欣旺达(300207)电芯自给率持续提升，动力亏损改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 欣旺达 (300207 CH) 电芯自给率持续提升，动力亏损改善 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 26.68 2024 年 12 月 25 日│中国内地 电力设备与新能源 消费方面，锂威电芯自给率持续提升，下游笔电 Pack 份额快速提升，公司消费板块有望实现量利齐升。动力方面，随着下游客户逐步导入，产能利用率有望提升，动力板块亏损有望改善。储能方面，随着公司储能电芯的上量，储能业务有望实现协同发展。公司消费电池 Pack 市占率领先，渠道优势稳固，动力电池客户结构优质，我们维持“买入”评级。 消费：电芯自供率持续提升，笔电市场份额有望增长 欣旺达以消费电池类 Pack 业务起家，覆盖手机、笔电、平板等产品。凭借深厚的技术积累和优质的客户服务，与华为、OPPO、VIVO、小米等全球知名品牌保持了紧密的合作关系，并逐步提升笔记本电脑领域的市占率。公司坚定实施 Cell+Pack 一体化战略，子公司锂威专注于电芯的研发与生产，24H1 消费类业务的电芯自供率已提升至 35%，且在电池容量提升的趋势下产品 ASP 有望增长，带动消费业务板块实现量价齐升。 动力：客户资源优质+细分赛道差异化竞争，产能利用率有望提升 欣旺达自 2008 年开始进军动力电池行业，形成动力电池模组、PACK、系统的全链条布局。动力电池主要客户包括理想、东风、吉利、雷诺、日产等，此外公司也获得了沃尔沃、大众等客户定点，随着产品验证导入，出货量有望逐步提升。针对 HEV 市场，公司布局涵盖 100~300+km 的插混电池产品，连续三年 HEV 装机位居全国第一，实现差异化竞争。随着动力电池业务逐步导入客户，公司动力板块产能利用率有望提升，亏损有望改善。 储能：拓展储能系统业务，实现业务间协同 欣旺达早在 15 年和 16 年相继成立储能事业部和综合能源子公司，其储能业务聚焦电力储能、工商业储能、家庭储能、网络能源及智慧能源五大业务领域，在三十余种应用场景中积累了上百种解决方案和应用案例。公司成功中标包括国家电网的储能电站建设和多个城市的分布式储能系统建设的多个大型储能项目。公司储能业务稳定增长起量，有望带动储能电芯的销售及技术迭代，实现协同效应。 盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年归母净利润 16.95/21.50/26.67 亿元，参考同行业可比公司 25 年 Wind 一致预期下 PE 均值 20 倍，考虑公司消费电池领域市占率领先，渠道优势稳固，动力电池客户结构优质，给予公司 25 年 23 倍 PE，目标价 26.68 元，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子终端需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 邵梓洋 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 26.68 收盘价 (人民币 截至 12 月 25 日) 22.59 市值 (人民币百万) 41,697 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,014 52 周价格范围 (人民币) 11.42-26.29 BVPS (人民币) 12.76 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 52,162 47,862 59,018 72,276 86,356 +/-% 39.63 (8.24) 23.31 22.46 19.48 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,064 1,076 1,695 2,150 2,667 +/-% 16.17 1.17 57.51 26.85 24.03 EPS (人民币，最新摊薄) 0.58 0.58 0.92 1.16 1.44 ROE (%) 2.88 1.02 2.74 4.98 7.18 PE (倍) 39.20 38.74 24.60 19.39 15.63 PB (倍) 2.08 1.80 1.70 1.56 1.42 EV EBITDA (倍) 19.55 21.33 15.44 10.51 9.03 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)6325985Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)欣旺达沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 欣旺达 (300207 CH) 消费电池龙头，动力储能一体化布局 公司从消费电池起家，逐步延展至消费、动力、储能三大核心业务板块。欣旺达成立于 1997年，以锂电池电芯及模组研发、设计、生产及销售为核心业务，深耕消费行业，在手机、电脑、平板、可穿戴等领域的主要客户中都具备领先的市占率。公司积极进行横纵向拓展，如今延拓至消费电池、动力电池、储能电池三大核心业务板块，并向上游电芯、锂矿端进行延伸，布局工业互联网平台建设，成为全球领先的锂电池制造的平台型企业。 图表1： 公司发展历程 资料来源：Wind，公司官网，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 消费：电芯自供率持续提升，笔电市场份额有望增长 消费电池 Pack 龙头厂商，持续推进“Pack+电芯”模式。欣旺达以消费电池类 Pack 业务起家，覆盖手机、笔电、平板等产品。公司积极推进“pack+电芯”模式在消费类客户中的应用，子公司锂威专注于电芯的研发与生产。公司今年宣布设立越南锂威消费类锂电池工厂项目进行消费类电芯、 SiP 和电池的生产，进一步扩大电芯的市场辐射范围。24H1 公司消费类业务的电芯自供率已达 35%，带动公司毛利率上升至 14.9%，随着电芯自供率的进一步提升，公司有望实现量利齐升。 客户资源丰富，笔电市场份额有望提升。欣旺达凭借其在锂离子电池模组领域的强大设计能力和配套能力，已成功进入苹果、飞利浦、亚马逊、联想、OPPO、步步高、顶星、华硕、海洋王、迈瑞等知名品牌厂商的供应链体系，深入了解客户配套需求并参与同步研发。目前公司在笔电客户中份额仍有较大提升空间，且笔电电芯自供率低于手机，我们认为公司笔电产品份额及电芯自供率有望提升，为公司带来较大的利润弹性。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600201720182