24年营收同比增长55%，光电材料进入高速成长期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月24日优于大市世华科技（688093.SH）24 年营收同比增长 55%，光电材料进入高速成长期核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.52 元总市值/流通市值6177/6177 百万元52 周最高价/最低价26.17/11.92 元近 3 个月日均成交额73.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《世华科技（688093.SH）-光电材料进入高速成长期，胶粘剂等新品蓄势待发》 ——2024-11-06《世华科技（688093.SH）-电子复合材料国产替代领先企业，光电材料进入高速成长期》 ——2024-09-23《世华科技（688093.SH）-2022 年扣非净利润同比增长 13%，生物基材料实现量产》 ——2023-04-24营收同比增长 55%，新产品快速增长推动产品结构调整。2024 年公司实现营业收入 7.95 亿元(YoY +55.36%)，实现归母净利润 2.80 亿元(YoY +44.56%)。实现扣非后归母净利润 2.59 亿元(YoY +54.62%)；对应 4Q24 营收 2.28 亿元(QoQ -11.40%，YoY +88.34%)，归母净利润 0.84 亿元(QoQ -8.54%，YoY+115.44%)。2024 年公司毛利率 56.21%(YoY -2.68pcts)，其中 4Q24 毛利率55.14%(QoQ -2.31pcts，YoY -0.42pcts)，2024 年公司毛利率下滑主要系公司产品结构变化，高性能光学材料销售收入占比增加所致。24 年公司期间费用率 23.6%(YoY -3.00pcts)，其中销售费用率为 4.81%(YoY -0.88pcts)；管 理 费 用 率 为 13.06%(YoY -1.23pcts) ； 研 发 费 用 率 为 6.32%(YoY-0.87pcts)；财务费用率为-0.60%(YoY -0.01pcts)。光电显示模组材料需求旺盛，拟再融资支持持续扩产。高性能光学材料成为公司第二增长曲线，2024 年销售额达 2.18 亿元，同比增长 442%。随着国内光学产业链良率提升，光学材料国产化替代迎历史机遇。公司于 2025 年 1月 7 日披露再融资预案，项目计划总投资 7.4 亿元，拟通过引进先进设备、建设高标准的制造基地，建设以偏光片保护膜、OLED 制程保护膜、OCA 光学胶膜为主的光学显示薄膜材料扩产项目。目前项目地块已取得，公司正积极推动相关工作，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。多种新品有序增长，募投项目稳步推进。公司 IPO 募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自 2021 年以来陆续投产，今年有 3 条新产线投产，截至 2024 年底，项目投入进度已达 100%，预计 2025 年 6 月全部达到预定可使用状态。此外，公司张家港工厂于 24 年 10 月进入试生产阶段，公司已具备粘接剂材料的生产能力，粘接剂材料是公司的种子业务，公司正积极推动该业务板块多类产品的验证工作。另外，公司生物基材料产品自 2022 年以来，已完成不同结构、不同特性共计十多个大类、一百余款环保型复合材料的系统性开发和技术储备，多款产品得到客户认证、实现量产销售。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级预计公司 25-27 年归母净利润同比增长 20.2%/19.0%/15.6%至 3.4/4.0/4.6亿元（25-26 年原值为 3.01/3.65 亿元），对应 PE 分别为 18/16/13 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5117951,0841,4101,714(+/-%)10.6%55.4%36.4%30.1%21.5%净利润(百万元)193280336400462(+/-%)4.4%44.6%20.2%19.0%15.6%每股收益（元）0.741.061.391.661.92EBITMargin37.6%37.3%33.1%31.0%30.1%净资产收益率（ROE）10.2%14.3%15.6%17.1%18.2%市盈率（PE）31.922.116.914.212.3EV/EBITDA28.819.215.012.510.8市净率（PB）3.273.152.642.432.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司业绩长期稳健增长图2：从单季度营收角度看，三、四季度为公司的销售旺季资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：分产品营收（百万元）图4：公司归母净利润（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司盈利能力图6：公司费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物299311349384412营业收入511795108414101714应收款项183272371482586营业成本210348519705877存货净额65103152210256营业税金及附加68131720其他流动资产389124147170175销售费用2938506377流动资产合计936809101912471429管理费用365474100118固定资产579795105712841487研发费用37506888106无形资产及其他120120115111106财务费用(3)(5)(5)15其他长期资产450404404404404投资收益2418202120长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(1)(6)(1)(2)(3)