海天味业(603288)公司点评报告：发展立足长远，持续迭代系统优势

公 司 研 究 2024.09.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 海 天 味 业 （ 603288） 公 司 点 评 报 告 发展立足长远，持续迭代系统优势 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 调味发酵品Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 36.18 总市值(亿)(元) 2,011.83 52 周最高/最低价(元) 42.17/33.34 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《海天味业(603288)：基本面持续改善，员工持股计划彰显长期经营信心》2024.08.30 《海天味业(603288)：改革着眼长期，期待经营改善》2024.07.14 《海天味业：机遇与挑战并存，静待龙头盈利改善》2022.10.28 近日我们前往海天参加股东大会，公司就当前行业环境、四五规划等问题进行了充分介绍，反馈如下： 多维度深化内功，外部环境承压情况下，24H1 实现韧性增长。在外部餐饮渠道消费低迷&C 端价格内卷等环境压力下，海天不断打磨内功，在市场、供应链、机制创新等多维度推进改革，多端口拓展（为线上&食品工业等不同细分渠道匹配相应的产品&打法），适应外部渠道碎片化趋势。多项改革推进取得了阶段性成效，两年调整期后，24H1 实现韧性增长，24H1 实现收入 141.56 亿，同比+9.18%，实现归母净利润 34.53 亿，同比+11.52%。 四五规划强调收入利润平衡，发展视角理性&长远，努力保持双位数发展。尽管外部环境承压，但由于：1）调味品行业具备一定韧性，只是从过去中高增速步入中低增速，但仍有增长；2）行业集中度不断提升，中小品牌出清，公司当前市占率对标成熟市场龙头（如：龟甲万）仍有一定差距，市场份额有望进一步提升；3）行业存在结构性机会，如：健康化趋势、预制菜带来的食品工业化发展以及餐饮连锁率提升带来的复调趋势、包装便捷化趋势，细分品类仍有创新机会。整体公司对未来稳健增长展望积极，坚持创新，覆盖更多细分需求；4）海外市场当前规模较小，具备发展潜力。我们认为公司仍具备拓展空间。 利润端，强调营收与利润相对平衡增长。毛利率方面，强调不断夯实系统性竞争优势（质量好、服务快、价格低的同时保证毛利）。费投方面，讲求精准投放，但该投入的部分会加大投入，我们预计费用率未来将保持平稳。 立足长远发展，持续迭代能力，看好“四五”计划稳健增长。公司积极推进迭代，始终坚持走在行业前面。渠道方面：在此前深度分销的渠道网络优势基础上，培育用户优势，重视提升经销商合作紧密度，提升经销商盈利能力。供应链方面：强调数字化发展，打造极致供应链体系。 盈利预测：我们预计公司 24-26 年实现营收 270.64/295.32/320.29 亿元，分 别 同 比 变 动 +10.20%/+9.12%/+8.45% ， 分 别 实 现 归 母 净 利63.18/69.91/76.96 亿元，分别同比变动+12.28%/+10.66%/+10.08%。对应PE 为 31.84/28.78/26.14 x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 24559 27064 29532 32029 (+/-)% -4.10 10.20 9.12 8.45 归母净利润 5627 6318 6991 7696 (+/-)% -9.21 12.28 10.66 10.08 EPS (元) 1.01 1.14 1.26 1.38 ROE(%) 19.72 20.28 20.67 20.99 PE 37.57 31.84 28.78 26.14 PB 7.40 6.46 5.95 5.49 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -15%-10%-5%0%5%23-9-1923-12-1924-3-1924-6-1824-9-17海天味业沪深300海天味业(603288) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 30774 33484 36006 39936 营业总收入 24559 27064 29532 32029 货币资金 21689 24342 26307 29676 营业成本 16029 17408 18949 20525 应收票据 0 0 0 0 税金及附加 194 223 239 259 应收账款 223 169 223 244 销售费用 1306 1516 1639 1730 其它应收款 182 76 105 147 管理费用 526 636 664 673 预付账款 19 22 25 26 研发费用 715 758 797 833 存货 2619 2633 2905 3201 财务费用 -585 -639 -670 -698 其他 6042 6242 6442 6642 资产减值损失 -4 0 0 0 非流动资产 7649 8001 8407 8581 公允价值变动收益 213 200 200 200 长期投资 0 0 0 0 投资收益 17 19 24 29 固定资产 4609 5506 5944 6011 营业利润 6745 7538 8307 9124 无形资产 857 1014 1227 1407 营业外收入 10 13 12 12 其他 2183 1481 1236 1163 营业外支出 16 11 10 12 资产总计 38424 41485 44414 48518 利润总额 6739 7540 8310 9123 流动负债 8936 9369 9627 10870 所得税 1097 1206 1305 1414 短期借款 363 363 363 363 净利润 5642 6334 7005 7709 应付账款 1403 1574 1623 1804 少数股东损益 16 16 14 13 其他 7170 7432 7641 8704 归属母公司净利润 5627 6318 6991 7696 非流动负债 454 438 438 438 EBITDA 6856 8137 9059 9976 长期借款 70 70 70 70 EPS（元） 1.01 1.14 1.26 1.38 其他 384 368 368 368 负债合计 9391 9807 10065 11308 主要财务比率 2023A 2024E 2