途牛(TOUR.US)1Q24业绩：盈利稳健，潜力持续释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 途牛 (TOUR US) 1Q24 业绩：盈利稳健，潜力持续释放 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 2.40 2024 年 6 月 07 日│美国 互联网 收入端稳健增长，盈利释放强劲 1Q24 途牛实现收入 108 百万元，同比增长 70.9%；利润端，公司 GAAP净利润 21.9 百万元，Non-GAAP 净利润达 27.7 百万元，连续四个季度实现Non-GAAP 盈利。考虑公司采取更加稳健的成长方式并聚焦利润释放，我们调整 24/25/26 年收入为 554/742/901 百万元（前值：618/852/1004 百万元），24/25/26 年调整后归母净利润 92/129/176 百万元（前值：82/130/156百万元）维持汇率假设人民币对美元 7.2，基于 24 年 PE 估值，考虑到公司聚焦盈利后利润弹性较大，参考可比公司 24 年平均调整后归母净利润 PE 20.7 倍，给予途牛调整后归母净利润 23 倍 PE，对应 PE 估值维持目标价2.4 美元，维持“买入”评级。 出境游复苏带动收入增长，创新产品与优质服务强化客户忠诚 随着中国出境游市场复苏和春节旅游高峰，途牛 1Q24 收入实现稳健增长，其中核心打包旅游收入为 8300 万元，同比增长 106.7%，主因团队旅游需求回升。根据公司 1Q24 业绩会，出境游占比提升至 30%，环比上一季度20%的出境游占比有所提升，出境游复苏将持续带动收入增长。公司丰富打包旅游产品，推出更多私人定制及小团游，1Q24 公司品牌产品“牛人专线”GMV 环比增长 60%以上，高质量服务增加忠诚客户重复购买，1Q24 忠实客户为总交易量贡献 65%以上，客户粘性持续提升。我们认为在国内旅游需求稳健，出境游复苏的背景下，公司核心打包旅游收入有望持续增长。 直播业务强势增长，线下线上并驱加速市场扩张 1Q24 途牛直播业务持续强劲增长，连续四季盈利，得益于一体化产品优化及竞争力提升。公司通过直播渠道策略性地丰富团队游产品，为用户提供多样化的交通住宿选项，提升了服务灵活性。此外，公司扩张直播网络，携手超 1000 名网红，推广结合地方特色的“酒店+X”套餐，保持业务活力。线下门店交易量同比+200%，公司目前运营约 200 家门店，并规划深耕重点区域，加大线下拓客力度，进一步驱动业务增长。 成本管控见效，战略优化聚焦利润释放 1Q24 途牛成本控制得力，销售费用率因业务拓展和人员增长同比+2.5pct/环比+0.9pct 至 34.1%，但行政管理费用率同比-16.3pct/环比-23.1pct 至19%，研发费用率同比-10.6pct/环比+1.7pct 至 12.1%。期间公司盈利大幅增长，录得 GAAP 净利润 2190 万元，Non-GAAP 净利润 2770 万元，调整后净利率达 25.6%。未来随着出境游市场环境的不断优化和途牛战略执行的深化，公司有望持续巩固市场地位，驱动长期价值增长。 风险提示：市场恢复不及预期、市场竞争加剧风险、出境供给恢复不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 2.40 收盘价 (美元 截至 6 月 5 日) 1.06 市值 (美元百万) 131.41 6 个月平均日成交额 (美元百万) 0.26 52 周价格范围 (美元) 0.59-1.83 BVPS (美元) 1.17 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 183.62 441.27 554.46 741.76 900.86 +/-% (56.93) 140.32 25.65 33.78 21.45 归母净利润 (人民币百万) (193.38) (99.29) 75.29 97.02 142.82 +/-% 59.14 (48.66) 175.83 28.86 47.21 归母净利润 (调整后,人民币百万) (119.49) 52.13 91.72 128.60 176.31 +/-% 5.61 (143.63) 75.95 40.20 37.10 EPS (调整后,人民币,最新摊薄) (0.92) 0.42 0.74 1.04 1.42 PE (调整后,倍) (8.29) 18.12 10.30 7.35 5.36 PB (倍) 0.89 0.92 0.85 0.79 0.70 ROE (调整后,%) (10.05) 4.87 8.58 11.14 13.83 EV EBITDA (倍) (4.24) (30.81) 7.65 7.45 2.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (57)(35)(14)830Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)途牛标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 途牛 (TOUR US) 盈利预测与估值 盈利预测调整 我们调整对途牛 24/25/26 年收入预测至 554/742/901 百万元（前值：618/852/1004 百万元），主要考虑到 24 年国内游整体稳健，出境游持续复苏，但 24 年开始公司采取更加稳健的成长方式，稳扎稳打，因此小幅下调收入。 我们调整对途牛24/25/26年调整后归母净利润预测至92/129/176百万元（前值：82/130/156百万元），同比增长 76%/40%/37%。主要考虑到公司持续降本增效下经营质量的持续提升带来的利润释放，同时公司后续聚焦盈利能力提升，因此上调利润。 图表1： 华泰预测变动 人民币（百万元） 2024E 2025E 2026E 前值 新值 变动,%/pp 前值 新值 变动,%/pp 前值 新值 变动,%/pp 营业收入 617.9 554.5 -10.3 851.5 741.8 -12.9 1004.0 900.9 -10.3 毛利润 418.9 382.7 -8.6 568.5 516.0 -9.2 679.0 626.8 -7.7 销售费用 176.3 167.4 -5.0 227.1 219.7 -3.3 269.5 251.6 -6.7 管理费用 138.9 110.9 -20.2 194.3 154.0 -20.7 229.3 178.4 -22.2 其他费用 80.4 71.6 -11.0 116.2 101.0 -13.0 136.9 122.7 -10.4 Non-GAAP 归母净利润 81.9 91.7 12.0 129.9 128.6 -1.0