银行业资负跟踪：提升开门红信心

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 01 月 06 日 推荐（维持） 提升开门红信心 总量研究/银行 ❑ 本期：2024/12/30-2025/1/5，上期：2024/12/23-12/29，下期：2025/1/6-1/12。 ❑ 票据：2025 年开门红已开启，目前票据利率水平高于 23 年同期，低于 24年同期，开年以来前三日大行&政策行转贴现净买入-56.94 亿（去年同期+4.24 亿），目前看开门红进度不比去年差，且货币政策例会首次提及要“加大货币信贷投放力度”，政策层对于当前信贷增长的重视度较高，可适度提升对 1 月信贷和社融开门红的信心。 ❑ 央行动态：OMO 余额持续保持在季节性偏低位，而 12 月央行买国债和买断式回购投放进一步放量，填补了置换债缴款和同业存款流出带来的银行流动性缺口。展望后续，货币政策例会传达的货币政策基调偏积极，表示择机降准降息，本月中旬有 MLF 大额到期，预计降准降息窗口期挪至中下旬，春节前护航市场，政策落地概率较高。 ❑ 资金利率：DR007 与政策利率偏离度仍在季节性以上，银行间流动性维持在紧平衡状态，但 R007 与 DR007 利差处于季节性相对低位，同业自律影响下，银行间市场非银相对银行流动性感受更宽松。 ❑ 国债利率：年初货币财政政策进度低于预期，资本市场调整，机构防御情绪再起，长债利率进一步走低。1 月 3 日晚间央行发布四季度货币政策委员会例会通稿，提到要“择机降准降息”，宽松政策虽迟到但不会缺席。2024已收官，2025 年开启，中央经济工作会议定调财政政策更加积极，货币政策适度宽松，政策组合表述是 2009 年以来最强，积极的政策基调是长债利率企稳的必要条件，后续关注政策兑现。 ❑ 财政：年初以来政策性银行融资规模超季节性，但政府债融资偏慢，从目前披露数据来看，下期政府债融资规模将逐步提升，25 年财政政策基调整体偏积极，关注未来财政力度和持续性。 ❑ 同业存单：本期跨年，同业存单净融资规模有所回落，国有行净融资为负，股份行、城商行为存单融资主力，尤其城商行开年存单累计净融资规模超季节性，去年下半年以来城商行负债端也开始收敛。展望后续，一方面预计同业自律的影响仍将持续；另一方面考虑到刚刚过去的四季度财政工作的重心主要在地方政府化债，且往年专项债和特别国债的发行主要集中在二三季度，处于对财政政策连续性的考量，今年两万亿元置换债发行可能会比较前置，预计 1 月中旬政府债融资可能会逐步起量。综合影响下，预计短期内同业存单融资仍将保持高位。四季度货币政策执行报告提到要“防范资金空转”，预计同业自律执行严格，非银存款有继续压降压力，需要同业存单补充负债。存单备案方面，目前中国货币网仍未公布 2025 年存单备案额度，预计 25 年上市银行存单备案额度提升 4.13 万亿元（具体见《货币如水，流水不腐——银行业 2025 年度策略》）。 ❑ 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。 ❑ 下期关注：政府债融资节奏和票据利率表现。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 9132.0 11.3 流通市值（十亿元） 9016.4 12.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.6 10.7 37.1 相对表现 7.1 1.7 25.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《社融平稳，政府债多增—2024年 12 月社融货币前瞻》2025-01-06 2、《货币政策例会 5 个关键词—银行视角 看货 币政 策委 员会 例会》2025-01-04 3、《银行专题报告—哪家银行股息率 最 高 ？ 中 期 分 红 何 时 到 ？ 》2024-12-24 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -1001020304050Jan/24May/24Aug/24Dec/24(%)银行沪深300银行资负跟踪 20250105 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 本期观察：提升开门红信心 ....................................................................... 5 1、 本期跟踪：提升开门红信心 ........................................................................ 5 2、 下期关注：政府债融资节奏和票据利率表现 ............................................... 6 二、 票据：跨年票据利率回升 .......................................................................... 7 三、 货币：OMO 低位，银行间流动性偏紧 .................................................... 10 1、 央行动态：12 月国债买卖和买断式逆回购操作提额 ................................. 10 2、 利率走廊：NCD 与资金利率继续倒挂，长债利率回落 ............................. 12 四、 财政：政府债融资月中有所起量.............................................................. 16 五、 存单：跨年后存单发行阶段性放缓 .......................................................... 18 六、 商业银行净融资：城商行、股份行为主力 ............................................... 31 七、 银行净融出：低于季节性 ........................................................................ 36 八、 贷款债券收益比价 ................................................................................... 37 九、 存款挂牌利率跟踪 ................................................................................... 39 十、 风险提示 ...........................................................................