Q2业绩承压，品味去库控量稳价

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2024 年 8 月 21 日，公司披露 24 年半年报，期间实现营收 32.7亿元，同比-7.3%；实现归母净利 5.9 亿元，同比-35.8%。其中，24Q2 实现营收 11.7 亿元，同比-22.7%；实现归母净利 0.4 亿元，同比-88.4%。 经营分析 分产品看：24Q2 中高档/普通酒收入分别 8.8/1.5 亿元，同比分别-19.4%/-47.3%。内部结构中，舍之道、沱牌 T68、沱牌窖龄特曲仍录得不错增幅，沱牌定制酒品项优化对普通酒会有所拖累；24H1夜郎古实现营收 1.7 亿元、同比增量近 1 亿，预计中高档下滑系期内公司对核心单品品味控量、去库存所致，品味舍得年初至今批价相对平稳。考虑结构弱化，叠加夜郎古占比提升、天马玻璃等因素，24Q2 毛利率同比-11.0pct 至 60.9%。 分区域看：24Q2 省内/省外/电商分别实现营收 3.7/6.5/1.1 亿元，同比-18.2%/-28.5%/-3.0%；经销商新增 112 家，退出 98 家，净增加 14 家，Q2 末留存 2809 家。 24Q2 归母净利同比-19.7pct 至 3.5%，主要系毛利率-11.0pct、销售费用率+11.8pct（24H1 销售费用率+2.6pct，主要系细项广宣及市场开发费-6%，职工薪酬+23%）、管理费用率+2.8pct。 表观质量方面：24H1 末合同负债余额 1.6 亿元，环比-0.7 亿元，考虑合同负债环比变量后营收-10%；24Q2 销售收现 15.2 亿元，同比-14%，经营现金流转负主要系税费支付节奏扰动。行业景气波动下商务需求降档、降频，大单品的价盘稳健性与增量间需动态平衡，公司也在积极协助渠道去库、促动销，同时通过产品适配来把握中低档大众消费的需求偏好，整体以阶段性调整获得更健康、长远发展。 盈利预测、估值与评级 考虑白酒商务氛围持续承压，我们下调公司 24-26 年归母净利27%/30%/31%，预计 24-26 年收入分别+0.8%/+9.3%/+10.1%；归母净利分别-15.1%/+9.1%/+10.9%,对应归母净利分别 15.0/16.4 /18.2 亿元；EPS 为 4.51/4.93/5.46 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 11.1/10.2/9.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,056 7,081 7,141 7,804 8,589 营业收入增长率 21.9% 16.9% 0.8% 9.3% 10.1% 归母净利润(百万元) 1,685 1,771 1,504 1,641 1,819 归母净利润增长率 35.3% 5.1% -15.1% 9.1% 10.9% 摊薄每股收益(元) 5.058 5.316 4.514 4.926 5.461 每股经营性现金流净额 3.12 2.15 5.56 4.97 5.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.63% 24.49% 18.52% 18.02% 17.84% P/E 31.47 18.19 11.08 10.15 9.16 P/B 8.38 4.45 2.05 1.83 1.63 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50050.0067.0084.00101.00118.00135.00152.00230821231121240221240521240821人民币(元)成交金额(百万元)成交金额舍得酒业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4 ,969 6 ,056 7 ,081 7 ,141 7 ,804 8 ,589 货币资金 1,973 2,448 2,422 3,004 3,706 4,596 增长率 21.9% 16.9% 0.8% 9.3% 10.1% 应收款项 384 371 582 426 444 465 主营业务成本 -1,102 -1,349 -1,806 -2,100 -2,349 -2,586 存货 2,794 3,583 4,424 4,948 5,470 5,952 %销售收入 22.2% 22.3% 25.5% 29.4% 30.1% 30.1% 其他流动资产 1,440 1,366 666 719 723 726 毛利 3,867 4,707 5,275 5,041 5,455 6,003 流动资产 6,590 7,767 8,094 9,096 10,342 11,740 %销售收入 77.8% 77.7% 74.5% 70.6% 69.9% 69.9% %总资产 81.4% 79.3% 72.8% 72.9% 74.4% 76.0% 营业税金及附加 -731 -903 -1,015 -1,021 -1,108 -1,220 长期投资 50 49 56 56 56 56 %销售收入 14.7% 14.9% 14.3% 14.3% 14.2% 14.2% 固定资产 964 1,514 2,325 2,566 2,597 2,618 销售费用 -876 -1,016 -1,290 -1,392 -1,506 -1,658 %总资产 11.9% 15.5% 20.9% 20.6% 18.7% 16.9% %销售收入 17.6% 16.8% 18.2% 19.5% 19.3% 19.3% 无形资产 359 344 454 548 638 726 管理费用 -603 -587 -636 -643 -687 -747 非流动资产 1,503 2,030 3,022 3,389 3,550 3,707 %销售收入 12.1% 9.7% 9.0% 9.0% 8.8% 8.7% %总资产 18.6% 20.7% 27.2% 27.1% 25.6% 24.0% 研发费用 -33 -76 -108 -109 -119 -132 资产总计 8 ,093 9 ,798 1 1,116 1 2,485 1 3,892 1 5,447 %销售收入 0.7% 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 短期借款 0 11 92 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,625 2,124 2,227 1,875 2,035 2,247 应付款项 1,435 1,846 2,037 2,374 2,629 2,892 %销售收入 32.7% 35.1% 31.5% 26.3% 26.1% 26.2% 其他流动负债 1,574 1,275