山东赫达(002810)在美投资建厂，完善公司全球化产业布局

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 12 月 17 日 强烈推荐（维持） 在美投资建厂，完善公司全球化产业布局 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：14.6 元 事件：公司发布对外投资公告，公司拟在美国投资建设 200 亿粒/年植物胶囊项目，计划投资金额不超过 5 亿元，项目预计 2026 年全部投产。 ❑ 进一步拓展美洲市场，完善公司全球化布局。为进一步拓展美国及周边市场，公司拟在美国投资建设 200 亿粒/年植物胶囊项目，该项目的投资建设可显著增强公司产品在美国及其周边市场的市占率和议价能力，使公司得以应对多变的国际贸易形势。本项目计划投资金额不超过人民币 5 亿元，项目资金通过自有资金或外部融资方式筹集，总规划建设工期约 20 个月，计划 2026 年全部投产。全球植物胶囊产业快速发展，美国作为全球最大的植物胶囊消费国，其加征关税和反倾销行为将导致市场竞争格局出现较大变化，本次对美投资项目的实施，符合行业发展趋势，能够助力公司进一步拓展美国及周边市场，有利于完善公司全球化产业布局，提升公司国际化业务规模，增强公司的综合竞争力，是公司实现全球化可持续性发展战略的必要举措。 ❑ 2023 年砥砺前行，2024 年继续追求高质量发展。公司近几年持续加大研发投入，搭建小试及中试生产线、建立了精密仪器实验室，并且建设了能够模拟实际应用的现代化实验室。通过三十余年的积累，公司培养了大批专业技术人才，技术有传承。国内外技术专家以及高学历、高层次人才的不断加入，助力公司攻克了一个又一个技术难题。作为国内第一、世界前列的纤维素醚生产企业，公司经历了从模仿、仿制到自主创新的全过程，现已成为国内同行业产品研发的领路人。公司在纤维素醚行业深耕多年，凭借优秀的产品质量和服务能力树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源与销售渠道。公司主要客户包括：建材行业——意大利马贝（Mapei）、法国圣戈班（Saint-Gobain）、德国可耐福公司（Knauf Gips KG）、美国雷帝、德高（广州）建材有限公司、立邦涂料、北京东方雨虹、福建三棵树等；医药行业——印度 IRIS INGREDIENTS、正大天晴药业集团股份有限公司、石家庄市华新药业有限责任公司、悦康药业集团股份有限公司、鲁南制药集团股份有限公司、江苏德源药业股份有限公司等。2024 年公司将继续追求高质量发展，通过调整产品和市场结构，向高附加值领域升级和扩张，应用场景宽广的医药食品级纤维素醚才是真正增长潜力巨大，也是与国际巨头博弈的领域。公司会进一步加大在医药食品领域的投入，搭建研发中心、引进研发设备和高端研发人才，让高附加值产品带来更大的利润空间。 ❑ 净利率企稳回升，公司即将迎来高速发展 2.0 阶段。公司 2024 年三季度实现营收 5 亿元，单季度营收已经是历史第二好水平。高青纤维素醚新厂房已经开始生产建材级和医药食品级纤维素醚产品，新产能固定资产全部转固，随着产能利用率的提高，公司净利率环比已经开始提高。2023 年海外植物胶囊去库存结束，2024 年新产能开工率稳步提升，总体来看公司压力最大的时刻已经过去，各项业务已经产生较大改善，未来公司将轻装出发，迎来高速发展 2.0 阶段。目前公司纤维素醚总产能 7.4 万吨，是国内纤维素醚龙头企业，同时公司还在开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。在植物胶囊领域，公司是植物胶囊方面全球产业链一体化公司，目前公司拥有 350 亿粒产能。随着国外胶囊去库存结束，回到常态化，植物胶囊 基础数据 总股本（百万股） 348 已上市流通股（百万股） 320 总市值（十亿元） 5.1 流通市值（十亿元） 4.7 每股净资产（MRQ） 6.4 ROE（TTM） 8.5 资产负债率 43.4% 主要股东 毕心德 主要股东持股比例 26.83% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 10 -26 相对表现 -3 -1 -43 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《山东赫达（002810）—三季度业绩同比转正》2024-10-29 2、《山东赫达（002810）—股权激励深度绑定核心团队，共享公司发展果实》2024-09-29 3、《山东赫达（002810）—上半年营收增速较快，全年利润同比有望恢复正增长》2024-08-20 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -60-40-2002040Dec/23Apr/24Aug/24Nov/24(%)山东赫达沪深300山东赫达（002810.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 需求有望回升，产能开工率进一步提升。同时价格更高的二代植物胶囊也已经通过验证，开始批量销售。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。结合公司上半年业绩情况和未来国际局势，我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 19.05 亿元、23.34 亿元和 27.75 亿元，归母净利润分别为 2.44 亿元、3.14 亿元和 4.14 亿元，EPS 分别为 0.70 元、0.90 元和 1.19 元。当前股价对应 PE 分别为 20.8 倍、16.2 倍和 12.3 倍。 ❑ 风险提示：新项目建设不及预期、产品销量不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1723 1556 1905 2334 2775 同比增长 10% -10% 22% 22% 19% 营业利润(百万元) 411 260 289 374 494 同比增长 9% -37% 11% 29% 32% 归母净利润(百万元) 354 220 244 314 414 同比增长 7% -38% 11% 29% 32% 每股收益(元) 1.02 0.63 0.70 0.90 1.19 PE 14.4 23.1 20.8 16.2 12.3 PB 2.7 2.4 2.2 2.2 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：山东赫达历史 PE Band 图 2：山东赫达历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x20x25x30x40x010203040506070Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23Dec/23Jun/24(元)1.7x2.2x2.6x3.1x3.6x010203040506070Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23Dec/23Jun/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 858 1018 1118 1353 1588 现金 151 237 166 200 232 交易性投资 0 1 1 1 1 应收票据 1 4