安井食品(603345)2024年半年报点评：H1主业维持稳健增长，旺季表现值得期待

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2024 年半年报点评 买入 当前价： 71.19 元 安井食品（603345） 食 品饮料 目标价： 89.85 元（6 个月） H1 主业维持稳健增长，旺季表现值得期待 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.93 流通 A 股(亿股) 2.93 52 周内股价区间(元) 70.32-138.41 总市值(亿元) 208.80 总资产(亿元) 167.19 每股净资产(元) 44.02 相 关研究 [Table_Report] 1. 安井食品（603345）：主业维持稳健增速，盈利能力明显改善 (2023-10-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年半年报，上半年实现营收 75.4 亿元，同比+9.4%；实现归母净利润 8亿元，同比+9.2%。其中 24Q2实现营收 37.9亿元，同比+2.3%；实现归母净利润 3.6亿元，同比-2.5%，公司业绩符合市场预期。此外，公司拟每股派发现金红利 1.38 元（含税）  主业维持稳健增长，小龙虾业务有所承压。分业务看，24H1 速冻调制食品/速冻菜肴制品 /速 冻面米制品分别实现收入 38.3/22.1/12.9 亿元，同比分别+21.9%/+0.4%/+1.4%；其中 24Q2对应增速分别为+13.6%/-7.1%/-1.4%。受益于锁鲜装及烤肠等大单品的高速增长（24H1 锁鲜装增速约 20%+），速冻火锅料业务增速稳健；菜肴业务有所承压主要系受新宏业及新柳伍旗下小龙虾业务下滑拖累；但安井小厨预计仍维持亮眼表现，此外冻品先生上半年亦实现持平或微增。分渠道看，经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道 24H1 收入增速分别为+12.4%/-3.0%/-15.3%/+27.3%/+7.3%。其中新零售渠道表现突出，主要受益于盒马等大客户开拓良好；特通直营渠道下滑主要系新柳伍及新宏业销量承压。  成本下降带来毛利率优化，激励费用增长与所得税率提升影响 24Q2 净利率。24H1 公司毛利率为 23.9%，同比+1.8pp；其中 24Q2 毛利率为 21.3%，同比+1.4pp。毛利率提升主要系：1）鱼糜/大豆蛋白等主要原材料采购成本下行，2）高毛利的锁鲜装占比持续提升。费用率方面，24Q2销售费用率同比下降 0.1pp至 4.8%，主要系淡季公司控制费用及促销等投放力度；管理费用率同比增长1.1pp 至 3.3%，主要系股份支付费用同比有所增加。除经营费用之外，在上半年政府补助同比有所收窄，以及所得税率同比提升 2.2pp 等因素共同作用下，24H1/24Q2 公司净利率同比分别-0.1pp/-0.4pp 至 10.8%/9.9%  下半年速冻旺季将至，经营势能持续向好。1）产品方面，公司坚持“主食发力、主菜上市”的产品策略，坚持“高质中价”的定价策略；锁鲜装在高基数下与价盘稳定下仍能维持较快增长；此外潜力大单品烤肠上半年已接近亿元体量，小酥肉及虾滑等大单品亦值得期待。2）渠道方面，公司以“全渠发力”的渠道策略，一方面积极推动渠道下沉并向低线市场延伸拓展，另一方面深挖渠道潜力，全面拥抱大 B（特通客户）+新零售渠道；新老市场与线上线下共同发力，不断提升市场占有率。展望下半年，随着速冻旺季到来，Q4低基数效应显现以及受水产业务影响减少，整体收入端有望实现双位数增长。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 5.99元、7.03元、8.09元，对应动态 PE 分别为 12倍、10倍、9倍。给予公司 2024年 15倍估值，对应目标价 89.85 元，给予“买入”评级。  风险提示：原材料成本上涨风险，低价市场竞争风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 140.45 162.15 186.09 212.38 增长率 15.29% 15.45% 14.76% 14.13% 归属母公司净利润（亿元） 14.78 17.56 20.63 23.72 增长率 34.24% 18.78% 17.51% 14.97% 每股收益 EPS（元） 5.04 5.99 7.03 8.09 净资产收益率 ROE 11.64% 12.52% 13.25% 13.69% PE 14 12 10 9 PB 1.62 1.47 1.32 1.19 数据来源：Wind，西南证券 -47%-37%-27%-16%-6%4%23/823/1023/1224/224/424/624/8安井食品 沪深300 安 井食品（603345） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：得益于餐饮场景持续恢复以及居民消费力逐步回升，同时公司积极发力 C 端锁鲜装产品，积极挖掘细分及下沉市场增量，预计 2024-2026 年速冻调制食品销量增速为 9.6%、8.6%、7.6%。 假设 2：随着公司外延+OEM+自产三路并进发展预制菜，安井小厨仍将维持高速增长，叠加下半年预制菜需求有望回暖，预计 2024-2026 年速冻菜肴制品销量增速分别为 35%、30%、25%。 假设 3：随着公司持续加强面米制品的研发力度，叠加整体 C 端消费米面类产品需求持续走向多元化，预计 2024-2026 年速冻面米制品销量增速分别为 6%、5%、4%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 速冻调制食品 收入 70.36 78.39 86.28 93.80 增速 10.2% 10.1% 9.1% 8.1% 毛利率 27.4% 28.8% 30.9% 33.0% 速冻菜肴制品 收入 39.27 50.03 63.15 78.93 增速 29.8% 27.4% 23.8% 20.0% 毛利率 11.7% 8.9% 8.0% 8.9% 速冻面米制品 收入 25.45 27.30 28.95 30.41 增速 5.4% 7.1% 6.1% 5.0% 毛利率 25.6% 27.1% 27.8% 28.5% 其他业务合计 收入 5.37 6.44 7.71 9.24 增速 29.5% 19.7% 19.8% 19.9% 毛利率 29.5% 28.6% 28.5% 28.4%