江南布衣(03306.HK)高ROE高股息筑基，设计师品牌韧性凸显

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 公司深度研究|耐用消费品与服装 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 纺 服 & 海 外 】 江 南 布 衣（03306.HK） 高 ROE 高股息筑基，设计师品牌韧性凸显 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 高 ROE、高分红的设计师品牌龙头+时尚品牌矩阵。江南布衣为设计师品牌时尚集团龙头，集团旗下拥有成熟品牌 JNBY、成长品牌速写、jnby by JNBY 和 LESS 及多个新兴品牌，涵盖不同年龄及阶层的消费者。除 FY2020 受疫情影响外，公司 FY2015-FY2024 年 ROE 均维持在 32%以上水平，是消费品行业中具备高稳定性盈利能力的优质标的，同时持续 70%以上分红率回馈股东。 ⚫ 兴趣消费兴起，设计师品牌韧性凸显。新青年群体引领“兴趣消费”潮流，愿为个性化体验和爱好支付溢价，而设计师品牌能吸引到更加稳固和忠诚的群体，业绩具备韧性。 ⚫ 公司核心竞争力：（1）设计主导零售，艺术赋能产品力。设计的原创性为品牌成功的核心动力，持续推动有效激励和投入，维持设计师团队与品牌的深度绑定。（2）构建多元品牌矩阵，实现全面市场覆盖与持续高质量增长。FY2024 公司营收利润均大幅提升，丰富的品牌矩阵下各品牌发展成果显著，公司通过多品牌联动，打造创新零售新场景。（3）融合粉丝经济与数智化策略，优化全域零售转化效能。线下渠道稳步增长，构建稳定线下网络，注重店效提升；线上渠道快速发展。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 FY2025-FY2027 年 EPS 分别为1.68/1.74/1.94 元/股，参考可比公司，考虑公司优于同业的盈利能力，给予公司 FY2025 年 PE 估值 10 倍，对应合理价值 18.25 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济下滑的风险、运营效率下降的风险、品牌调性下降的风险。 盈利预测：*本文如无特殊说明，货币单位均为人民币 [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 4,465 5,238 5,522 6,014 6,572 增长率（%） 9.3% 17.3% 5.4% 8.9% 9.3% EBITDA 1,202 1,570 1,281 1,334 1,491 归母净利润 621 849 873 900 1,006 增长率（%） 11.2% 36.7% 2.9% 3.1% 11.8% EPS（元/股） 1.20 1.64 1.68 1.74 1.94 市盈率（P/E） 6.5 8.6 8.2 7.9 7.1 ROE（%） 31.4% 38.4% 36.6% 35.1% 36.4% EV/EBITDA 3.0 4.2 4.9 4.7 4.1 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：RMB/HKD 汇率选取 0.92256 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 14.90 港元 合理价值 18.25 港元 报告日期 2025-03-11 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 518.75/518.75 总市值/流通市值（百万港元） 7729/7729 一年内最高/最低（港元） 18.12/11.88 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.74/43 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -0.80/13.44 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 李咏红 SAC 执证号：S0260523100001 021-38003542 liyonghong@gf.com.cn 请注意，李咏红并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -12%0%13%25%38%50%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25江南布衣恒生指数972927483公共联系人2025-03-11 22:00:26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 江南布衣|公司深度研究 目录索引 一、公司概况：设计师品牌龙头+时尚品牌矩阵 ........................................................ 5 （一）历史沿革：设计品牌起家，逐步构建多品牌矩阵 ............................................ 5 （二）股权结构稳定，管理团队经验丰富： .............................................................. 5 （三）高 ROE+高股息，持续回馈股东 ..................................................................... 7 二、行业分析：兴趣消费兴起，设计师品牌韧性凸显 .............................................. 10 三、公司设计力+品牌力+粉丝运营构建护城河 ........................................................ 13 （一）设计力：设计主导零售，艺术赋能产品力 ..................................................... 13 （二）品牌力：构建多元品牌矩阵，实现全面市场覆盖与持续高质量增长 ............. 15 （三）渠道力：融合粉丝经济与数智化策略，优化全域零售转化效能 .................... 19 四、盈利预测和投资建议 ......................................................................................... 24 五、风险提示 ............................................................................................................ 27 972927483公共联系人2025-03-11 22:00:26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 江南布衣|公司深度研究