3月经济高频数据环比回暖，经济延续修复态势

证券研究报告：宏观报告2025 年 3 月 23 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所研究所分析师:袁野SAC 登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒SAC 登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com研究所近期研究报告近期研究报告《供需寻求再平衡，关注出口和消费预期差》 - 2025.03.18近期研究报告宏观研究标题3 月经济高频数据环比回暖，经济延续修复态势标题摘要l核心观点（1）3 月经济高频数据环比回暖，经济延续修复态势在生产端，3 月生产景气度犹在，生产延续回暖。全国高炉开工率、六大发电集团日均耗煤环比回升，汽车半钢胎开工率环比亦回暖，PTA 开工率和 PTA 产业链江浙织机负荷率有所分化，前者环比回落，后者较为明显回升。在需求端，第一，工业需求环比有所改善，基建投资需求回升。石油沥青装置开工率环比回升，库存环比走弱，同时水泥价格回升，指向 3 月基建投资需求回暖，这从近期挖掘机销售也有所体现，指向基建投资需求回暖。从基建项目建设资金来看，3 月新增专项债发行有所放缓，但考虑建设资金与实物工作量形成的领先滞后关系，2 月新增专项债发行节奏较去年有所提速，叠加前期化债资金落地，相关基建项目施工单位资金流或有所改善，进而提升基建投资积极性。第二，居民出行需求旺盛，商品消费保持韧性，汽车、家电、手机等商品消费景气度较高。第三，韩国出口增速环比回升，但上海出口集装箱运价指数回落，或指向我国出口存在不确定性。第四，30 大中城市房地产销售延续高景气度，供给尚未显著改善。（2）海外经济滞胀风险上升，全球货币政策不确定性增大在政策环境方面，短期海外货币政策或保持不变。英国央行 3 月维持利率不变，5 月降息存在数据依赖；欧洲央行 3 月降息落地，连续 6 次降息，4 月货币政策不确定增大，降息预期走弱；美联储 3 月维持利率不变，上半年降息预期相对较低；日本央行 3 月或维持利率不变，5 月或 7 月加息预期犹在。我国政策延续宽松基调，央行再提择机降准降息。在非政策环境方面，全球经济分化。（1）美国经济不确定性进一步增大，美国经济三重复合风险交织演进，关税、移民等政策外溢效应，叠加禽流感影响，美国通胀存在反复风险，美联储货币政策转向窗口持续收窄，且政策外溢冲击居民部门，居民悲观预期走高，美国经济从公共支出转向个人支出，短期波动风险上升，滞胀风险增大，高企的债务可持续承压，警惕潜在重点领域的债务风险，如 CMBS 违约率升至 6.2%，为 2022 年以来新高，区域银行商业地产风险敞口超2800 亿元；（2）欧洲经济修复态势尚不显著，消费者信心进一步走弱，关注欧盟增加国防开支、德国推出新债计划落地情况；（3）日本经济延续温和复苏态势，日本物价高于预期，日本“春斗”第二轮结果出炉，日本企业已同意今年加薪 5.4%，略低于上周公布的第一轮谈判结果 5.46%，但有望创下 34 年来的最高涨幅，工资-通胀螺旋压力并未缓解，这或提振日本加息预期，但日本央行对全球经济不确定性担忧依然存在。（4）我国经济长期向好基本面不变，1-2 月经济数据请务必阅读正文之后的免责条款部分2延续稳中向好的趋势。l风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。摘要请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1资产表现...................................................................................523 月经济高频数据环比回升，经济复苏动能持续释放 ............................................. 52.130 大中城市房地产销售延续高景气度，供给尚未显著改善 .................................... 52.2工业需求环比改善，基建投资需求回升，钢铁生产好于需求...................................72.3居民出行需求回暖，商品消费保持韧性.....................................................92.4韩国出口与上海出口集装箱运价指数出现分化，外贸不确定性显现............................112.5上游生产延续回暖，3 月生产景气度犹在.................................................. 122.63 月经济高频数据环比回暖，经济延续修复态势............................................ 133国内外宏观热点............................................................................133.1海外宏观热点..........................................................................133.2国内宏观热点..........................................................................434本周宏观环境分析：海外经济滞胀风险上升，全球货币政策不确定性增大..........................51风险提示.....................................................................................53请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 大类资产价格变动一览 ............................................................ 5图表 2： 30 大中城市商品房日度成交面积....................................................6图表 3： 30 大中城市商品房周度成交面积....................................................6图表 4： 100 大中城市成交土地占地面积（万平方米）.........................................7图表 5： 100 大中城市成交土地溢价率（%）..................................................7图表 6： 螺纹钢现货价格 .................................................................. 7图表 7： 螺纹钢主要钢厂开工率 ............................................................ 7图表 8： 石油沥青装置开工率 ..........