6月份就业人数。但从劳动力市场整体而言，失业率仍在低位，职位空缺率仍在高位，工资增速也较高。因此，劳动力市场仍较为紧张。 库存类指标显示当前制造业出货量放缓。原材料库存指数下降，产成品库存指数上升，订单库存下降。在产出扩张放缓的情况下，产成品库存收缩速度下降，显示出虽然当月企业仍在出货，但出货速度较上月有所下降。 制造业物价指数仍处高位，显示通胀二次反弹的风险。我们也认为当前美国仍需保持高利率，降息应当谨慎。 往后看，制造业需求的变化可能会受到美联储货币政策的影响。可以看到，PMI 回落后，降息预期立马重新升温，可能又会导致消费需求转暖。预期可能会继续频繁转化，所造成的结果就是高通胀持续存在，高利率也就不得不继续保持。我们认为，美联储 2024 年或只降息一次。 风险提示：美国金融风险爆发；美联储货币政策超预期；地缘冲突导致国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 联系人 秦 永瑜 执业证书编号：S1070123080030 邮箱：qinyongyu@cgws.com 相关研究 1、《六月全球大类资产配置月报》2024-06-01 2、《制造业 PMI 意外收缩，有效需求待提振——5月 PMI 点评》2024-05-31 3、《《沈阳市进一步促进外来人口落户若干政策措施》解读》2024-05-23 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表 1： 美国制造业 PMI 指数 ............................................................................................................................. 3 图表 2： 美国制造业 PMI 分项 ............................................................................................................................. 3 图表 3： 美国制造业 PMI 订单结构 ...................................................................................................................... 3 图表 4： 美国投资需求增速（%）及国内新订单指数走势 .................................................................................... 4 图表 5： 美国制造业 PMI 产出指数和制造商库存销售比....................................................................................... 4 图表 6： 美国制造业就业指数和新增 ADP 就业 .................................................................................................... 5 图表 7： 美国制造业 PMI 产出指数和库存类指标 ................................................................................................. 5 图表 8： 美国制造业 PMI 物价指数和制造业 PPI 同比 .......................................................................................... 6 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 2024 年 5 月，美国制造业 PMI 回落至 48.7%，前值 49.2%。美国制造业 PMI 连续两个月回落，5 月制造业 PMI 下降的主要原因是新订单收缩，次要原因是产出回调。新订单回落可能是高利率抑制了投资增速。从基本面来看，美国经济并未出现大幅收缩的迹象，虽然高利率一定程度抑制投资需求，但消费需求仍然旺盛，可能拉动制造业 PMI 指数反弹。 图表1：美国制造业 PMI 指数 资料来源：WIND、ISM、长城证券产业金融研究院 图表2：美国制造业 PMI 分项 资料来源：WIND、ISM、长城证券产业金融研究院 新订单指数大幅度下滑，是拖累 PMI 下降的主要因素。5 月份美国制造业新订单指数45.4%，前值 49.1%，45.4%也是 2023 年 5 月以来新低。从订单结构来看，5 月美国新出口订单指数 50.6%，较 4 月 48.7%上升。需求回落主要是美国国内订单下降导致。 图表3：美国制造业 PMI 订单结构 (5)0510455055602022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05新订单产出就业供应商交付原材料库存制造业PMI 左2024-05变化分项贡献变化202