2024年报点评：24年顺利收官，盈利能力持续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.90 元 天味食品（603317） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 24 年顺利收官，盈利能力持续改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.65 流通 A 股(亿股) 10.65 52 周内股价区间(元) 8.56-15.58 总市值(亿元) 148.05 总资产(亿元) 56.62 每股净资产(元) 4.29 相 关研究 [Table_Report] 1. 天味食品（603317）：费用优化叠加成本下行，Q3 盈利能力显著提升 (2024-10-29) 2. 天味食品（603317）：Q2 淡季收入承压，线上高增势能延续 (2024-09-02) 3. 天味食品（603317）：中式复调维持高增，盈利能力持续提升 (2024-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报，公司全年实现营收 34.8亿元，同比+10.4%，实现归母净利润 6.2亿元，同比+36.8%；其中 24Q4实现营收 11.1亿元，同比+21.6%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比+41%。此外，公司向全体股东每 10 股派发现金红利 5.5 元（含税）。  Q4火锅底料与中式复调实现高增。分产品看，24全年火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入增速分别为+3.5%/+16.6%/+11%/-2.1%；其中 24Q4对应增速为+25.3%/+25.2%/-3.4%/-4.6%。Q4火锅底料与中式复调实现高速增长，主要系公司倾斜渠道资源投放，叠加春节旺季备货存在错期。分渠道看，24全年线上/线下渠道实现收入 5.9/28.7亿元，同比+51.7%/+4.4%；得益于食萃小 B 客户拓展情况良好，线上渠道环比维持高速增长。分区域看，24全年东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+7.1%/+18.2%/+16.5%/-2.3%/+6.2%；除北部地区有所承压外，其他区域收入均实现正增长。  成本红利+费用优化，盈利能力改善明显。24 全年公司毛利率为 39.8%，同比+1.9pp；其中 24Q4 毛利率为 40.8%，同比+0.5pp。毛利率提升主要系辣椒、油脂等主要原材料价格持续下行。费用方面，全年销售费用率同比减少 2.4pp至 13%，主要系公司积极控制费投力度；管理费用率同比-1pp 至 5.3%，主要系公司深化管理改革，内部营运效率持续优化。综合来看，受益于成本红利持续释放与降费增效，24 全年公司净利率同比增长 3.8pp 至 18.5%。  24 年顺利收官，25 年表现值得期待。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，手工火锅、不辣汤、酸菜鱼三大战略品类采用项目经理统筹制，大幅提升管理效率；同时品牌投资聚焦厚火锅和鲜汤料两大新品，带动整体品牌认知提升。2）渠道端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力。大 B 方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度；且收购食萃助力小B 及线上渠道份额持续提升，B 端有望成为贡献收入增量的关键。3）2024年公司顺利收官，实现 10%的股权激励增长目标。根据年报，公司 25年计划收入与利润增速均不低于 15%；展望未来，Q1公司重点或集中于渠道库存水平消化，在新产品与渠道的带动下，预计自 Q2 起收入端有望回归较快增长。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.68元、0.76元、0.83元，对应动态 PE 分别为 20 倍、18 倍、17 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3476.25 3998.12 4384.69 4741.74 增长率 10.41% 15.01% 9.67% 8.14% 归属母公司净利润（百万元） 624.64 724.52 806.55 886.97 增长率 36.77% 15.99% 11.32% 9.97% 每股收益 EPS（元） 0.59 0.68 0.76 0.83 净资产收益率 ROE 13.76% 14.21% 14.08% 13.76% PE 24 20 18 17 PB 3.16 2.81 2.50 2.23 数据来源：Wind，西南证券 -31%-20%-8%3%14%26%24/324/524/724/924/1125/125/3天味食品 沪深300 天 味食品（603317） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着 C 端复调消费需求持续复苏，以厚火锅为代表的大单品有望持续放量，我们预测 2025-2027 年公司火锅底料业务销量增速分别为 4%、2%、1%；吨价增速分别为 3%、2%、1%。 假设 2：随着公司持续加强区域性风味复调产品研发，叠加收购食萃后对公司小 B 及线上端的提升明显，我们预测 2025-2027年公司中式复调业务的销量增速分别为 15.0%、10.0%、10.0%；吨价增速分别为 4.0%、3.0%、2.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 火锅底料 收入 1,264.9 1355.0 1409.8 1438.1 增速 3.5% 7.1% 4.0% 2.0% 毛利率 37.5% 37.7% 38.3% 37.1% 中式复调 收入 1,770.7 2117.7 2399.4 2692.1 增速 16.6% 19.6% 13.3% 12.2% 毛利率 41.3% 41.0% 41.9% 41.9% 香肠腊肉调料 收入 328.98 402.3 443.6 475.1 增速 11.0% 22.3% 10.3% 7.1% 毛利率 45.1% 43.7% 46.6% 46.1% 其他业务 收入 105.62 116.4 124.7 128.4 增速 -2.1% 10.2% 7.1% 3.0% 毛利率 25.2% 26.6% 27.3% 25.2% 合计 收入 3,476.3 3,998.1 4,384.7 4,741.7 增速 10.4% 15.0% 9.7% 8.1% 毛利