研发销售能力皆优的心脑血管中药龙头

11中邮证券2025年3月2日天士力（600535.SH）————研发销售能力皆优的心脑血管中药龙头证券研究报告中邮证券研究所 医药团队蔡明子（首席分析师）SAC编号：S1340523110001古意涵（分析师）SAC编号：S1340523110003投资评级：买入|首次覆盖 22一公司发展历史：——丹滴起家，持续扩大产品布局，历经调整期后聚焦中药主业请参阅附注免责声明31.1 公司发展历史：靠丹滴起家，持续扩大产品布局，历经调整期后聚焦中药主业初创期：丹滴+养血资料来源： Wind、中邮证券研究所 单位：收入（亿元）1994年5月-公司前身天津市天使力联合制药公司成立；1998年4月-公司增资改制并更名为天津天士力制药集团有限公司；1997年12月-丹滴通过FDA IND；2000年-复方丹参滴丸和养血清脑颗粒进入国家医保目录；2003年-复方丹参滴丸收入8.2亿，养血清脑颗粒收入0.86亿。业务布局期高速发展期调整期业务新增-2004年新增商业业务板块；中成药-2004年荆花胃康胶丸、藿香正气滴丸、柴胡滴丸首次进医保；中药注射剂-2006年获注射用益气复脉证书；化学药-2004年水林佳进医保；生物药-2005年普佑克完成新药证书报批；2008年-养血清脑颗粒和养血清脑丸销量实现放量增长，以水林佳为代表的近年推出的新产品达到高速增长；2009年-复方丹参滴丸进基药目录；2011年-注射用丹参多酚酸/普佑克上市；2013年-完成帝益/圣特/天地药业的收购，形成一核两翼格局；行业环境：2012年医改政策促进医保、基药药品增长；医药工业： 中药-2015年起受到行业环境影响销售增速放缓；丹滴FDA于2018年9月完成III期临床但要求补充资料，目前还在推进； 化药-2015年招标降价影响；蒂清2021年国家集采降价53%、2022年7月省际联盟集采降价，从销售峰值近10亿下降至2023年不到2亿； 生物药-2017年天士力生物开启赴港上市，2022年8月中止；医药商业：2020年8月剥离天士营销，改善资产结构，提升盈利能力；2023年9月剥离零售药房业务；其他：投资收益行业环境：2015年起开启医保控费，实施两票制，招标降价，集采降价；图表1：公司靠丹滴起家，持续扩大产品布局，历经调整期后聚焦中药主业55%75%36%14%0%6%5%5%19%11%15%27%43%44%23%5%-3%10%5%-13%3%4%7%4%2%42%25%26%20%18%51%41%4%7%5%13%20%17%18%-44%14%-14%-26%-50%-30%-10%10%30%50%70%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.0019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024医药工业医药商业其他业务工业yoy商业yoy请参阅附注免责声明41.2 管理层：较多具备中药学、药物研发/分析等专业背景，且深耕公司多年图表2：管理层人员较多具备中药学、药物研发/分析等专业背景，且深耕公司多年资料来源： Wind 、公司公告、中邮证券研究所姓名职务任职日期出生年份学历任职经历闫凯境 董事长2014/3/28 1979天津中医药大学中药学博士2007-2011年担任天士力生物医药产业集团总裁特别助理/总监，2012年担任天士力医药集团总经理，2014年担任天士力医药集团董事长董事2012/4/21蒋晓萌 副董事长2008/12/13 1964教授级高级工程师，注册执业药师，国务院特殊津贴专家曾任浙江尖峰药业有限公司总经理，董事长，尖峰集团股份有限公司总经理等，2002年担任天士力医药董事，2008年担任天士力医药副董事长董事2002/6/30孙鹤副董事长/董事 2015/4/27 1959教授,博士生导师,药物研发与管理专家,临床药理学和生物药学专家曾任美国食品药品监督管理总局(FDA)定量药理学首席科学家和主审评审官，创新中药关键技术国家重点实验室主任，国家重大新药创制专项总体专家组委员，国家中医药标准化专家技术委员会委员蔡金勇 董事2024/5/81972南开大学环境科学系本科，南开大学国际商学院硕士毕业，经济师曾任本公司物流总监，运营总监。总经理2024/5/8李克新 董事2024/5/81967天津医科大学药物分析专业毕业，本科学历曾任天津急救医学研究所药剂师，天津第一中心医院药学部主管药师；天士力医药营销集团商业办主任，代副经理，副经理兼商业办主任，天津大区经理商务分公司副总经理，商务分公司总经理，营销集团副总经理兼商销分公司总经理，非医院板块总经理。2017年至今担任重庆医药集团(天津)医药商业有限公司董事，经理周水平 董事2024/5/81972湖南中医药大学中医学学士，北京中医药大学中医内科硕士/博士学位2004年6月起，历任天士力医药下属天士力集团研究院中药所，药理所所长，科研管理部总监，执行所长。2020年4月任天士力医药副总经理。闫希军 上任董事长1953博士研究生学历，主任药师，国务院特殊津贴专家1994年5月至1998年4月，任北京军区254医院药剂科党支部书记，主任，天津市天使力联合制药公司党总支书记，总经理1998年5月至1998年12月，任中国人民解放军北京军区后勤部医药集团党委副书记，总经理，天津天士力制药集团有限公司党委书记，董事长，总经理1999年1月至2000年3月，任天津天士力制药集团有限公司党委书记，董事长2000年4月至2014年3月，任天士力医药集团股份有限公司及其前身董事长请参阅附注免责声明51.3 对董监高人员已开展两期员工激励，股利支付率整体保持在较高水平图表4：对董监高人员已开展两期员工激励资料来源： Wind 、公司公告、中邮证券研究所发布时间筹资上限锁定期存续期购买股份持有人第一期员工持股计划 2017/3/302000万元12个月24个月（2017.4-2019.4），现已展期至2025.7506800股（0.047%）2017年利润分配后709520股16人董高监第二期员工持股计划 2018/5/214094万元12个月24个月（2018.8-2020.8），现已展期至2025.71831633股（0.12%）15人董高监图表3：股利支付率整体保持在较高水平资料来源： Wind 、中邮证券研究所 注：2022年由于利润为负，未计算股利支付率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024现金分红总额(万元)股利支付率(%)请参阅附注免责声