煤炭业务盈利能力增强，龙头优势凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月27日优于大市中国神华（601088.SH）煤炭业务盈利能力增强，龙头优势凸显核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.93 元总市值/流通市值813219/813219 百万元52 周最高价/最低价47.50/29.30 元近 3 个月日均成交额1035.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国神华（601088.SH）：煤电路港航化一体化经营，业绩稳健》 ——2024-09-03《中国神华（601088.SH）-煤价下行拖累业绩，产运销一体化经营稳健》 ——2024-04-29《中国神华（601088.SH）-煤电一体业绩稳健增长，高分红彰显投资价值》 ——2024-03-28《中国神华（601088.SH）-产运销协同一体，高长协高股息价值重塑》 ——2023-11-12公司发布 2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收 2539.0 亿元（+0.6%），归母净利润 460.7 亿元（-4.6%）；其中 2024Q3 公司实现营收858.2 亿元（+3.4%），归母净利润 165.7 亿元（+10.5%）。煤炭：产/销量维持相对稳定，销售结构优化、成本下降致毛利显著增加。2024Q3 商品煤产量 81.2 百万吨，同/环比-0.1%/-0.9%；煤炭销量 115.6 百万吨，同/环比+0.9%/+2.7%，其中自产商品煤销量 82.1 百万吨，同/环比-1.6%/-0.5%；自产煤、外购煤销售均价分别为 528 元/吨、635 元/吨，分别同比+7 元/吨、+16 元/吨，环比-4 元/吨、+2 元/吨。销售结构方面，2024Q3年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别为 496/691/596/269 元/吨,占比分别为 51%/34/10%/5%，其中售价较高的月度长协和现货合计占比提高8.6pct。人工成本降低带动成本改善，2024Q3 公司自产煤单位生产成本 176元/吨，同比-21 元/吨，环比-17 元/吨。最终，2024Q3 煤炭板块实现毛利206 亿元，同/环比+18%/+16%。项目进展方面，2024 年三季度新街台格庙矿区新街一井、二井项目获得核准批复；新街三井、四井项目获得探矿权证。电力：发/售电量增长，业绩季节性改善。2024Q3 公司发/售电量 64.1/60.4亿千瓦时，分别同比+14.4%/+14.9%；平均利用小时数为 1428 小时，同比+3.0%；平均售电价格 395 元/兆瓦时，同比-4.4%。2024Q3 板块实现毛利率15.8%，同比-4.1pct，但旺季下环比+1.0pct。最终，2024Q3 板块实现利润32 亿元，同/环比-18%/+54%。此外 2024Q3 公司新增发电装机容量 117 兆瓦。运输：铁路、港口利润下滑，航运利润增加，整体经营稳健。2024 年前三季度 铁 路 / 港 口 / 航 运 分 部 营 收 为 327/51/38 亿 元 ， 分 别 同 比-1.0%/+3.1%/+3.9%，毛利率则分别同比持平/-2.3pct/+3.3pct，实现利润总额为 102/18/3 亿元，分别同比-1.1%/-4.3%/+205%。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。由于公司煤炭成本低于此前预期，上调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 612/629/635 亿元（前值为 548/557/558 亿元），对应 PE 为13.3/12.9/12.8。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)344,533343,074346,539349,684355,582(+/-%)2.8%-0.4%1.0%0.9%1.7%净利润(百万元)6962659694611696287563535(+/-%)38.5%-14.3%2.5%2.8%1.0%每股收益（元）3.503.003.083.163.20EBITMargin29.2%26.7%26.8%27.2%26.9%净资产收益率（ROE）17.7%14.6%14.4%14.3%13.9%市盈率（PE）11.713.613.312.912.8EV/EBITDA8.08.58.78.58.4市净率（PB）2.061.991.921.851.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收 2539.0 亿元（+0.6%），归母净利润 460.7 亿元（-4.6%）；其中 2024Q3 公司实现营收 858.2 亿元（+3.4%），归母净利润 165.7 亿元（+10.5%）。图1：公司营业收入及增速（亿元）图2：公司归母净利润及增速（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤炭：产/销量维持相对稳定，销售结构优化、成本下降致毛利显著增加。2024Q3 商品煤产量 81.2 百万吨，同/环比-0.1%/-0.9%；煤炭销量 115.6 百万吨，同/环比+0.9%/+2.7%，其中自产商品煤销量 82.1 百万吨，同/环比-1.6%/-0.5%；自产煤、外购煤销售均价分别为 528 元/吨、635 元/吨，分别同比+7 元/吨、+16 元/吨，环比-4元/吨、+2 元/吨。销售结构方面，2024Q3 年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别为 496/691/596/269 元/吨,占比分别为 51%/34/10%/5%，其中售价较高的月度长协和现货合计占比提高 8.6pct。人工成本降低带动成本改善，2024Q3 公司自产煤单位生产成本 176 元/吨，同比-21 元/吨，环比-17 元/吨。最终，2024Q3 煤炭板块实现毛利206 亿元，同/环比+18%/+16%。项目进展方面，2024 年三季度新街台格庙矿区新街一井、二井项目获得核准批复；新街三井、四井项目获得探矿权证。图3：公司商品煤产销量情况（百万吨）图4：公司自产煤单位生产成本（元/吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3电力：发/售电量增长，业绩季节性改善。2024Q3 公司发