日辰股份(603755)餐饮渠道亮眼，盈利保持稳健

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 22 日 增持（维持） 餐饮渠道亮眼，盈利保持稳健 消费品/食品饮料 目标估值：NA 当前股价：24.12 元 Q2 公司收入/归母净利润分别同比+15.6%/+20.4%，收入端受益于大客户订单增加带动餐饮渠道高增，利润端毛利率下降费用率改善，盈利能力平稳。24 年看，随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，预计餐饮渠道将迎来新一轮高速增长，建议关注公司与大客户合作带动的成长驱动。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。我们给予 24-25 年 EPS 预期为 0.75、0.94元，对应 24 年估值 32X，维持“增持”评级。  Q2 收入/归母净利润分别同比+15.6%/+20.4%，业绩符合预期。公司公布 2024年半年度报告，公司 24H1 实现营业收入 1.87 亿元，同比+15.16%，归母净利润 2873.10 万元，同比+20.68%，归母扣非净利润 2742.67 万元，同比+24.70%。单 Q2 看，公司收入 9569.67 万元，同比增长 15.58%，归母净利润 1582.60 万元，同比增长 20.37%，归母扣非净利润 1529.77 万元，同比增长 24.82%。Q2 公司现金回款 0.87 亿，同比+0.18%，增速慢于收入。经营性净现金流 1048.83 万元，同比+13.50%，主要得益于销售收现稳定和成本管控有效。  餐饮渠道大客户带动增长，零售渠道战略收缩。品类看，Q2 酱汁收入同比+25.4%，粉体/食品添加剂收入分别同比-9.7%/-53.8%；分渠道看，Q2 餐饮渠道收入 0.91 亿，同比+37.9%，主要系大客户呷哺订单增加所致，Q2 食品加工渠道收入 0.64 亿，同比-2.2%，品牌定制渠道收入同比+14.8%，主要系与新客户合作弥补拉面说订单缺口，电商自营渠道收入同比+23.3%，延续增长态势。商超客户渠道-14.5%，经销商渠道收入同比-40%，C 端收入承压主要系经销商数量减少所致。截止 24H1，公司经销商 91 家，相比 Q1 减少 19家  毛利率下降费用率收缩，盈利能力稳健。公司 24Q2 毛利率同比-2.5pcts 至38.05%，主要系产品结构影响以及部分大单品给予客户价格优惠所致，销售费用率/管理费用率-1.2/-1.5pcts 至 6.96%/7.84%，主要系公司减少 C 端费用投放使得销售费用率下降，由于费用率改善对冲了毛利率下降，公司 Q2 实现归母净利率 16.54%，同比+0.7pct。  H2 展望：大客户增长可期，期待收入提速。收入端看，H1 整体消费环境仍处于弱复苏阶段，公司保持较强韧性。H2 公司餐饮渠道与大客户呷哺、鱼酷等合作进一步深化，与百胜合作单品增多并持续贡献，基本盘相对稳健，品牌定制已有所改善，期待下游需求景气度持续复苏，带动收入端提速。当前，公司重心仍以 B 端客户为主，C 端投入收缩预计贡献有限。利润端看，随着公司与大客户订单数量增加，公司在保证盈利能力的前提下会有部分价格让利，预计 H2 毛利率相比 H1 平稳，而费用率有进一步改善空间。公司公告终止实施 2021 年第二期股票期权激励计划及 2022 年股票期权激励计划，并注销相关股票期权，预计 H2 股份支付费用有改善空间，预计 H2 利润增速快于收入。同时，年内嘉兴工厂有望运营投产，产线有所优化，品类、产能瓶颈有望逐步解决，提高综合效率。此外，考虑到资本市场环境变化和发行时机等多方面原因，公司未能在批复的有效期内实施本次向特定对象发行股票事 基础数据 总股本（百万股） 99 已上市流通股（百万股） 99 总市值（十亿元） 2.4 流通市值（十亿元） 2.4 每股净资产（MRQ） 7.1 ROE（TTM） 8.7 资产负债率 27.1% 主要股东 青岛博亚投资控股有限公司 主要股东持股比例 50.69% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 27 -25 相对表现 12 31 -14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《日辰股份（603755）—大客户贡献增长，期待收入提速》2024-04-27 2、《日辰股份（603755）—全年稳健收官，餐饮增长可期》2024-04-01 3、《日辰股份（603755）—收入延续复苏，Q4 弹性可期》2023-10-23 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn -60-40-20020Aug/23Dec/23Apr/24Jul/24(%)日辰股份沪深300日辰股份（603755.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 宜，该定增批复到期自动失效。  投资建议：餐饮渠道亮眼，盈利保持稳健，维持“增持”评级。Q2 公司收入/归母净利润分别同比+15.6%/+20.4%，收入端受益于大客户订单增加带动餐饮渠道高增，利润端毛利率下降费用率改善，盈利能力平稳。24 年看，随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，预计餐饮渠道将迎来新一轮高速增长，建议关注公司与大客户合作带动的成长驱动。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。我们给予 24-25 年 EPS 预期为 0.75、0.94元，对应 24 年估值 32X，维持“增持”评级。  风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 309 359 418 482 554 同比增长 -9% 16% 16% 15% 15% 营业利润(百万元) 59 67 88 110 128 同比增长 -37% 12% 32% 25% 16% 归母净利润(百万元) 51 56 74 93 108 同比增长 -37% 11% 32% 24% 16% 每股收益(元) 0.52 0.57 0.75 0.94 1.09 PE 46.6 42.2 32.0 25.7 22.1 PB 3.5 3.4 3.1 2.8 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：各季度业绩回顾 单位：百万元 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 22FY 23FY 一、营业总收入 88 75 80 83 103 94 92 96 309 359 二、营业总成本 72 66 69 68 84 79 78 79 259 299 其中：营业成本 52 47 49 49 64 58 57 59 187 220 营业税金及附加 1 1 1 1 1 1 1 1 4 4 营业费用 6 7 6 7 6 9 7 7 23 28 管理费用 9