腾讯控股(0700.HK)国内游戏业务表现亮眼，AI持续赋能广告等业务提效

2024 年 11 月 14 日 强烈推荐（维持） 国内游戏业务表现亮眼，AI 持续赋能广告等业务提效 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：403.4 港元 公司公布 2024 年三季报，实现营业收入 1672 亿元，同比+8%，环比+4%；经调整净利润 598 亿元，同比+33%，环比+4%；毛利润 888 亿元，同比+16%，毛利率达 53.1%，同比上升 4pct，环比下降 0.2pct。 ❑ 网络游戏业务：24Q3 实现收入 518 亿元，同比+13%，略高于一致预期 0.7%，其中本土市场游戏收入进一步加速，增长 14%至 373 亿元，主要来自《无畏契约》《王者荣耀》《和平精英》及《地下城与勇士：起源》上线后的亮眼表现，《王者荣耀》《和平精英》流水均实现同比增长。《无畏契约》《火影忍者》手游季均日活跃用户创新高，9 月新上线的《三角洲行动》也表现出较高的时长和留存率；国际市场游戏收入增长 9%至 145 亿元，低于一致预期3%，增长主要来自《PUBG MOBILE》及《荒野乱斗》等游戏的强劲表现，《VALORANT》流水同比增长 30%以上，部分游戏留存率提高，带来收入递延周期延长，对海外收入增速有一定影响；Q3 公司国内游戏业务增速持续回升，考虑收入递延，看好后续海外游戏增速回升。 ❑ 社交网络业务：24Q3 实现收入 309 亿元，同比+4%，基本符合预期，增长主要来自手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费增长，部分被腾讯音乐直播及游戏直播服务收入下滑所抵消。本季度腾讯音乐付费会员同比增长 16%至 1.19 亿，腾讯视频付费会员同比增长 16%至 1.16 亿，小程序交易额超 2 万亿元，同比增长 10%以上，微信小店有效助力商家触达客户并推动销售转化。 ❑ 营销服务业务：24Q3 实现收入 300 亿元，同比+17%，高于一致预期 1%，本季度公司将“网络广告”业务分部更名为“营销服务”业务，以更好地体现平台提供的广泛营销解决方案及配套技术服务。本季度增长主要来自广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告产品的强劲需求，巴黎奥运会相关品牌广告也有所贡献。各细分行业中游戏、电商广告开支同比有所上升，且幅度大于房地产、食品饮料行业缩减幅度。 ❑ 金融科技及企业服务业务：24Q3 实现收入 531 亿元，同比+2%，低于一致预期 1.8%，其中金融科技收入同比基本持平，理财服务收入受用户规模及资产保有量增长影响有所上升，支付服务收入同比下降，仍受到消费支出疲软影响；企业服务方面，收入同比保持正增长，主要得益于云服务及商家技术服务费增长。 ❑ 经营情况及盈利能力： 24Q3 公司实现毛利润 888 亿元，低于一致预期 0.8%，同比+16%，毛利率达 53%，同比+4pct，环比-0.2pct，同比改善主要来自国内游戏、视频号及微信搜一搜等高毛利收入增长，以及云服务盈利能力提升。本季度分占联营公司及合营公司盈利（Non-IFRS 标准）为 85 亿元，去年同期为 48 亿元，增长主要来自相关公司强劲财务表现及新产品发布、运营效率提升等原因。Q2 销售费用率达 5.6%，同比小幅增长，一般及行政费用率17.4%，同比小幅增长；实现 Non-IFRS 归母净利润 598 亿元，同比+33%，环比+4%，超出一致预期（544 亿元）10%，净利润率达 35.8%，同比+6.7pct，环比+0.2pct，持续看好公司相关产品收入增长及业务结构改善带来的稳定盈利能力。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司主营业务稳健，本土游戏业务逐 基础数据 总股本（百万股） 9267 香港股（百万股） 9267 总市值（十亿港元） 3738.5 香港股市值（十亿港元） 3738.5 每股净资产（港元） 117.2 ROE（TTM） 18.6 资产负债率 43.1% 主要股东 MIH Internet Holdings B.V. 主要股东持股比例 24.43% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 10 35 相对表现 -0 6 21 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《腾讯控股（00700）—复盘腾讯二十年，每一次科技浪潮的坚定拥抱者》2024-10-21 2、《腾讯控股（00700）—游戏收入增速改善明显，利润端持续超预期》2024-08-19 3、《腾讯控股（00700）—DnF 手游表现亮眼，利润端增速有望超预期》2024-07-23 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 刘晓珊 研究助理 liuxiaoshan@cmschina.com.cn -40-200204060Nov/23Mar/24Jun/24Oct/24(%)腾讯控股恒生指数腾讯控股（00700.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 渐企稳， AI 赋能下广告等各业务条线效益显著提升，微信小店升级下电商生态也逐步完善，同时高毛利业务占比上升有望持续支撑公司利润率改善。我们持续看好公司各细分业务发展带来的稳定盈利能力，千亿规模股份回购下股东回报可期。我们预期 2024-2026 年公司营收有望达到 6613、7152、7649亿元，经调整净利润 2184、2446、2685 亿元，对应 PE 分别为 16.3、14.6、13.3x，维持 “强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、云计算行业竞争激烈等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 554552 609357 661321 715192 764850 同比增长 -1% 10% 9% 8% 7% 营业利润(百万元) 100017 153126 208574 232717 256528 同比增长 -14% 53% 36% 12% 10% 经调整净利润(百万元) 115649 157688 218432 244589 268465 同比增长 -7% 36% 39% 12% 10% 每股收益(元) 12.09 16.63 23.03 25.79 28.31 PE 31.1 22.6 16.3 14.6 13.3 PB 5.0 4.5 3.8 3.3 2.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、 分业务表现 ................................................................................................ 4 1、 网络游戏业务：本土市场游戏收入加速，旗舰游戏表现亮眼 ..................... 4 2、 社交网络业务：微信小店升级实现流量赋能，视频及音乐付费会员持续增长 ................................................................