业绩快速增长，主网、配网与发电共同提供成长持续性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月26日优于大市平高电气（600312.SH）业绩快速增长，主网、配网与发电共同提供成长持续性核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.80 元总市值/流通市值25510/25510 百万元52 周最高价/最低价22.90/10.22 元近 3 个月日均成交额402.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《平高电气（600312.SH）-高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速》 ——2024-07-12《平高电气（600312.SH）-全年业绩订单双高增，配网与国际业务持续改善》 ——2024-04-13《平高电气（600312.SH）-盈利能力持续提升，新增订单表现突出》 ——2023-10-23《平高电气（600312.SH）-半年报业绩预告点评：上半年业绩亮眼，电网建设加速助力公司成长》 ——2023-07-09《平高电气（600312.SH）-盈利能力大幅改善，高压开关龙头未来可期》 ——2023-04-28前三季度净利润同比+55%，出货结构优化大幅提高毛利率。前三季度公司实现营收 78.85 亿元，同比+5.88%；归母净利润 8.57 亿元，同比+55.13%；扣非净利润 8.48 亿元，同比+54.91%。前三季度毛利率 24.27%，同比+4.29pct；净利率 11.69%，同比+3.33pct；公司毛利率大幅提升主要系 1000/750kV 高电压等级 GIS 出货占比提升引起。三季度业绩环比大幅提升，毛利率环比提升。三季度公司实现营收 28.43 亿，同比+8.42%，环比-5.18%；归母净利润 3.23 亿，同比+47.72%，环比+6.49%；扣非净利润 3.16 亿元，同比+46.45%，环比+3.85%。三季度公司销售毛利率25.58%，同比+4.17pct，环比+3.21pct；净利率 12.19%，同比+3.06pct，环比+1.62pct。主网需求持续性无虞，“十五五”特高压交流需求有望提升。2024 年 4 月，国家电网公司陆续启动“4 交 9 直”特高压工程可研设计主体协调招标或可研招标，特高压建设迎来增量需求。我们预计，随着新能源和水电的持续建设，“十五五”期间特高压直流需求有望保持高景气。特高压交流适用于近距离电力传输或受端网架强化，随着馈入直流数量的持续增长，我们预计负荷中心特高压交流建设需求有望增强。公司配网业务成长可期，电源侧 GIS 需求空间较大。2023 年以来，配电网改造相关政策密集落地，我们预计在设备更新、农网改造、配网形态变化、拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期。公司配网市场地位领先，在国网开关柜领域名列前茅。电源侧是 GIS 应用的重要市场，我们预计未来抽蓄、水电、核电等大型电源发展将为公司业务提供增量空间。风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司订单情况、网外业务开拓进展和行业招标需求，上调盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 11.94/15.39/18.38 亿元（原预测值为 11.90/14.34/17.28 亿元），当前股价对应 PE 分别为 21/17/14 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,27411,07712,74415,17617,013(+/-%)0.0%19.4%15.1%19.1%12.1%净利润(百万元)212816119415391838(+/-%)199.7%284.6%46.3%28.9%19.5%每股收益（元）0.160.600.881.131.35EBITMargin4.1%8.8%11.1%12.3%13.0%净资产收益率（ROE）2.3%8.4%11.4%13.4%14.4%市盈率（PE）120.331.321.416.613.9EV/EBITDA40.025.820.116.614.8市净率（PB）2.622.432.221.981.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度净利润同比+55%，出货结构优化大幅提高毛利率。前三季度公司实现营收 78.85 亿元，同比+5.88%；归母净利润 8.57 亿元，同比+55.13%；扣非净利润8.48 亿元，同比+54.91%。前三季度毛利率 24.27%，同比+4.29pct；净利率 11.69%，同比+3.33pct；公司毛利率大幅提升主要系 1000/750kV 高电压等级 GIS 出货占比提升引起。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3三季度业绩环比大幅提升，毛利率环比提升。三季度公司实现营收 28.43 亿，同比+8.42%，环比-5.18%；归母净利润 3.23 亿，同比+47.72%，环比+6.49%；扣非净利润 3.16 亿元，同比+46.45%，环比+3.85%。三季度公司销售毛利率 25.58%，同比+4.17pct，环比+3.21pct；净利率 12.19%，同比+3.06pct，环比+1.62pct。表1：“十四五”特高压“三交九直”项目情况项目名称项目类型项目进度预计投产时间张北-胜利交流已于 2023 年招标、开工2024 年川渝交流已于 2023 年招标、开工2025 年大同-天津交流预计 2024 年招标、开工2026 年陇东-山东直流已于 2023 年招标、开工2025 年金上-湖北直流已于 2023 年招标、开工2025 年哈密北-重庆直流已于 2023 年招标、开工2025 年宁夏-湖南直流已于 2023 年招标、开工2025 年甘肃-浙江直流已于 2024 年开工，预计 2024 年招标2026 年陕西-河南直流预计 2025 年招标、开工2027 年蒙西-京津冀直流预计 2024 年