四季度归母净利同环比提升，多项目持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月29日优于大市华鲁恒升（600426.SH）四季度归母净利同环比提升，多项目持续推进核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.80 元总市值/流通市值46286/46198 百万元52 周最高价/最低价31.90/19.73 元近 3 个月日均成交额376.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华鲁恒升（600426.SH）-20 万吨己二酸装置投产，尼龙 66 项目推进》 ——2024-12-12《华鲁恒升（600426.SH）-二季度净利同环比提升，荆州项目进展顺利》 ——2024-08-22《华鲁恒升（600426.SH）-一季度营收净利双增，低成本竞争战略不改》 ——2024-04-25《华鲁恒升（600426.SH）-业绩短期承压，新产能顺利投放》 ——2024-03-31《华鲁恒升（600426.SH）-荆州项目一期投产，看好公司规模扩张》 ——2023-11-11公司2024 年四季度营收及归母净利同环比提升。公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营收 342.3 亿元（同比+26%），归母净利润 39.0 亿元（同比+9%）；其中，2024 年四季度营收 90.5 亿元（同比+14%，环比+10%），归母净利润 8.5 亿元（同比+32%，环比+4%），毛利率/净利率为 15.1%/9.9%，总费用率 4.1%，环比持平。营收及归母净利增长主要来自产品销量增长，公司通过内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，保持了运营稳中有进的良好势头，行业竞争力得到进一步巩固。2024 年四季度公司主营产品销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2024 年四季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量 65.17/151.25/15.20/42.51 万吨，同比均提升。2024 年四季度公司新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品营收分别为164/73/25/41 亿元，占比分别为 48%/21%/7%/12%。2024 年公司主营产品整体价格偏弱，己内酰胺价格同比上行。2024 年公司主营产品中尼龙 6 价格同比持平，己内酰胺价格同比上涨。2024 年己内酰胺原料纯苯价格高位震荡，成本支撑较强，叠加下游尼龙 6 开工率维持一定水平，需求端形成支撑，推动价格同比上行。而尿素、异辛醇、己二酸、醋酸、碳酸二甲酯等产品均受到市场供需宽松、原料价格波动等因素影响，价格同比下降。2024 年四季度，尿素进入农业用肥淡季，工业需求支撑有限，叠加原料煤价格下行，成本端支撑弱化，市场供需宽松，尿素价格走低。3 月以来春耕启动，备肥需求逐渐释放，复合肥采购增加，同时工业需求边际改善，成本端国际天然气价格上涨带动全球化肥行情走强，尿素价格震荡上行。公司积极推进多个项目建设，以实现产品扩能增产和提升市场竞争力。2024年，公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙 66 高端新材料项目己二酸装置成功投产，为公司带来产能增长。同时，酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和 NMP 一体化项目以及其他技术改造和在建项目均按计划顺利推进。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势相对稳固，新产能助销量增长，然而由于下游需求偏弱，且公司产品多数面临供给过剩压力，我们略微下调公司 2025-2026 年公司归母净利润预测为 43.7/46.5 亿元（原值为 45.9/49.5 亿元），新增 2027年归母净利润预测为 47.8 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 为 2.06/2.19/2.25元，对应当前股价 PE 为 10.6/10.0/9.7 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)27,26034,22638,94940,95542,233(+/-%)-9.9%25.6%13.8%5.1%3.1%归母净利润(百万元)35763903436746484781(+/-%)-43.1%9.1%11.9%6.4%2.9%每股收益（元）1.681.842.062.192.25EBITMargin16.6%15.0%15.1%15.1%14.8%净资产收益率（ROE）12.4%12.6%13.1%13.1%12.6%市盈率（PE）12.911.910.610.09.7EV/EBITDA9.37.66.76.46.2市净率（PB）1.601.491.391.301.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年四季度营收及归母净利同环比提升。公司发布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营收 342.3 亿元（同比+26%），归母净利润 39.0 亿元（同比+9%）；其中，2024 年四季度营收 90.5 亿元（同比+14%，环比+10%），归母净利润 8.5 亿元（同比+32%，环比+4%），扣非归母净利润 8.1 亿元（同比+1%，环比-1%）。2024 年四季度销售毛利率为 15.1%（同比-2.7pct，环比-2.5pct），销售净利率为 9.9%（同比+1.1pct，环比-0.9pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.2%、0.9%、2.3%、0.6%，总费用率 4.1%（同比+0.5pct，环比持平）。营收及归母净利增长主要来自产品销量增长。2024 年，受产能过剩、需求偏弱等因素影响，化工行业整体景气度较低，大部分化工产品价格持续下行、低位震荡，企业经营压力较大。然而，公司通过内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，保持了运营稳中有进的良好势头，行业竞争力得到进一步巩固。图1：华鲁恒升季度营业收入（亿元）图2：华鲁恒升季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：华鲁恒升季度毛利率、净利率图4：华鲁恒升季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2024 年四季度公司主营产品销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2024 年四季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为 113.42/145.81/12.34/39.36 万吨（同比+7%/+36%/-20%/+34%），销量65.17/151.25/15.20/42.51 万吨（同比+12%/+53%/+7%/+62%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是