A股趋势与风格定量观察：情绪小幅回暖，大盘表现占优

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 07 月 14 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20240714 1. 当前市场观察 ❑ 本周 A 股市场整体回升，大盘风格上涨较多。具体来看，本周万得全 A指数上涨约 1.54%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约2.08%、1.77%、1.47%；风格上来看，国证成长、国证价值指数分别上涨约 1.40%、0.02%。 ❑ 情绪面上，本周市场情绪指标有所回暖，结构上大盘风格韧性维持较强。整体上来看，当前市场成交量能情绪评分虽然仍为负值，但较前期已有所上行，表明当前市场情绪有所回暖。风格上来看，大盘价值风格的情绪面得分延续偏强，而大盘成长风格的情绪面得分也明显回升。在过去的 1 个月，我们持续提示在市场短期调整时，大盘风格相对占优。从本周数据上来看，整体观点变化不大。此外，2022 年以来交易量能情绪指标的择时效果明显，短期成交量回升后，量能情绪信号转为中性。 ❑ 估值面上，偏低的估值水平仍为市场提供了坚实的下方支撑，且“小盘-大盘”和“成长-价值”估值差本周均回落至历史 20%分位数左右，小盘和成长风格具有一定估值优势。具体来看，A 股市场整体 PB 和 PE 估值分位数均处于历史极低区间，对市场形成下方支撑。从风格估值差上来看，当前小盘和成长风格占据一定的估值优势，当前“小盘-大盘”和“成长-价值”估值差分别位于历史 17%和 22%分位数，为近 3 年偏低位置。后续持续观察风格估值差变化，若进一步下行至极低分位数区间，则小盘成和长风格赔率优势或能增加对其的配置概率。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体估值中位数处于全历史 5.61%分位数、过去 5 年 3.44%分位数，中证 800 估值中位数位于全历史 11.95%分位数、过去 5 年 17.32%。权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化 10%附近。当前从长期视角来看市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比。 ❑ 对于灵活投资者，本周灵活择时模型对市场评分回升至中性，基本面和风险偏好评分维持不变，但流动性评分显著回升。建议短期投资者暂时标配权益，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好变化。 ❑ 风格择时：中期维度，从估值差角度来看，价值和成长风格、大小盘估值差均处偏低水平，成长价值风格和大小盘仍建议均衡配置。短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格超配大盘，成长价值风格超配价值。 风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 情绪小幅回暖，大盘表现占优 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 本周 A 股市场整体回升，大盘风格上涨较多。具体来看，本周万得全 A 指数上涨约 1.54%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上证约 2.08%、1.77%、1.47%；风格上来看，国证成长、国证价值指数分别上涨约 1.40%、0.02%。 情绪面上，本周市场情绪指标有所回暖，结构上大盘风格韧性维持较强。整体上来看，当前市场成交量能情绪评分虽然仍为负值，但较前期已有所上行，表明当前市场情绪有所回暖。风格上来看，大盘价值风格的情绪面得分延续偏强，而大盘成长风格的情绪面得分也明显回升。在过去的 1 个月，我们持续提示在市场短期调整时，大盘风格相对占优。从本周数据上来看，整体观点变化不大。 图表 1. 本周市场整体上涨 图表 2. 本周金融和成长风格表现较好 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 当前市场整体交易情绪偏弱但有所回升 图表 4. 市场整体情绪近 3 月得分 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 5. 大盘风格情绪得分韧性较强 图表 6. 各风格情绪近 1 个月得分 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 1.54%2.08%1.77%1.47% 1.40%0.02%1.73%2.79%0%1%2%3%本周各指数收益率2.61%0.94%0.46%2.41%-0.01%-1%0%1%2%3%本周各风格收益率24/7/824/7/924/7/1024/7/1124/7/12 近1周走势价格情绪得分 -0.17 -0.61 -0.63 -0.56 -0.57 布林带得分1.00-1.00 -1.00 -1.00 -1.00 MACD得分-1.00 -1.00 -1.00 -1.00 -1.00 RSI得分-0.18 -0.09 -0.01 0.100.23 PSY得分-0.50 -0.33 -0.50 -0.33 -0.50 量能情绪得分 -0.68 -0.18 -0.37 0.03-0.33 换手率得分-0.73 -0.16 -0.33 0.08-0.32 成交量得分-0.63 -0.19 -0.41 -0.01 -0.34 复合情绪得分 -0.42 -0.39 -0.50 -0.26 -0.45 -1.0-0.50.00.51.0价格情绪得分量能情绪得分复合情绪得分24/7/824/7/924/7/1024/7/1124/7/12 近1周走势大盘成长-0.34 -0.35 -0.04 0.01-0.21 大盘价值0.050.170.120.230.26中盘成长-0.30 -0.18 -0.23 0.04-0.34 中盘价值-0.60 -0.46 -0.45 -0.36 -0.45 小盘成长-0.47 -0.17 -0.56 -0.28 -0.35 小盘价值-0.22 -0.30 -0.36 -0.29 -0.38 -1.0-0.50.00.51.0大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 7. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 8. 各风格全收益指数近 1 个月收益走势 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 2022 年以来交易量能情绪指标的择时效果明显，短期成交量回升后，量能情绪信号转为中性。根据上述以成交量和换手率为基础数据的量能情绪指标，我们构建短期情绪面择时策略。具体来看，我们观察量能情绪得分滚动 5 年分位数，若分位数大于 50%则满仓，若分位数小于 50%则空仓。自 2010 年 12 月 31 日以来，该策略整体效果较好，年化收益率为 10.60%，最大回撤控制在约 25.73%。需要注意的是，该策略仅展现了交易量能的择时效果，从年度收益上也可以发现情绪面并非始终有效，尤其是在慢牛行情中其有效性显著下降。不过，2022 年以来，市场整体呈现横盘震荡的状态，情绪