电动两轮车领先者，成长路径清晰可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 02 月 20 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 41.47 元 爱玛科技（603529） 汽 车 目标价： 50.76 元（6 个月） 电动两轮车领先者，成长路径清晰可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：郭瑞晴 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.62 流通 A 股(亿股) 8.43 52 周内股价区间(元) 24.99-44.64 总市值(亿元) 357.35 总资产(亿元) 239.00 每股净资产(元) 9.62 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）25年电动自行车行业新国标实施+以旧换新政策助推销量增长，预计 25年行业销量达 5748.3万辆，同比+16.8%。此外，政策端利好产业集中度提升，公司作为头部厂商有望充分受益。2）公司布局高利润率休闲三轮产品并实现对东、中、西部市场全覆盖。当前该产品在目标人群渗透率仅为 4.3%，后续有较大增长潜力。3）印尼、越南作为传统油摩市场存在“油转电”趋势，爱玛设立印尼、越南海外工厂，有望把握海外机遇，助力公司长期业绩增长。  公司系两轮车领军企业，25年有望受益于行业机遇实现增长。25年新国标实施+以旧换新政策将带来换购热潮，利好行业销量增长，预计 25 年行业销量达5748.3 万辆，同比+16.8%。此外，新国标+白名单的实施将推动行业产能出清，推动行业向高质量、高集中度发展。23年爱玛两轮车市占率 18.7%，位于行业第二，基于公司市占率、产品力、客群聚焦等优势，叠加 25年的行业大机遇，预计公司 25 年电自销量达 1149.7 万辆，同比+40.7%。  公司布局休闲三轮车领域，高利润率产品放量打造第二增长曲线。公司电三轮产品属高利润率产品，23年毛利率达 21.6%，同比+5.0pp。根据测算，当前休闲三轮在农村目标人群的渗透率为 17.1%，后续仍有较大发展空间。公司积极扩充丰县、兰州的休闲三轮产能，当前丰县、河南、兰州的产能布局全面覆盖东、中、西部市场，后续放量利好公司利润增长。  公司布局海外市场，着力打开新成长空间。印尼、越南属摩托车大国，且主要以油摩为主。近年来政策端开始鼓励电摩替换，“油转电”趋势迎来政策支持，且海外电摩行业格局尚未固定，具有突出性价比的中国电动两轮车产品在海外迎来成长可能性。公司前瞻性布局海外市场，截至 2023 年底爱玛布局全球 50多个国家，并在印尼、越南设立海外工厂以确保把握“油转电”带来的机遇。此外，爱玛针对欧美市场开辟了 EBIKE 赛道，并通过与设计商、供应商、渠道商全方面合作来打造产品竞争力，未来有望兑现业绩。  盈利预测与投资建议：公司系电动两轮车行业领军者，积极扩张国内产能，在2025 年新国标实施+以旧换新政策背景下有望有所受益。此外，公司电三轮产能有望放量，同时海外市场正在调教，公司后续增长动能较足。我们预计 24-26年归母净利润复合增长率为 15.2%。给予公司 25年 18倍 PE，目标价为 50.76元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：政策推行不及预期风险，以旧换新补贴力度不及预期风险，原材料变化风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 210.36 212.12 282.62 311.99 增长率 1.12% 0.84% 33.23% 10.39% 归属母公司净利润（亿元） 18.81 19.97 24.28 28.73 增长率 0.41% 6.14% 21.59% 18.36% 每股收益 EPS（元） 2.18 2.32 2.82 3.33 净资产收益率 ROE 24.37% 22.26% 22.08% 21.47% PE 19 18 15 12 PB 4.63 4.02 3.27 2.68 数据来源：Wind，西南证券 -14%-0%14%28%41%55%24/224/424/624/824/1024/1225/2爱玛科技 沪深300 公 司研究报告 / 爱 玛 科技（603529） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：电动两轮车领军企业，经营业绩稳健增长..................................................................................................................... 1 2 行业分析：政策推动行业发展，行业竞争格局趋于明晰 ................................................................................................................ 3 2.1 解决短途交通利器，需求将长期存在 ........................................................................................................................................... 3 2.2 行业趋于高质量发展，新国标/以旧换新成重要刺激 ............................................................................................................... 6 2.3 行业集中度有所提高，头部品牌占较大份额 ............................................................................................................................12 2.4 海外摩托车大国初具“油转电”趋势，越南/印尼成重要市场 ...........................................................................................15 3 公司分析：25 年内需迎来行业机遇，积极探索新成长路径 .................................................................................................