第三季度业绩降幅收窄，关注代理产品表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月28日优于大市吉比特（603444.SH）第三季度业绩降幅收窄，关注代理产品表现核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价212.64 元总市值/流通市值15319/15319 百万元52 周最高价/最低价311.00/153.23 元近 3 个月日均成交额362.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉比特（603444.SH）-上半年分红比例 62.4%，第二季度收入降幅收窄》 ——2024-08-19《吉比特（603444.SH）-老游戏承压 2023 年收入下滑 19%，关注2024 年新品发布》 ——2024-04-10《吉比特（603444.SH）-老游戏流水承压，前三季度收入下降 14%》——2023-10-30《吉比特（603444.SH）-第二季度净利润增长 9%，下半年新品储备丰富》 ——2023-08-17《吉比特（603444.SH）-核心游戏表现稳健，关注新品表现》 ——2023-05-10第三季度收入利润降幅收窄，分红率较高。1）2024 年前三季度，公司收入28.2 亿元，同比下降 14.8%，主要是由于《问道手游》和《一念逍遥》流水下滑；归母净利润 6.6 亿元，同比下降 23.5%。公司 2024 前三季度现金分红4.7 亿元（含税），分红比例 70.9%；单三季度来看，公司拟派发现金红利1.4 亿元（含税），占归母净利润 100%。2）单三季度来看，公司收入 8.6亿元，同比下滑 10.4%，降幅环比收窄 3.9 个百分点；归母净利润 1.4 亿元，同比下滑 23.8%，降幅环比收窄 4.6 个百分点。毛利率维持在 89%以上的较高水平，收入下降导致费用率上升。公司第三季度毛利率 89.0%，同比提升 1.5 个百分点，主要由于 2023 年 12 月上线的《超进化物语 2》《皮卡堂之梦想起源》贡献增量业绩；费用率整体上升 10.5 个百分点至 63.1%，费用金额整体上升 7.5%，其中销售/管理/财务/研发费用率为 28.9%/10.0%/1.8%/22.4%，分别同比+2.1/+1.8/+3.2/+3.4 个百分点。境外业务同比增长接近 100%，代理产品《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》有望贡献业绩增量。1）老产品方面，前三季度《问道》端游收入增长 7.7%、《问道手游》收入下滑 14.1%、《一念逍遥》收入下降 46.4%。2）新产品方面，公司将继续聚焦 MMORPG、放置挂机品类和 SLG，储备自研产品包括《问剑长生》《仗剑传说》等，此外代理产品《封神幻想世界》已开启公测、《异象回声》已开启预约、《王都创世录》已上线。3）境外方面，公司2024前三季度收入同比增长99.6%至3.7亿元，主要发行了《MonsterNever Cry（欧美版）》《飞吧龙骑士（境外版）》《Outpost: Infinity Siege（Steam 国际版）》，此外，公司储备有《杖剑传说（代号 M88）》《冲啊原始人》《亿万光年》等多款可面向境外发行的产品已经过多轮测试。风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“优于大市”评级。由于公司核心老游戏衰减速度较快、引进研发人员研发费用增长较多，我们下调盈利预测，预计 24-26 年净利润分别为 8.9/10.4/12.3 亿（原为11/12.8/14.9 亿 ） ， EPS 分 别 为 12.35/14.4/17.02 元 ， 对 应 PE 为15x/13x/11x；公司产品研发及长线运营能力优秀，未来新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,1684,1853,5994,0854,575(+/-%)11.9%-19.0%-14.0%13.5%12.0%净利润(百万元)1461112589010381226(+/-%)-0.5%-23.0%-20.9%16.7%18.2%每股收益（元）20.3315.6212.3514.4017.02EBITMargin41.6%37.2%36.2%37.6%40.1%净资产收益率（ROE）36.7%25.2%19.5%22.3%25.7%市盈率（PE）9.011.714.712.610.7EV/EBITDA6.78.911.09.47.9市净率（PB）3.292.942.882.822.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2第三季度收入和利润降幅环比收窄。1）2024 年前三季度，公司收入 28.2 亿元，同比下降 14.8%，主要是由于《问道手游》《一念逍遥》等核心老游戏流水下滑幅度明显，前三季度分别下滑 14%/46%；归母净利润 6.6 亿元，同比下降 23.5%。2）单三季度来看，公司收入 8.6 亿元，同比下滑 10.4%；归母净利润 1.4 亿元，同比下滑 23.8%。分红比例超过 70%。1）2024 年前三季度，公司现金分红合计为 4.7 亿元（含税），占归母净利润的 70.9%；2）单三季度来看，公司拟派发现金红利 1.4 亿元（含税），占归母净利润 100%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率维持在 89%以上的较高水平，收入下降导致费用率上升。公司第三季度毛利率 89.0%，同比提升 1.5 个百分点，主要由于 2023 年 12 月上线的《超进化物语 2》《皮卡堂之梦想起源》贡献增量业绩；费用率整体上升10.5 个百分点至 63.1%，其 中 销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费用 率 为 28.9%/10.0%/1.8%/22.4% ， 分 别同 比+2.1/+1.8/+3.2/+3.4 个百分点，费用金额整体上升 7.5%，费用率的上升主要是由于收入下降。图3：公司利润率及变化（单位：%）图4：公司费用率及变化（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理境外业务同比增长接近 100%，《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》即将贡献业绩增量。1）老产品方面，前三季度《问道》端游收入增长 7.7%、《问道手游》收入下滑 14.1%、《一念逍遥》收入下降 46.4%。2）新产品方面，公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3将继续