年报点评：锂价下行导致业绩阶段性亏损，聚焦增产扩能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月28日优于大市天齐锂业（002466.SZ）——年报点评锂价下行导致业绩阶段性亏损，聚焦增产扩能核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.99 元总市值/流通市值50861/50836 百万元52 周最高价/最低价52.50/24.44 元近 3 个月日均成交额772.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天齐锂业（002466.SZ）半年报点评：二季度亏损幅度收窄，低成本资源优势有望逐步凸显》 ——2024-09-01《天齐锂业（002466.SZ）年报点评：格林布什锂矿调整定价机制，公司聚焦增产扩能》 ——2024-03-31《天齐锂业（002466.SZ）三季报点评：三季度利润环比微增，新产能建设稳步推进》 ——2023-10-30《天齐锂业（002466.SZ）半年报点评：二季度利润环比下滑，锂矿资源优势仍显著》 ——2023-09-01《天齐锂业（002466.SZ）-锂矿资源优势显著，稳步扩张锂盐产能》 ——2023-04-04公司发布年报：全年实现营收 130.63 亿元，同比-67.75%；实现归母净利-79.05 亿元，同比-208.32%；实现扣非净利-79.23 亿元，同比-210.40%；实现经营活动产生的现金流量净额 55.54 亿元，同比-75.52%。公司 2024 年业绩大幅转亏，主要原因包括：1）锂价下行，同时受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期错配影响；2）SQM 由于税费影响，净利润同比大幅下降；3）公司对澳大利亚二期氢氧化锂项目的资产全额计提了减值准备；4）澳元及人民币兑美元的汇率变动导致 2024 年汇兑损失金额同比大幅增加。核心产品产销量数据：2024 年泰利森共生产锂精矿 141.0 万吨，其中化学级锂精矿 135.3 万吨，技术级锂精矿 5.7 万吨；锂产品方面，公司 2024 年锂化合物及衍生品的产销量均实现同比大幅提升，其产量约 7.07 万吨，同比+39.44%，销量约 10.28 万吨，同比+81.46%。资源端：格林布什锂矿目前锂精矿产能为 162 万吨/年，CGP3 设计产能为 52万吨/年，预计将于 2025 年 10 月生产出第一批锂精矿产品；另外公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。产品端：公司目前有 5 个在产锂化工产品生产基地，综合产能 9.16 万吨/年，未来有进一步扩产规划，中游锂加工产能优势明显。其中四川遂宁安居工厂项目于 2024 年中完成产能爬坡，目前处于满产运营状态；澳大利亚奎纳纳工厂项目于 2024 年 10 月完成一次大规模技改工程，目前处于爬坡阶段。投资端：公司持有 SQM 22.16%股权，是其第二大股东。SQM 2024 年锂盐销量约 20.5 万吨，同比+20.53%，SQM 2024 年度营业收入折合人民币 323.15亿元，净利润折合人民币-28.85 亿元。风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。由于锂价波动较大，进一步下修公司盈利预测。预计公司 2025-2027 年营收分别为 108.06/133.40/160.97(原预测 123.34/146.83/-)亿元，同比增速-17.3%/23.4%/20.7%；归母净利润分别为 23.85/25.11/31.80(原预测35.67/47.14/-)亿元，同比增速 130.2%/5.3%/26.6%；摊薄 EPS 分别为1.45/1.53/1.94 元，当前股价对应 PE 为 21/20/16X。公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，成本优势突出，有效抵御行业下行风险，资源端仍有较强扩产潜能，为中游锂盐产能的快速扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)40,50313,06310,80613,34016,097(+/-%)0.1%-67.7%-17.3%23.4%20.7%净利润(百万元)7,297-7,9052,3852,5113,180(+/-%)-69.8%-208.3%130.2%5.3%26.6%每股收益（元）4.45-4.821.451.531.94EBITMargin83.1%40.2%35.4%35.5%39.7%净资产收益率（ROE）14.2%-18.9%5.5%5.5%6.7%市盈率（PE）7.0-6.421.320.316.0EV/EBITDA2.011.411.89.77.7市净率（PB）0.991.211.171.121.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 公司 2024 年业绩转亏，锂盐产销量同比大幅提升公司发布 2024 年年报：全年实现营收 130.63 亿元，同比-67.75%；实现归母净利-79.05 亿元，同比-208.32%；实现扣非净利-79.23 亿元，同比-210.40%；实现经营活动产生的现金流量净额 55.54 亿元，同比-75.52%。公司 2024 年业绩大幅转亏，主要原因包括——1）受到锂产品市场波动的影响，锂价大幅下行，公司锂产品销售价格及毛利同比大幅下降；同时受到公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期错配影响，导致公司业绩出现阶段性亏损。随着新购低价锂精矿陆续入库及库存锂精矿的逐步消化，公司各基地生产成本中耗用的化学级锂精矿成本正逐渐贴近最新采购价格，锂精矿定价机制的阶段性错配也逐步减弱。2）公司重要的联营公司 SQM 于 2024 年第一季度业绩报告中披露，智利圣地亚哥法院于 2024 年 4 月对其 2017 年和 2018 年税务年度的税务诉讼进行了裁决，撤销了税务和海关法庭在 2022 年 11 月 7 日对于该案件的裁决结论，导致其确认了约11 亿美元的所得税费用，并相应减少净利润约 11 亿美元。因此，公司 2024 年所确认的对该联营公司的投资收益同比大幅下降。3）公司董事会同意终止澳大利亚二期氢氧化锂项目，对澳大利亚二期氢氧化锂项目进行分析和评估，并对二期氢氧化锂项目的资产全额计提了减值准备。公司2024 年计提的资产减值损失同比大幅增加。4）2024 年以来美元持续走强，澳元及人民币兑美元的汇率变动导致 2024 年汇兑损失金额同比大幅增加。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券