2024年年报点评：业绩逐季回升，多业务稳步向上

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 27.16 元 康龙化成（300759） 医 药生物 目标价： 33.95 元（6 个月） 业绩逐季回升，多业务稳步向上 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：伍云逍 电话：15910951252 邮箱：wyxiao@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.78 流通 A 股(亿股) 14.19 52 周内股价区间(元) 18.08-36.42 总市值(亿元) 482.96 总资产(亿元) 239.27 每股净资产(元) 7.66 相 关研究 [Table_Report] 1. 康龙化成（300759）：成熟业务稳健增长，新兴板块未来可期 (2024-04-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，2024 年全年公司实现营业收入 122.8 亿元，同比增长 6.4%；实现归母净利润 17.9 亿元，同比增长 12.0%；实现经调整Non-IFRS 归母净利润 16.1亿元，同比下降 15.6%。2024Q4单季度实现营业收入 34.6 亿元，同比增长 16.1%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 5.0 亿元，同比增长 1.7%。  公司业绩逐季度回升。分季度来看，随行业景气度与海外市场需求的复苏，公司2024 年 Q1 至 Q4 分别实现营业收入 26.7/29.3/32.1/34.6 亿元，分别同比-2.0%/+0.6%/+10.0%/+16.1%，Q2 至 Q4 分别环比+9.8%/+9.5%/+7.6%；Q1至 Q4 分别实现经调整 Non-IFRS 净利润 3.4/3.5/4.2/5.0 亿元，分别同比-22.7%/-28.8%/-13.2%/+1.7%，Q2 至 Q4 分别环比+3.7%/+18.7%/+19.7%。2024 年公司收入与利润逐季度回暖。公司全年及前三季度经调整 Non-IFRS 净利润同比下滑是 2023年末新增贷款、宁波新产能投产等扰动因素综合影响所致。  实验室服务—稳健向上，生物科学收入快速增长。2024 年公司实验室服务实现营业收入 70.5亿元（+5.8%），收入占比 57.4%，毛利率 44.9%（+0.6pp），其中，生物科学持续加强和实验室化学的联动，并大力拓展新分子类型的业务机会，同比保持较快增长，占比 54%+。  CMC服务—新签订单同比增长 35%+，大规模新药生产项目持续增加。2024年公司 CMC 服务实现营业收入 29.9 亿元（+10.2%），占总收入的 24.4%，毛利率 33.6%（-0.1pp）。伴随客户需求的逐渐复苏以及客户产品管线持续向后期推进，公司 CMC新签订单同比增长超 35%，大规模新药生产项目持续增加。此外，公司实现创新药商业化生产突破，助力客户研发的 2个创新药制剂产品在中国获批上市、宁波 API 生产车间首次接受美国 FDA 新药批准前检查(PAI)。  临床研究服务—盈利能力阶段性承压，市场份额提高。2024 年公司临床研究服务实现营业收入 18.3亿元（+5.1%），收入占比 14.9%，毛利率 12.8%（-4.2pp），由于国内市场服务价格竞争加剧，以及执行订单结构变化，盈利能力阶段性压力。得益于公司一体化平台的协同性，公司临床服务项目数量持续增加（临床 CRO进行中的项目 1062个；SMO 进行中的项目 1600+个），市场份额进一步提高。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 17.3亿元、20.4亿元和 24.0亿元，对应 PE 分别为 28倍、24倍和 20倍，维持“买入”评级。  风险提示：国内外医药融资复苏不及预期的风险、海外关税政策及货币政策不符合预期的风险、产能投放不及预期的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,276 13,720 15,394 17,279 增长率 6.39% 11.77% 12.20% 12.25% 归属母公司净利润（百万元） 1,793 1,730 2,038 2,395 增长率 12.01% -3.52% 17.81% 17.48% 每股收益 EPS（元） 1.01 0.97 1.15 1.35 净资产收益率 ROE 13.17% 11.48% 12.20% 12.86% PE 25 28 24 20 PB 3.35 3.20 2.89 2.59 数据来源：Wind，西南证券 -11%7%25%44%62%80%24/324/524/724/924/1125/125/3康龙化成 沪深300 康 龙化成（300759） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 1）实验室服务：考虑到全球医药生物融资环境改善、客户需求和新签订单回暖、公司实验室服务人员与产能持续提升、生物科学服务和实验室化学服务的联动增强等因素，我们预计 2025-2027 年实验室服务收入增速分别为 11.1%、11.3%、11.4%；预计未来 3 年实验室服务毛利率稳定在 44.9%； 2）CMC 业务：随着公司 CMC 新产能不断释放，项目漏斗效应充分体现，早期项目向临床后期和商业化阶段持续导流、新签订单快速增长、大规模新药生产项目持续增加，我们预计 2025-2027 年 CMC 业务收入增速分别为 17.0%、17.9%、17.2%，毛利率随着新产能爬坡持续提升，预计 2025-2027 年毛利率分别为 34.1%、34.6%、35.1%； 3）临床研究服务：得益于公司一体化平台的协同性，以及康龙临床品牌影响力的进一步提升，公司临床服务项目数量持续增加，我们预计 2025-2027 年临床研究服务收入增速分别为 7.4%、7.5%、7.5%，随着行业价格竞争负面影响的触底，预计 2025-2027 年毛利率在12.8%企稳。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 实验室服务 收入 70.5 78.3 87.1 97.0 增速 5.8% 11.1% 11.3% 11.4% 毛利率 44.9% 44.9% 44.9% 44.9% CMC（小分子 CDMO）服务 收入 29.9 35.0 41.2 48.3 增速 10.2% 17.0% 17.9% 17.2% 毛利率 33.6% 34.1% 34.6