2024全年归母净利润同比增长49%，慢乙肝临床治愈不断深入

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月02日优于大市特宝生物（688278.SH）2024 全年归母净利润同比增长 49%，慢乙肝临床治愈不断深入核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价78.56 元总市值/流通市值31958/31958 百万元52 周最高价/最低价88.38/46.30 元近 3 个月日均成交额235.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《特宝生物（688278.SH）-前三季度归母净利润同比增长 50%，核心产品派格宾持续放量》 ——2024-10-31《特宝生物（688278.SH）-营收及净利润快速增长，股权激励计划彰显发展信心》 ——2024-08-23《特宝生物（688278.SH）-核心产品派格宾销售同比增长 54%，慢乙肝临床治愈适应症申请获受理》 ——2024-04-17营收及净利润快速增长。2024 全年公司实现营收 28.17 亿（+34.1%），归母净利润 8.28 亿（+49.0%），扣非归母净利润 8.27 亿（+42.7%）。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，公司核心产品派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量。分产品看，公司抗病毒用药实现营收 24.47 亿元（+36.7%），毛利率96.2%（+0.7pp），销售量 410.7 万支（+44.3%）；血液/肿瘤用药实现营收 3.63 亿元（+19.7%），毛利率 75.4%（-5.6pp）。净利率提升，销售费用率持续改善。2024 全年公司毛利率为 93.5%（同比+0.2pp）、净利率 29.4%（同比+2.9pp）；销售费用率 39.5%（同比-0.9pp）、管理费用率 9.9%（同比-0.1pp）、研发费用率 10.5%（同比-0.5pp）、财务费用率-0.1%（同比+0.2pp），期间费用率整体为 59.8%（同比-1.4pp）。达成多项对外合作，丰富肝病防治领域管线布局。2024 年 7 月，公司与康宁杰瑞独占许可协议取得进展，将 KN069（重组人 GLP-1 变体/GIPR 人源化单域抗体 Fc 融合双功能蛋白）作为第一授权产品；2024 年 9 月，公司与藤济生物达成合作，获得其 NM6606（维甲酸 X 受体靶向口服药物）在中国开发和商业化权益，用于开发治疗肝脂肪代谢及肝纤维化相关疾病的单药产品。投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交 NDA，国内进度领先。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计 2025-2026 年，公司归母净利润分别为 10.71/15.38 亿元（前值为 11.25/15.14 亿元），新增 2027 年归母净利润预计为 21.70 亿元，目前股价对应 PE 分别为 30/21/15x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,1002,8173,7694,9606,395(+/-%)37.6%34.1%33.8%31.6%28.9%归母净利润(百万元)555828107115382170(+/-%)93.5%49.0%29.4%43.6%41.1%每股收益（元）1.372.032.633.785.33EBITMargin31.4%33.1%33.0%35.3%38.2%净资产收益率（ROE）29.6%32.4%31.1%32.6%33.4%市盈率（PE）57.138.329.620.614.6EV/EBITDA45.232.124.717.712.8市净率（PB）16.9112.439.216.734.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收及净利润快速增长。2024 全年公司实现营收 28.17 亿（+34.1%），归母净利润 8.28 亿（+49.0%），扣非归母净利润 8.27 亿（+42.7%）。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，公司核心产品派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 5.45/6.45/7.65/8.62 亿元（分别同比 +30.1%/+33.1%/+37.5%/+34.7% ， Q2/Q3/Q4 分 别 环 比 +18.2%/+18.6%/+12.8%）、归母净利润 1.29/1.76/2.50/2.73 亿元（分别同比+53.0%/+48.8%/+49.8%/+46.6%，Q2/Q3/Q4 分别环比+36.3%/+42.0%/+9.5%）、扣非归母净利润 1.46/1.84/2.51/2.46 亿 元 （ 分 别 同 比 +42.9%/+40.7%/+40.9%/+46.1% ，Q2/Q3/Q4 分别环比+25.4%/+36.4%/-1.7%）。图1：特宝生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：特宝生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：特宝生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：特宝生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理净利率提升，销售费用率持续改善。2024 全年公司毛利率为 93.5%（同比+0.2pp）、净利率 29.4%（同比+2.9pp）；销售费用率 39.5%（同比-0.9pp）、管理费用率9.9%（同比-0.1pp）、研发费用率 10.5%（同比-0.5pp）、财务费用率-0.1%（同比+0.2pp），期间费用率整体为 59.8%（同比-1.4pp）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：特宝生物毛利率、净利率变化情况图6：特宝生物期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测表1：特宝生物盈利预测（单位：亿元）202020212022202320242025E2026E2027E总营收7.8911.2315.1721.0