电子行业Marvell FY25Q4跟踪报告：下季营收预计环比微增，数据中心业务指引表现分化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 03 月 07 日 推荐（维持） Marvell FY25Q4 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美满电子（NASDAQ:MRVL）发布 FY2025Q4 季报，第四财季营收 18.17 亿美元，同比+27%/环比+20%，毛利率为 60.1%，同比-2.8pcts /环比-0.4pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY25Q4 营收超指引中值同环比均增长，毛利率 60.1%符合指引预期。 本季营收 18.17 亿美元，同比+27%/环比+20%，超指引中值 18 亿美元（±5%）, 公司数据中心终端市场是主要的增长驱动力；毛利率 60.1%，同比-2.8pcts /环比-0.4pct，略高于此前指引中值（60%）。Q4 末库存为 10.3 亿美元，较上一季度增加了 1.7 亿美元，以支持业务的强劲增长。DSO 为 51 天，较上一季度减少了 9 天。 2、FY25Q4 数据中心营收再创记录，人工智能芯片进入大批量生产阶段。 1）数据中心：FY25Q4 营收实现创纪录的 13.7 亿美元，同比+78%/环比+24%，得益于定制化人工智能芯片项目进入大批量生产阶段；2）企业网络与运营商基础设施：运营商基础设施 FY25Q4 营收为 1.06 亿美元；企业网络 FY25Q4 营收为 1.71 亿美元，这两块终端市场持续复苏，营收合计环比增长 18%；3）汽车和工业：FY25Q4 营收为 8600 万美元，环比增长 3%，终端市场在持续温和复苏；4）消费：FY25Q4 营收为 8900 万美元，环比下降 8%。 3、FY26Q1 预期营收环比微增 3%，数据中心内部业务指引环比表现分化。 FY26Q1 营收指引中值为 18.75 亿美元（±5%），同比+61%/环比+3%，非 GAAP毛利率指引为 60%，中值同比-2.4pcts/环比-0.1pct。EPS 指引为每股 0.56-0.66美元。1）数据中心：数据中心云计算和 AI 部分营收预计环比两位数增长，本地部署部分预计营收会出现季节性环比下降，这将部分抵消云计算和人工智能带来的增长。预计数据中心整体营收环比将实现中个位数百分比的增长；2）企业网络与运营商基础设施：预计企业网络和运营商基础设施 FY26Q1 的总营收环比将增长约 10%；3）汽车和工业：预计汽车市场将继续环比增长，但这将被工业市场营收的下降所抵消，预计汽车和工业终端市场的整体营收环比将出现高个位数百分比的下降；4）消费：预计季节性因素和游戏市场需求将导致消费终端市场营收环比下降约 35%，未来几年预计消费终端市场的年营收将维持在3 亿美元左右。 4、预计 FY26 AI 业务营收超 25 亿美元，定制 AI 加速处理器即将大规模生产。 1）AI：FY25 AI 业务总营收超 15 亿美元，预计 FY26 将大幅超过 25 亿美元；2）定制芯片：两个 AI 定制项目已进入大批量生产阶段，预计将继续增长，其一是定制化的 ARM 架构中央处理器，其二是定制化的 AI 加速处理器，AI 加速处理器即将进入大规模生产阶段，预计 FY26 和 FY27 将持续增长。本周已展示基于台积电 2nm 的 IP；3）光电产品：开始出货业界首款 1.6T PAM DSP 一级5nm 产品，正加快推出下一代 3nm 1.6T DSP，预计将在今年下半年投产。 风险提示：竞争加剧风险、贸易摩擦风险、景气度变化风险、宏观形势风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 501 9.8 总市值（十亿元） 9402.5 10.9 流通市值（十亿元） 7926.4 10.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 13.4 60.1 42.2 相对表现 10.6 40.3 32.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《Marvell FY25Q3 跟踪报告—AI超级周期助力增长，与 AWS 合作开发 3nm 定制芯片》2024-12-05 2、《Marvell FY25Q1 跟踪报告—数据中心营收增长超预期，其他市场 H1或开始触底复苏》2024-06-01 3、《Marvell FY24Q4 跟踪报告—各部门本季收入表现分化明显，下季营收预计同环比下降》2024-03-09 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn -200204060Mar/24Jun/24Oct/24Feb/25(%)电子沪深300下季营收预计环比微增，数据中心业务指引表现分化 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：美满电子 FY20Q1-25Q4 各财季营收及 YOY 图 2：美满电子 FY19Q4-25Q4 各财季毛利率及净利率 资料来源：美满电子，招商证券 资料来源：美满电子，招商证券 图 3：美满电子 FY25Q4 分市场营收（亿美元） 资料来源：美满电子，招商证券 图 4：美满电子 FY26Q1 业绩指引 资料来源：美满电子，招商证券 （后附 FY2025Q4 业绩说明会纪要全文） 附录：Marvell FY2025Q4 业绩说明会纪要 时间：2025 年 3 月 6 日 -20%0%20%40%60%80%05101520营收（亿美元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0%20%40%60%80%100%毛利率（左轴）净利率（右轴）0510152024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4Data centerEnterprise networkingCarrier infrastructureConsumerAutomotive/industrial 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 出席： Ashish Saran - SVP of IR Matt Murphy - Chairman and CEO Willem Meintjes – CFO 会议纪要根据公开信息整理如下： 业绩介绍： FY25Q4 Marvell 实现了创纪录的 18.17 亿美元营收，高于业绩指引区间的中点，环比增长 20%，同比增长 27%。公司数据中心终端市场是主要的增长驱动力，这得益于强劲的人工智能需求以及公司高效执行。此外，我们看到在运营商、企业、网络、汽车和工业等多个市场业务中，需求持续回升。 公司在第四季度实现了 GAAP 下的盈利，并预计在 2026 财年这一盈利状况将持续，non-GAAP 下每股收益达到创纪录的 0.60 美元，超过了业绩指引区间的中点，环比增长 40%，这一盈利增长率是我们营收增长率的两倍，突显了我们商业模式中强大的运营杠杆效应。 在整个 2025 财年，我们的总营收达到 57.7 亿美元，其中数据中心营收同比增长88%。到本财年末，我们的人工智能业务营收大幅超过了 20