顺威股份(002676)空调风叶龙头加速布局汽车零部件，双轮驱动增长可期

2025 年 03 月 04 日 增持（首次） 空调风叶龙头加速布局汽车零部件，双轮驱动增长可期 TMT 及中小盘/中小市值 目标估值：NA 当前股价：5.93 元 公司深耕空调风叶领域三十余年，全球龙头地位稳固。背靠国资股东，“风叶+汽车”双引擎战略落地，新能源汽车零部件业务打开第二增长曲线。 ❑ 空调风叶全球龙头地位稳固，技术壁垒与客户黏性支撑业绩增长。公司深耕空调风叶领域三十余年，凭借完善的创新机制和对科研资源的持续投入，形成高效低噪风叶等核心技术壁垒，产品覆盖美的、格力、日立、松下等全球头部空调整机厂商。2023 年塑料空调风叶业务营收 14.47 亿元，占总营收63.8%，毛利率达 21.33%，显著高于行业平均水平。叠加海外需求增长，公司产能利用率 75%，龙头地位进一步巩固。 ❑ 纵向一体化整合产业链，横向拓展品类支撑业绩增长。公司通过“塑料改性-模具设计制造-高效低噪塑料风叶设计”的有效结合，形成高效低噪塑料风叶产业链一体化优势，打造了空调风叶、汽车零部件、改性材料、智能装备制造的多元化智造链。2023 年综合毛利率提升至 17.98%；横向拓展汽车配件（毛利率 22.61%）、改性塑料等业务，驱动盈利多元化。 ❑ “风叶+汽车”双引擎战略落地，新能源汽车零部件业务打开第二增长曲线。2024 年，公司通过收购江苏骏伟 75%股权，补齐汽车电子门锁、电控部件等高附加值领域，终端客户覆盖奔驰、宝马、比亚迪、蔚来等车企，并进入特斯拉供应链。公司承接江苏骏伟强大的客户资源与技术积累，叠加其年均 3000万套门锁部件产能，2024 年净利润预增 51%-70%，第二增长曲线逐渐成型。 ❑ 广州开发区国资控股，汽车产业链资源优势突出。汽车产业是广州开发区第一大产业，广开投集团是区属唯一智能制造和先进制造领域产业投资和运营平台，近年来深度布局智能网联和新能源汽车产业链，并积极布局低空经济。公司作为广开投集团唯一控股的上市公司，股权结构与公司治理结构相对稳定，有望持续获实控人及控股股东的资源支持。 ❑ 公司塑料空调风叶龙头地位稳固。同时汽车零部件业务承接优质客户与供应商网络，补齐高附加值领域，该业务有望成为核心增长极。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 24-26 年收入分别为 27.2\32.3\34.5 亿元，yoy 分别为 20/19%/7%，24-26 年归母净利分别为 0.55/0.85/0.95 亿元，对应当前市值 PE 为 77.5/50.2/44.9 倍。 ❑ 风险提示：汽车业务相关风险、原材料价格波动、需求下滑风险、与被收购企业的融合度 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2100 2267 2718 3232 3451 同比增长 -2% 8% 20% 19% 7% 营业利润(百万元) 44 41 68 112 126 同比增长 21% -5% 65% 63% 13% 归母净利润(百万元) 42 35 55 85 95 同比增长 24% -17% 57% 54% 12% 每股收益(元) 0.06 0.05 0.08 0.12 0.13 PE 100.9 121.3 77.5 50.2 44.9 PB 3.7 3.6 3.5 3.3 3.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 720 已上市流通股（百万股） 720 总市值（十亿元） 4.3 流通市值（十亿元） 4.3 每股净资产（MRQ） 1.7 ROE（TTM） 3.8 资产负债率 63.6% 主要股东 广州开投智造产业投资集团有限公司 主要股东持股比例 29.6% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 41 57 相对表现 -7 22 47 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 董瑞斌 S1090516030002 dongruibin@cmschina.com.cn 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn Mar/24Jun/24Oct/24Feb/25顺威股份（002676.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 空调风叶领域龙头，“风叶+汽车”打造新引擎 ......................................... 4 1、 纵向一体化整合产业链，横向拓展品类支撑业绩增长。 ............................. 4 2、 广州开发区国资控股，汽车产业链资源优势突出 ........................................ 5 3、 核心业务稳步经营 ....................................................................................... 8 二、 行业发展潜力巨大，增速迅猛 ................................................................. 10 三、 战略收购江苏骏伟，做大做强汽车零部件领域 ........................................ 12 1、 业务布局形成规模经济，产能充分灵活承接新业务需求 ........................... 12 2、 依托产业链一体化优势，打造多元化制造链 ............................................. 14 3、 新领域开拓，打造第二增长曲线 ............................................................... 16 四、 盈利预测 .................................................................................................. 18 五、 风险提示 .................................................................................................. 19 图表目录 图 1 公司发展历程图 ........................................................................................... 4 图 2 公司与海内外汽车领域头部企业合作 .......................................................... 5 图 3 顺威股份股权结构图 ................................................................................... 6 图 4 广州