通宝能源(600780)首次覆盖报告：大集团、小公司，山西稀缺配网资产走向清洁能源平台

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 通宝能源 大集团、小公司，山西稀缺配网资产走向清洁能源平台 通宝能源（600780.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600780.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 5.26 近一年股价走势 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S0800523110001 15172976643 tengzhujun@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预测，2024-2026 年公司归母净利润分别为 6.09、8.99、11.33 亿元，EPS 为 0.53、0.78、0.99 元，PE 为 10、7、5 倍，给予公司2024 年 14 倍 PE，目标价为 7.42 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为公司跟随宏观经济和新能源景气度涨跌，我们认为：1）存量配网是稀缺地方性省属电网资产，盈利能力稳定、价值显著低估；2）定位晋能控股集团清洁能源平台，布局风光大基地+资产负债表潜力足。 【主要逻辑】 一、存量配网是稀缺地方性省属电网资产，盈利能力稳定、价值显著低估。1）公司配网业务的主体是地方电力，商业模式清晰（购电执行趸售电价、售电执行目录电价）、成长性好（2017-2023 年收入 CAGR 为 15.76%、净利润 CAGR 为 23.82%）、盈利能力稳定。2）我们选取具有相同配网资产和配电业务的上市公司涪陵电力作对比，无论是从售电量规模、售电收入体量，还是盈利能力方面，通宝能源的配电网资产质量要显著高于涪陵电力，我们按照 Wind 一致预期的 PE 均值计算，通宝能源仅配电网资产的合理估值为104 亿元市值，相比目前价值显著低估。3）公司通过参股榆树坡煤业 23%股权布局煤电一体化，具备战略眼光、顺应产业发展趋势，2021-2023 年投资收益分别为 2.6、3.4、2.9 亿元，占比归母净利润为 141%、40%、42%。 二、定位晋能控股集团清洁能源平台，布局风光大基地+资产负债表潜力足。1）公司立足火电，2022 年战略定位调整为晋能控股集团清洁能源上市平台，在手风电项目 0.15GW、光伏项目 0.50GW。2）控股股东晋能控股集团清洁能源资产丰富，风电 1.35GW、光伏 1.07GW，资产时机成熟后注入上市公司可期。3）公司与晋能控股集团共同设立晋北能源公司，投资建设晋北基地，公司经营性净现金流稳健+资产负债表强劲，假设公司资产负债率提升至 60%，可再投 2.47GW 光伏项目，是现有项目规模的 380%；如果按照晋北基地新能源规模目标不低于 6GW 计算，是现有项目规模的近 10 倍。 风险提示：配电业务和风光项目盈利不达预期，煤价波动影响投资收益等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,118 10,887 11,119 11,896 14,085 增长率 42.0% -2.1% 2.1% 7.0% 18.4% 归母净利润 (百万元) 854 680 609 899 1,133 增长率 359.0% -20.4% -10.4% 47.6% 26.0% 每股收益（EPS） 0.75 0.59 0.53 0.78 0.99 市盈率（P/E） 7.1 8.9 9.9 6.7 5.3 市净率（P/B） 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -48%-38%-28%-18%-8%2%12%2023-082023-122024-042024-08通宝能源火力发电沪深300证券研究报告 2024 年 08 月 08 日 公司深度研究 | 通宝能源 西部证券 2024 年 08 月 08 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 通宝能源核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司简介：晋能集团旗下唯一清洁能源平台，山西稀缺配网资产遗珠 ........................... 7 1.1 业务分析：配电收入占比 83%、毛利占比 93%，投资收益波动较大.......................... 8 1.2 强势股东：仅次于国家能源集团的中国第二、全球第三大煤炭集团 ........................... 9 二、 存量配网是稀缺地方性省属电网资产，盈利能力稳定、价值显著低估 ......................... 10 2.1 地方电力是公司配电业务承载主体，购电执行趸售、售电执行目录 ......................... 10 2.2 成长性好、盈利能力稳定，对比同行业公司配网资产价值显著低估 ......................... 11 2.3 参股榆树坡煤业 23%股权，顺应产业发展趋势+布局煤、电一体化 .......................... 13 三、 定位晋能控股集团清洁能源平台，布局风光大基地+资产负债表潜力足 .................