赛力斯(601127)2024年三季度业绩预告点评：3Q24业绩环比高升，聚焦高端助力品牌+盈利升级

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 10 月 12 日 公司研究 3Q24 业绩环比高升，聚焦高端助力品牌+盈利升级 ——赛力斯（601127.SH）2024 年三季度业绩预告点评 买入（维持） 三季度业绩符合我们预期：2024 年前三季度公司营业收入为 1030.0-1100.0 亿元，归母净利润为 35.0-41.0 亿元，扣非后归母净利润为 32.0-38.0 亿元。3Q24营业收入为 379.6-449.6 亿元，归母净利润为 18.8-24.8 亿元（vs.我们预期约22 亿元），扣非后归母净利润为 17.6-23.6 亿元。公司 3Q24 业绩符合我们预期，根据盈利中枢测算 3Q24 单车盈利约 2.0 万元（环比+37.5%），本季度业绩同比扭亏、环比高增主要受益于，1）公司精细化管理能力提升带动毛利率增长；2）产品结构优化，高价值车型占比提升。 看好公司高端豪华市场的长期优势：3Q24 公司汽车销量同比+199.4%/环比+9.8%至 13.4 万辆，问界销量同比+680.2%/环比+12.6%至 11.0 万辆（M9 销量占比约 44.9%）。公司在竞争激烈度有限、盈利丰厚的高端豪华赛道已具备品牌效应。1）近期公司推出 M7 Pro 版、M9 五座版，通过满足消费者多种偏好以确保长期竞争优势。M9 五座版在搭载六座版同款黑科技的同时，增加了二排的乘坐+储物空间，提升驾乘舒适性。截至 10/10 问界 M9 蝉联 50 万以上车型榜单首位，累计大定超过 15 万台。2）国庆 10/1-10/7 期间通过华为多款产品热销导流带动进店量提升，问界核心车型订单高增。我们测算期间内问界 M7、M9 日均订单分别约为 1285、1110 台，我们充分看好问界品牌在储备订单充足、以及产品升级竞争力提升的情况下对应的车型销量爬坡能力。 再次完成龙盛新能源收购，全部获得品牌所有权+工厂所有权：3Q24 公司为增加对问界品牌所属权，进行如下调整：1）先后完成了对于“问界”商标、赛力斯汽车（重要子公司，原公司持股 80.64%）全资收购。2）8/25 公司再次以 115亿元对价参股引望 10%股权，通过股权绑定深化与华为的合作（vs.长安汽车通过阿维塔间接参股引望约 4.1%）。3）2024/10 公司计划通过发行股份的方式收购龙盛新能源 100%股权，发行价格以 66.39 元/股计算对应 1.23 亿股发行数量，占发行后上市公司总股本的比例为 7.53%。龙盛新能源作为 M9 超级工厂产业园基础设施配套项目的实施主体，交易完成后公司将完全拥有 M9 超级工厂控制权。我们判断，a）公司对问界品牌的运营管理话语权显著提升；b）公司参股车 BU 加强合作并增厚业绩（1H24 引望扭亏实现归母净利润至 22.3 亿元）。c）公司通过提升协调力、维持智能化+产品定位的优势，预计保持强势车型周期。 维持“买入”评级：鉴于问界车型的规模经济效应、订单积累情况，我们维持2024E-2026E 归母净利润预测至 63.7/76.2/84.0 亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：华为汽车战略转变、华为系车型相互蚕食市场份额、行业竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34,105 35,842 145,060 169,815 174,239 营业收入增长率 104.00% 5.09% 304.72% 17.07% 2.61% 净利润（百万元） -3,832 -2,450 6,371 7,622 8,401 净利润增长率 NA NA NA 19.64% 10.22% EPS（元） -2.56 -1.62 4.22 5.05 5.56 ROE（归属母公司)（摊薄） -33.55% -21.48% 35.84% 30.01% 24.86% P/E NA NA 21 18 16 P/B 11.6 11.8 7.5 5.3 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-10-10（注： 2022 年总股本分别为 14.97 亿股，2023 年及以后总股本为 15.10 亿股） 当前价：88.80 元 作者 分析师：倪昱婧 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 分析师：孟祥庭 执业证书编号：S0930524070001 021-52523685 mengxiangting@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.10 总市值(亿元)： 1340.68 一年最低/最高(元)： 54.60/106.66 近 3 月换手率： 159.25% 股价相对走势 -14%7%28%50%71%10/2301/2404/2407/2409/24赛力斯沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.06 -11.86 26.13 绝对 18.42 3.41 35.14 资料来源：Wind 相关研报 2Q24 业绩符合预期，入股车 BU 合作再升级——赛力斯（601127.SH）2024 年半年报业绩点评（2024-08-27） 1H24 业绩基本符合预期，M9 批量交付有望带动盈利持续向好——赛力斯（601127.SH）2024年半年报业绩预告点评（2024-07-10） 1Q24 业绩扭亏高增，强产品+品牌引领增长——赛力斯（601127.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评（2024-04-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 赛力斯（601127.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 34,105 35,842 145,060 169,815 174,239 营业成本 30,244 32,119 107,735 125,203 128,366 折旧和摊销 2,164 2,505 3,374 3,568 3,727 税金及附加 926 904 3,626 4,245 4,356 销售费用 4,820 5,465 20,308 23,774 24,393 管理费用 1,775 1,653 2,466 2,887 2,962 研发费用 1,314 1,696 5,512 6,453 6,621 财务费用 172 -16 -85 253 -168 投资收益 -37 1,789 400 300 200 营业利润 -4,927 -3,994 7,524 9,055 9,913 利润总额 -4,930 -4,081 7,554 9,085 9,943 所得税 290 76 1,133 1,363 1,491 净利润 -5,221 -4,157 6,421 7,722 8