三季度归母净利润同比增长54.16%，公司经营韧性持续凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月15日优于大市云天化（600096.SH）三季度归母净利润同比增长 54.16%，公司经营韧性持续凸显核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.69 元总市值/流通市值41621/41621 百万元52 周最高价/最低价24.89/14.09 元近 3 个月日均成交额481.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云天化（600096.SH）-上半年归母净利润同比增长 6.1%，经营韧性持续凸显》 ——2024-08-13《云天化（600096.SH）-预计归母净利同比增长 5.7%，经营韧性凸显》 ——2024-07-11《云天化（600096.SH）-提升磷矿资源保障能力，推进绿色高质量发展》 ——2024-03-26《云天化（600096.SH）-延续较好经营业绩，持续提升一体化运营优势》 ——2023-10-30《云天化（600096.SH）-磷化工巨头业绩再创新高，加快推进转型升级与结构优化》 ——2023-04-18产业链高效运行，经营韧性凸显，2024 年前三季度归母净利润同比增长 19.42%。公司发布《2024 年第三季度报告》：2024 年前三季度，公司实现营业收入467.24 亿元，同比下降 12.34%；实现归母净利润 44.24 亿元，同比增长19.42%；其中第三季度实现营业收入 147.31 亿元，同比下降 18.54%；归实现归母净利润 15.83 亿元，同比增长 54.16%。公司归母净利润同比实现增长主要原因有磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。收购磷化集团提升磷矿产能，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加，今年以来磷化集团净利润持续提升。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张，价格有望持续在高位运行较长时间。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能 555 万吨/年，位居全国第二、全球第四，产业链一体化带来的成本优势持续显现。资产负债率大幅下降且经营现金流持续改善，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由 2016 年（最高水平）的 92.48%降低至目前的 52.51%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为 77.49、105.51、94.37 亿元，2024 年前三季度为 75.06 亿元，同比增长 6.83%，经营状况持续向好。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 53.74/55.23/55.74 亿元（原值 48.77/49.36/50.52 亿元），同比增长 18.8%/2.8%/0.9%；摊薄 EPS 分别为 2.93/3.01/3.04 元，对应当前股价 PE 分别为 7.7/7.5/7.5X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)75,31369,06069,94872,73073,675(+/-%)19.1%-8.3%1.3%4.0%1.3%净利润(百万元)60214522537455235574(+/-%)65.3%-24.9%18.8%2.8%0.9%每股收益（元）3.282.472.933.013.04EBITMargin12.9%11.4%10.8%10.8%10.8%净资产收益率（ROE）36.8%24.1%24.5%21.8%19.5%市盈率（PE）6.99.27.77.57.5EV/EBITDA6.57.17.36.96.8市净率（PB）2.542.221.891.651.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2产业链高效运行、经营韧性仍凸显，2024 年前三季度归母净利润同比增长 19.42%2024 年 10 月 14 日晚，公司发布了《2024 年第三季度报告》：2024 年前三季度，公司实现营业收入 467.24 亿元，同比下降 12.34%；实现归母净利润 44.24 亿元，同比增长 19.42%；基本每股收益 2.41 元。其中，第三季度实现营业收入 147.31亿元，同比下降 18.54%；归实现归母净利润 15.83 亿元，同比增长 54.16%。公司归母净利润同比实现增长主要原因有磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。2024 年前三季度，公司在化肥、聚甲醛和饲钙等关键产品领域实现了稳定的盈利。产销量方面，公司磷铵销量同比-2.54%，营收同比+1.43%，销售价格同比+4.08%；复合（混）肥销量同比+19.51%，营收同比+15.20%，销售价格同比-3.52%；尿素销量同比+7.00%，营收同比-1.36%，销售价格同比-7.83%；聚甲醛销量同比-2.26%，营收同比-1.17%，销售价格同比+1.10%；黄磷销量同比-9.64%，营收同比-17.00%，销售价格同比-7.76%；饲料级磷酸氢钙销量同比+6.34%，营收同比+17.90%，销售价格同比+10.88%。原材料方面，除天然气价格略有上升外，公司其他主要原材料硫磺、煤炭、合成氨的采购价格均有不同幅度的下降，公司主要产品的毛利率有所提升。图1：云天化营业收入及增速图2：云天化归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：磷酸二铵价格、价差走势图4：尿素价格走势资料来源：Wind、百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、百川盈孚，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3磷矿石价格坚