年报点评：业绩略低预期，拖拉机大型化、高端化、国际化助力公司中长期发展

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 专用机械 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 业绩略低预期，拖拉机大型化、高端化、国际化助力公司中长期发展 ——一拖股份(601038)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2025-03-31) 收盘价(元) 13.81 一年内最高/最低(元) 19.69/13.12 沪深 300 指数 3,887.31 市净率(倍) 2.14 流通市值(亿元) 155.18 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 6.46 每股经营现金流(元) 1.08 毛利率(%) 14.78 净资产收益率_摊薄(%) 12.71 资产负债率(%) 47.06 总股本/流通股(万股) 112,364.53/112,364.53 B 股/H 股(万股) 0.00/39,194.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《一拖股份(601038)中报点评：中报稳健增长，受益农机设备更新及海外市场开拓》 2024-09-03 《一拖股份(601038)年报点评：23 年需求承压，受益农机设备更新拖拉机需求有望好转》 2024-04-03 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1座22楼 发布日期：2025 年 04 月 01 日 投资要点： 3 月 27 日晚间一拖股份（601038）公布 2024 年年报，公司 2024 年实现营业总收入 119.04 亿元，同比增长 3.21%；归母净利润为 9.22 亿元，同比下降 7.52%；扣非净利润为 8.67 亿元，同比下降 6.37%。2024 年利润分配预案为拟向全体股东每 10 股派现 2.995 元（含税）。 ⚫ 业绩略低于预期，大中型拖拉机销量增长 2.71% 2024 年全年，公司实现营业收入 119.04 亿元，同比增加 3.21%；实现归母净利润 9.22 亿元，同比减少 7.52%。 2024 年四季度单季，公司实现营业收入 11.68 亿元，同比减少 8.89%；实现归母净利润-1.79 亿元，同比减少 102.87%。 2024 年报分业务看： 1） 农业机械板块实现营业收入 109.57 亿元，同比增长+3.74%，占主营业务收入比例 92.1%；农业机械板块毛利率 13.58%，同比下降 0.71pct。2024 年公司大中型拖拉机实现销售 7.43 万台，同比增长 2.71%，全年出口拖拉机产品 7100 台，同比增长 8.23%。大马力拖拉机占比提升，拉动均价上行。2024 年公司完成 320 马力动力换挡拖拉机、320 马力和 240 马力无级变速拖拉机的相关研制和田间可靠性作业验证工作，国产最大功率无级变速轮式拖拉机东方红 LW4504 完成整机试制。针对国内丘陵山地拖拉机产品空白，公司加大技术投入，完成了 30-50马力丘陵山地拖拉机新产品开发并投入整机实验，50-80 马力整机已实现交付，实现我国丘陵山地拖拉机首次批量市场应用。 2） 动力机械实现营业收入 29.29 亿元，同比下滑 1.68%，毛利率 10.96%，同比增加 1.15pct。全年销售柴油机 14.59 万台，同比下滑 3.38%，其中外销 7.76 万台，同比下滑 5.98%。因拖拉机等主机功率段上延，公司大功率段的柴油机产品销量同比提高。 ⚫ 下半年行业需求不振竞争加剧，公司盈利能力小幅波动 2024 年报公司毛利率为 14.78%、同比下降 1.11 个百分点；净利率为7.82%，同比下降 0.76 个百分点。毛利率、净利率下降主要原因是 2024年下半年尤其是四季度行业淡季，需求不振，行业竞争加剧。根据国家统计局数据显示，2024 年大中型拖拉机累计产量 34.84 万台，同比下降8.44%，行业骨干企业大中拖销售 31.54 万台，同比基本持平。2024 年 9月份以来行业需求下滑较多，9-12 月大中型拖拉机当月产量同比增速分别为-10.31%、-11.88%、-26.9%、-13.99%。 -21%-15%-10%-4%2%7%13%18%2024.042024.072024.112025.03一拖股份沪深300 专用机械 第2页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 拖拉机大型化、高端化、国际化促进龙头企业市场集中度持续提升 公司是我国拖拉机行业龙头企业，在农业机械领域深耕多年，拥有国内领先的产品研发和核心关键技术自主创新能力和对行业的深入理解。公司形成和拥有自主知识产权的拖拉机动力换挡和无级变速技术、智能驾驶技术、整机及零部件电控技术等关键技术。 非道路机械国四排放标准实行以后，技术要求越来越高，此外，新三年农机购置补贴政策更加注重“优机优补”“扶优扶强”，一系列政策引导农机装备加速智能转型，动力换挡、无级变速、混动、无人驾驶等新质生产力持续赋能，拥有较强产品技术积淀和产业链控制力的龙头企业市场优势有所扩大，行业继续呈现优胜劣汰趋势。 农业农村部 2024 年 8 月发布的《2024—2026 年全国通用类农业机械中央财政资金最高补贴额一览表(公示稿)》。其中,对轮式拖拉机补贴金额进行了调整,对 80 马力及以上无动力换挡功能的传统机型补贴金额均有明显下调,下调金额从 5200 到 24600 元不等，下调幅度普遍在 40%左右。动力换挡机型补有小幅下降，基本持平上一轮的补贴力度。新增了“动力换挡智控拖拉机”分档，动力换挡智控拖拉机的最高补贴额,对比去年动力换挡产品增加了 800-5700 元不等，其中 120-140 马力四轮驱动动力换挡拖拉机补贴从 34900 增加到 40600 元，增长幅度 16.33%。农机购置与应用补贴金额的“一升一降”现象,引导市场加速向动力换挡智控拖拉机等高端产品倾斜,加速龙头企业的市场优势。 此外，拖拉机功率段上延趋势明显，一是大轮拖销售占比逐渐提高，二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。2025 年 2 月大中型拖拉机累计产量增长-0.94%，其中大型拖拉机产量增长 7.6%，中型拖拉机产量增长-6.8%，小型拖拉机产量增长-33.3%，拖拉机大型化趋势明显。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升市场占有率、平均单价和盈利能力。 拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，拖拉机国际化带动公业务打开新空间。2024 年公司持续强化海外市场开发和布局，推进重点区域渠道建设工作，并开发适应不同区域市场需求和农艺特点的产品，拓宽海外市场产品谱系；借助国机集团国际工程承包资源开拓海外市场也初显成效，与中工国际签署尼日利亚农业工程项目 301 台拖拉机供应合同。 ⚫ 盈利预测与估值 公司是国内拖拉机龙