中航机载(600372)25年预期关联交易发布，预计额保持高位

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 12 月 25 日 强烈推荐（维持） 25 年预期关联交易发布，预计额保持高位 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：12.2 元 公司发布《2025 年度日常关联交易公告》，预计 25 年关联销售额度 200 亿，关联采购额度 55 亿，预计存款限额 130 亿。 ❑ 2025 年预计关联交易保持在高位。从公司发布的关联交易公告情况看，公司预计 2025 年向航空工业集团内关联方销售商品 200 亿，较 24 年预期发生额下降 9.09%；预计关联采购额度 55 亿，较 24 年预期发生额下降8.33%。存款限额预计额为 130 亿，较 24 年预计额持平。我们认为，航空装备更新换代需求仍保持饱满状态，其中机载系统是航空装备升级换代的核心重点领域，预计保持高位运行。 ❑ 24Q3 业绩承压，毛利率环比有所提升。前三季度实现营收 165.67 亿，同比-20.09%；实现归母净利润 12.03 亿，同比-27.10%。24Q3 单季度实现营收50.89 亿（Yoy-24.61%，Qoq-12.79%），实现归母净利润 3.00 亿（Yoy-52.10%，Qoq-33.25%）。盈利能力方面，24Q3 单季度，销售毛利率27.72%，同比下降 2.03pct，环比提升 1.83pct。费用端方面，24Q3 单季度发生销售费用（0.60 亿，同比-12.30%）,管理费用（4.41 亿，同比-20.10%）,财务费用（0.32 亿，同比+184.73%）。公司研发费用（5.19亿，同比-23.05%）。24Q3 三项费用率 10.48%，同比增加 1.01pct，环比增加 1.63pct。公司信用减值损失（-0.14 亿，去年-0.27 亿）；资产减值损失-0.44 亿，主要系计提存货跌价损失和固定资产减值准备增加所致。公司销售净利润率为 6.60%，同比下降 3.14pct，环比下降 1.84pct。2024 年经营计划：预计实现营业收入（285.22 亿，同比-1.67%），其中，防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。利润端：公司坚持高质量发展理念，持续推进降本节支，不断提高经济效益，2024 年预计实现利润总额（24.37 亿，同比+8.0%）。 ❑ 机载产业上市旗舰平台组建完成，打造世界一流航空机载系统供应商。2023年 3 月 17 日起，中航机电终止上市；2023 年 4 月 13 日，本次交易换股吸收合并实施完成。同时，2023 年 6 月 26 日，本次吸收合并的 50 亿元募集配套资金到账，用于航空引气子系统等机载产品产能提升项目等 10 个项目建设及补充合并后存续公司的流动资金。中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台，有利于机载系统内部协同整合，促进业绩提升。机载产品占整机价值 40%以上，市场空间巨大。另外，在本次配融方案中沈飞、成飞各认购 1.8 亿元，在资本层面与机载产品主平台加强绑定。我们认为上市公司合并方案是机载系统整合资源、实现高质量发展的第一步，随着研究院所改制的不断推进，未来仍存在资产证券化空间，看好公司合并后的发展。 序号 项目名称 拟募投金额（万元） 建设期（月） 项目效果 1 航空引气子系统等机载产品产能提升项目 72,110 36 构建数字化、智能化生产线，提升新航集团引气子系统、发动机滑油润滑系统等核心生产能力。 2 液压作动系统产能提升建设项目 20,000 36 实现航空液压作动四型产品产能提升。 基础数据 总股本（百万股） 4839 已上市流通股（百万股） 4757 总市值（十亿元） 59.0 流通市值（十亿元） 58.0 每股净资产（MRQ） 7.7 ROE（TTM） 3.9 资产负债率 48.0% 主要股东 中航机载系统有限公司 主要股东持股比例 25.68% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 2 1 相对表现 -7 -10 -17 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中航机载（600372）—24Q3业绩有所承压，毛利率环比有所提升》2024-10-30 2、《中航机载（600372）—盈利能力有所提升，24 年持续推进高质量发展》2024-03-20 3、《中航电子（600372）—公司业绩稳步增长，机载系统上市平台组建在即》2023-03-26 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 战泳壮 研究助理 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn -30-20-100102030Dec/23Apr/24Aug/24Dec/24(%)中航机载沪深300中航机载（600372.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 3 航空电力系统生产能力提升项目 19,049 36 实现航空电力系统产品产能提升。 4 燃油测控系统等机载产品产能提升建设项目 17,500 36 提升四川泛华仪表航空燃油测量控制系统等核心产品生产能力。 5 悬挂发射系统产能提升项目 15,400 36 提升悬挂发射系统的核心生产能力。 6 作动筒、锁定装置等机载产品产能提升建设项目 15,200 36 提升作动筒、锁定装置、阻尼器等核心产品生产能力 7 电磁阀类等机载产品核心能力提升建设项目 15,000 36 提升电磁阀类等核心产品生产能力 8 受油装置等机载产品产能提升项目 14,500 36 提升公司受油装置、引射泵等核心产品生产能力 9 航空工业风雷火发器等机载产品科研生产能力建设项目 13,600 36 实现火发器等产品研发及产能提升 10 航空管路专业化建设项目 8,250 24 切实提升宜宾三江军民机管路产品设计研发及制造能力。 11 补充合并后存续公司的流动资金 289,391 — — ❑ 盈利预测：预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为 21.04/23.10/25.15 亿元，对应估值 28、26、24 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：产品订单低于预期，改革进度低于预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 11186 29007 32483 36475 40975 同比增长 14% 159% 12% 12% 12% 营业利润(百万元) 927 2230 2491 2738 2984 同比增长 5% 141% 12% 10% 9% 归母净利润(百万元) 872 1886 2104 2310 2515 同比增长 9% 116% 12% 10% 9% 每股收益(元) 0.18 0.39 0.43 0.48 0.52 PE 67.7 31.3 28.1 25.6 23.5 PB 4.8 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：中航机载历史 PE Band 图 2：中航机载历