基础化工行业2025年度策略报告：关注供给侧受限行业及“自主可控”相关新材料

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2024 年 12 月 17 日 推荐（维持） 基础化工行业 2025 年度策略报告 周期/化工 展望 2025 年，我们认为部分化工子行业其扩产受限或未来新增产能有限，有望在需求回暖或供给侧改革中出现明显边际变化，如制冷剂、涤纶长丝和有机硅等行业。此外，在自主可控背景下，一些在我国产业发展中具有重要地位，需求量正在快速增长，但技术壁垒较高，进口依赖度较高的化工新材料，有望在政策驱动下加速国产替代进程，如半导体光刻胶、电子特气和 CMP 抛光材料等。  部分化工子行业未来新增产能有限，有望迎来明显边际改善。2022 年以来，随着全球需求增速放缓，化工行业新增产能开始逐步释放（2020 年化工行业高景气所带来的资本开支扩大），叠加原油价格自高位逐步回落成本端支撑减弱，大多数化工品价格自高位开始回调，企业盈利能力有所下滑。2024 年以来，多数化工品价格底部盘整，企业盈利水平仍处于承压状态。我们认为历经近 2 年的产能投放，本轮化工扩产周期步入后半程，但考虑目前下游需求尚未明显回暖，不少子行业库存仍处于历史较高水平，产能消化仍需一定时间。展望 2025 年，在中央倡导整治“内卷式”竞争的背景下，我们认为需重点关注化工供给侧的变化，部分化工子行业产能扩张受限、或未来新增产能有限，有望在需求回暖以及供给侧改革中出现明显边际变化，从而带来较大的向上弹性。我们建议重点关注：（1）受益于三代制冷剂配额落地供给受限的制冷剂；（2）行业库存水平较低，新增产能有限的涤纶长丝；（3）未来新增产能有限的有机硅。  自主可控背景下，关注高壁垒进口替代化工新材料。在当前复杂的国际政治经济背景下，我国实现关键环节自主可控的重要性不言而喻。2024 年 11 月特朗普再次当选美国总统，其可能推行的政策，包括加征关税、科技脱钩、对核心科技卡脖子等手段可能会对全球市场产生重大影响。2024 年 10 月 28日，美国财政部宣布，美国企业和个人在半导体和微电子、量子信息技术和人工智能（AI）领域向中国投资的限制性新规将于 2025 年 1 月 2 日起正式生效。2024 年 11 月 25 日，特朗普向媒体表示将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收 25%关税，对中国额外征收 10%的关税。我们认为在这种背景下，或推动我国自主可控产业加速发展，几种化工类的新材料产品，其在我国产业发展中具有重要地位，需求量正快速增长，但具有较高的技术壁垒，进口依赖度较高，我们认为具有显著的投资价值。我们建议重点关注：（1）进口替代空间广阔的半导体光刻胶；（2）国产企业竞争力不断提升，国产替代进程不断推进的电子特气；（3）技术难度较高，外资占主导地位的 CMP抛光材料等。  风险提示：安全和环保的风险；需求持续低迷的风险；产品价格下滑的风险；国际贸易摩擦的风险；项目投建不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率变动的风险。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 巨化股份 600160.SH 58.3 0.35 0.74 29.0 3.4 强烈推荐 桐昆股份 601233.SH 29.3 0.33 0.56 21.7 0.8 增持 新凤鸣 603225.SH 17.0 0.71 0.62 17.9 1.0 增持 安集科技 688019.SH 18.3 3.12 4.31 32.8 7.2 增持 金宏气体 688106.SH 8.7 0.65 0.57 31.5 3.0 强烈推荐 行业规模 占比% 股票家数（只） 456 9.0 总市值（十亿元） 6387.5 7.4 流通市值（十亿元） 5929.9 7.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.9 16.5 7.0 相对表现 2.4 6.0 -10.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商化工行业周报 2024 年 12月第 2 周—液氯、一氯甲烷价格涨幅居前，看好政策推动化工品需求回升》2024-12-16 2、《招商化工行业周报 2024 年 12月第 1 周—OPEC 推迟复产，百菌清价格持续上涨》2024-12-09 3、《招商化工行业周报 2024 年 11月第 4 周—环己烷、烟酰胺价格涨幅居 前 ， 关 注 涨 价 化 工 品 品 种 》2024-12-02 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 连莹 S1090524070001 lianying@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Dec/23Apr/24Aug/24Nov/24(%)化工沪深300关注供给侧受限行业及“自主可控”相关新材料 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 华特气体 688268.SH 6.1 1.42 1.49 34.0 3.5 强烈推荐 彤程新材 603650.SH 20.2 0.68 0.91 37.33 6.4 暂无评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元），彤程新材暂无评级，数据来自于 wind 一致预期。数据截至 2024 年 12 月 16 日。鼎龙股份主要业务包含抛光垫、抛光液和清洗液等，同时布局光刻胶，因投行相关，暂不提供盈利预测和投资评级。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、建议关注未来新增产能有限子行业和“自主可控”相关新材料 ...................... 8 二、三代制冷剂配额落地，供给受限制冷剂价格中枢有望持续上移 ................. 8 1、 环保政策推动制冷剂更新迭代，第三代制冷剂供需格局有望持续向好 ...... 8 2、 制冷剂价格中枢有望持续上移 ................................................................. 12 3、重点公司 ................................................................................................... 14 巨化股份（600160） ...................................................................................... 14 三、涤纶长丝行业库存水平较低，景气度有望逐步企稳向好 .......................... 15 1、 供给和需求规模稳步增长，行业集中度较高 ............................................ 15 2、 下游行业处于底部区域，需求有望逐步迎来复苏 ..................................... 17 3、 行业库存处于较低水平，景气度有望逐步企稳向好 ..............