2024年收入同比增长10.4%，全渠道布局逐渐完善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月30日优于大市天味食品（603317.SH）2024 年收入同比增长 10.4%，全渠道布局逐渐完善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.90 元总市值/流通市值14805/14803 百万元52 周最高价/最低价15.78/8.50 元近 3 个月日均成交额93.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天味食品（603317.SH）-2024 年收入同比增长 10%，股权激励目标达成》 ——2025-01-23《天味食品（603317.SH）-第三季度收入同比增长 10.9%，渠道协同布局逐渐完善》 ——2024-10-29《天味食品（603317.SH）-盈利能力持续改善，食萃增长动能充足》 ——2024-05-28《天味食品（603317.SH）-盈利能力持续改善，回购彰显长期发展信心》 ——2023-10-31公司 2024 年收入同比增长 10.41%。天味食品公布 2024 年业绩，2024 年实现营业总收入 34.76 亿元，同比增长 10.41%；实现归母净利润 6.25 亿元，同比增长 36.77%；实现扣非归母净利润 5.66 亿元，同比增长 40.00%；2024Q4实现营业总收入 11.12 亿元，同比增长 21.57%；实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 41.03%；实现扣非归母净利润 1.77 亿元，同比增长 44.37%。线上渠道维持较高增速，食萃持续放量。2024 年公司线下/线上渠道收入分别为 28.7/6.0 亿元，同比增长 4.4%/51.7%；火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为 12.6/17.7/3.3 亿元，同比增长 3.5%/+16.6%/+11.0%，线上渠道收入延续高增主因食萃继续放量，中式菜品调料与香肠腊肉调料亦受益于年底冲刺。截至 2024 年底，公司经销商同比净减少 148 家至 3017 家。食萃 2024 年收入约 2.8 亿元（完成业绩承诺约 90%，同比增长 41%），2025年 1-2 月收入同比增长 34%，延续高速增长趋势。运营管理效率提高，盈利能力显著改善。2024年公司毛利率同比提高2.0pcts达到 39.8%，主因规模效应、业务结构优化以及原材料价格下行。2024 年公司销售/管理费用率 13.0%/5.3%，同比降低 2.4/1.0pcts，营运管理效率不断提高。综合来看，2024 年公司扣非归母净利率同比提升 3.5pcts 至 16.3%，其中 2024Q4 扣非归母净利率约 16.0%，盈利能力显著提高，源于外延并购的盈利能力较强的食萃占比提高以及全渠道布局下的效率提升。加点滋味并表，强化公司 C 端能力。2024 年 12 月 31 日复合调味料品牌加点滋味及其控股子公司姜姜文化并表。加点滋味以日韩西式风味和创新中式风味为品牌心智，擅长通过线上消费者洞察挖掘 C 端市场差异化需求。与食萃食品定位小 B 端不同，加点滋味有望加强公司 C 端复合调味料的供应链与渠道能力。风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。投资建议：由于加点滋味并表，我们小幅上调盈利预测，预计 2025-2026 年公司实现营业总收入 38.5/42.2 亿元（前预测值为 37.4/40.5 亿元）并引入2027 年预测 45.5 亿元，2025-2027 年同比 10.8%/9.5%/8.0%；2025-2026 年公司实现归母净利润 7.1/7.7 亿元（前预测值为 6.4/6.8 亿元）并引入 2027年预测 8.4 亿元，2025-2027 年同比 13.2%/9.4%/8.0%。预计 2025-2027 年EPS 0.66/0.73/0.78 元，当前股价对应 PE 分别为 20.5/18.7/17.3 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,1493,4763,8514,2154,550(+/-%)17.0%10.4%10.8%9.5%8.0%净利润(百万元)457625707774835(+/-%)33.7%36.8%13.2%9.4%8.0%每股收益（元）0.430.590.660.730.78EBITMargin14.3%19.4%19.7%19.9%20.1%净资产收益率（ROE）10.6%13.7%14.7%15.3%15.7%市盈率（PE）31.623.120.518.717.3EV/EBITDA29.720.517.415.914.7市净率（PB）3.343.163.012.862.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2天味食品公布 2024 年业绩，2024 年实现营业总收入 34.76 亿元，同比增长 10.41%；实现归母净利润 6.25 亿元，同比增长 36.77%；实现扣非归母净利润 5.66 亿元，同比增长 40.00%；2024Q4 实现营业总收入 11.12 亿元，同比增长 21.57%；实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 41.03%；实现扣非归母净利润 1.77 亿元，同比增长 44.37%。线上渠道维持较高增速，食萃持续放量。2024 年公司线下/线上渠道收入分别为28.7/6.0 亿元，同比增长 4.4%/51.7%；火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为 12.6/17.7/3.3 亿元，同比增长 3.5%/+16.6%/+11.0%，线上渠道收入延续高增主因食萃继续放量，中式菜品调料与香肠腊肉调料亦受益于年底冲刺。截至 2024 年底，公司经销商同比净减少 148 家至 3017 家。食萃 2024 年收入约 2.8亿元（完成业绩承诺约 90%，同比增长 41%），2025 年 1-2 月收入同比增长 34%，延续高速增长趋势。图1：2019-2024 年公司营收（百万元）及 yoy图2：2019-2024 年公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理运营管理效率提高，盈利能力显著改善。2024 年公司毛利率同比+2.0pcts 达到 39.8%，主因规模效应、业务结构优化以及原材料价格下行。2024 年公司销售/管理费用率13.0%/5.3%，同比-2.4/-1.0pct，营运管理效率不断提高。综合来看，2024 年公司扣非归母净利率同比提升 3.5pct 至 16.3%，其中 2024Q4 扣非归母净利率约 16.0%，盈利能力显著提高，源于外延并购的盈利能力较强的食萃占比提高以及全渠道布局下的效率提升