新能源业务占比持续提升，软板进入传统旺季

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月05日优于大市东山精密（002384.SZ）新能源业务占比持续提升，软板进入传统旺季核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.99 元总市值/流通市值54572/44348 百万元52 周最高价/最低价33.83/11.01 元近 3 个月日均成交额1702.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东山精密（002384.SZ）-新能源业务占比持续提升，软板和触控业务表现亮眼》 ——2024-08-28《东山精密（002384.SZ）-新能源汽车客户导入顺利，22 年净利润增长 27%》 ——2023-04-30营收稳健增长，利润继续承压。公司发布 2024 三季报，前三季度实现营收264.66 亿元(YoY +17.62%)，归母净利润 10.67 亿元(YoY -19.91%)，扣非净利润 10.08 亿元(YoY -2.72%)。对应单季度公司实现营收 98.38 亿元(YoY+11.37%，QoQ +10.74%)，归母净利润 5.07 亿元(YoY -0.27%，QoQ +86.82%)；扣非归母净利润 4.92 亿元(YoY +7.28%，QoQ +93.32%)，毛利率 14.65%(YoY-0.16pct，QoQ +2.05pct)，净利率 5.16%(YoY -0.59pct，QoQ +2.12pct)。公司盈利能力同比下滑，我们认为主要系：1）受汇率波动影响，财务费用增加；2）新基地处于爬坡期，内部基地整合产生一次性成本；3）LED 业务亏损扩大；4）大客户传导部分价格压力。Apple Intelligence 落地有望带动换机潮，FPC 大升级。移动终端算力升级，势必伴随芯片算力增强，能耗增加，因此电池容量扩大，进而要求 FPC 向更高密度、高精度、快散热发展，预计下一代产品将较现有 FPC 大幅升级，ASP有望进一步提升。未来，电子电路板块依然是公司核心板块，受益于 AI 创新机会，公司将继续在高端 FPC 和高频高速高密度硬板方面保持优势。新能源业务营收占比继续提升，已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一。新能源业务 1-3Q24 实现 61.60 亿元营收(YoY +36.89%)，占营收比重 25%。目前公司在新能源汽车精密制造方面，主要向客户推进结构件、电池托盘、白车身以及水冷板产品等。墨西哥工厂目前已实现微盈，随着 T 客户未来车型迭代，公司新能源业务有望继续高速成长。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到公司 LED 减亏进度和新能源车单车价值量提升低于此前预期，我们下调盈利预测，预计公司 2024-26 年归母净利润为 19.3/25.7/31.9 亿元（前值为 22.3/30.8/38.2 亿元），同比增速-2.0/33.5/23.8%，当前股价对应 PE28/21/17x。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域的技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量，维持“优于大市”评级。风险提示：大客户新产品推出低于预期；竞争格局改善不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)31,58033,65136,04142,43852,341(+/-%)-0.7%6.6%7.1%17.7%23.3%净利润(百万元)23681965192625723185(+/-%)27.1%-17.0%-2.0%33.5%23.8%每股收益（元）1.381.151.131.501.86EBITMargin10.6%7.4%7.2%8.2%8.0%净资产收益率（ROE）14.5%10.8%9.9%12.1%13.5%市盈率（PE）15.418.619.014.211.5EV/EBITDA11.914.216.012.611.1市净率（PB）2.242.021.871.711.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物71317190806377697888营业收入3158033651360414243852341应收款项709177948347982912122营业成本2602128542306083572244075存货净额61666294686179809872营业税金及附加106123112143177其他流动资产18861168121813791658销售费用353362389463566流动资产合计2227322446244902695731541管理费用81695798211741458固定资产1248714258160901762918850研发费用9401161136814461859无形资产及其他303864829795760财务费用200189408419411其他长期资产53296649664966496649投资收益(1)41568长期股权投资140155155155155资产减值及公允价值变动(535)(448)(331)(511)(574)资产总计4053144372482145218457955其他237192250250250短期借款及交易性金融负债89847653872584548277营业利润28472065210928163479应付款项7995894897551