生物医药行业2025年度投资策略：趋势向上，看好医药创新出海、内需消费与并购机会

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 12 月 23 日 推荐（维持） 生物医药行业 2025 年度投资策略 消费品/生物医药 我们认为医药行业政策底、市场底已明显出现，基本面逐步见底，部分子行业呈现改善向上趋势。近期医保预付制度、支持发展商保政策叠出，医药底部增量信号明显，结合医保谈判结果出炉，我们看好医药 2025 年趋势向上，关注医药创新出海、内需消费与并购机会。 ❑ 医药新周期，医保丙类目录+商保扩容有望推动行业创新发展。自 2015 年药监改革、2018 年医保改革后，我们认为 2024 年是医药政策周期起点，全链条鼓励医药创新系列政策逐步落地，国家从产业战略高度，支持生物医药新质生产力发展。医保丙类目录+商保扩容打开支付空间推动行业创新。 ❑ 药品与科技板块：关注出海+内需两大主线。1）Pharma 药企创新药占比不断提高，逐步收获出海硕果。2024 年前三季度 Pharma 药企的创新药占比恒瑞医药超 50%、翰森制药超 70%、绿叶制药超 30%，内生增速逐渐稳定；出海方面，恒瑞医药、翰森制药收到首付款导致业绩表观高速增长，出海率先兑现，后续期待持续的出海事件。2）中型 or 特色药企关注刚需属性药品，竞争格局尤为重要。刚需属性药品精麻等企业（恩华药业、苑东生物、立方制药[剔除剥离商业影响]）增长稳健，与院内需求相关。竞争格局良好的药品企业，如特宝生物、凯因科技、信立泰、海思科等重点关注。3）Biotech公司部分有盈利预期，前沿技术永远值得关注。艾力斯等 Biotech 企业率先盈利，并显示出超高增速（创新药放量潜力），信达生物，百济神州，和黄医药等 2025 年均有盈亏平衡预期。康方生物双抗关键临床数据读出，ADC领域海外临床不断开启，TCE 双抗领域泽璟制药同样有数据读出。 ❑ 原料药及创新产业链：1）原料药：展望 2025 年，优选制剂一体化龙头，关注 25 年增量兑现及困境反转公司。关注：华海药业、健友股份、仙琚制药、普洛药业等；2）CXO/上游产业链：叠加全球投融资展现积极迹象+美联储降息逐步落地，biotech 客户的资金压力有望得到一定缓解，建议关注头部企业出海机会。关注：药明康德、康龙化成、药明合联、药明生物、泰格医药、诺思格、药康生物、百普赛斯、奥浦迈、皓元医药等。 ❑ 内需属性较强、有望受益于消费政策及环境改善预期，或竞争格局有望优化的服务、消费、中药、药店：爱博医疗、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、固生堂、华润三九、羚锐制药、益丰药房等。 ❑ 医疗器械:终端逐渐回暖，库存周期有望逐步恢复，看好院内复苏及以旧换新带来增量。我们预计 2025 年有望迎来边际改善，前期积压的需求与逐步修复的行业生态，以旧换新带来增量，将共同推动医疗器械市场进入新阶段。高值耗材集采持续扩面，规则不断优化，创新助力国产化率持续提升。关注：设备（迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜），耗材（惠泰医疗、微电生理-U、心脉医疗、赛诺医疗），IVD（迈瑞医疗、新产业）。 ❑ 关注并购整合+央国企改革等产业趋势带来的机会：行业整合加速，理顺资源、管理层及利益结构。建议关注华润系、国药系及相关优质医药企业。 ❑ 风险提示：研发失败、国际关系、外汇波动、竞争加剧、环保等风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 448 8.8 总市值（十亿元） 5705.3 6.6 流通市值（十亿元） 5057.7 6.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.1 8.7 -7.7 相对表现 1.4 -3.4 -26.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《知印鉴中，30 家印度药企深度复盘启示及中国原料药产业发展路径探讨—印度制药系列研究（一）》2024-12-18 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 方秋实 S1090523040003 fangqiushi@cmschina.com.cn 焦玉鹏 S1090523070004 jiaoyupeng@cmschina.com.cn 张语馨 S1090524060002 zhangyuxin3@cmschina.com.cn 欧阳京 S1090524070012 ouyangjing@cmschina.com.cn 郭子娴 研究助理 guozixian@cmschina.com.cn 肖笑园 研究助理 xiaoxiaoyuan@cmschina.com.cn 侯彪 研究助理 houbiao@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Dec/23Apr/24Aug/24Nov/24(%)生物医药沪深300趋势向上，看好医药创新出海、内需消费与并购机会 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、医药整体观点：趋势向上，看好 2025 年医药创新、内需消费与并购机会 . 6 二、药品与科技板块：全链条+商保扩容鼓励创新药发展，关注出海+内需两大主线8 2.1 基本面复盘：Pharma 药企、中型 or 特色企业、Biotech 公司 24Q1-Q3 亮点纷呈8 2.2 全链条支持创新政策+商保扩容利好创新药发展，出海+内需是两条主线 .. 10 2.3 合成生物学：政策从上而下鼓励支持，静待产品周期到来......................... 14 三、创新及药品产业链：全球投融资企稳回暖，高端制造出海逻辑持续演绎 . 17 3.1 中外创新产业链对比印证 ........................................................................... 17 3.2 CXO：全球投融资出现回暖迹象，业绩端有望逐季改善 ........................... 18 3.3 原料药：优选制剂一体化龙头，关注增量兑现、困境反转公司 ................ 23 3.4 生命科学上游：静待需求回暖，国产替代+出海共筑长期成长性 .............. 27 四、医疗器械：产品创新升级，多维度国产替代 ............................................. 31 4.1 千亿级市场，国产替代方兴未艾 ................................................................. 31 4.2 设备：创新迭代+国产替代+国际化趋势明朗 ............................................. 33 4.3 高耗：集采规则逐步优化，助力国产化率提升 .......................................... 33 4.4 IVD：把握国产替代机会 ....................................