半导体先进陶瓷结构件本土市场份额领先，模组产品放量贡献收入

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1半导体设备珂玛科技（301611.SZ）增持-A(首次)半导体先进陶瓷结构件本土市场份额领先，模组产品放量贡献收入2025 年 4 月 2 日公司研究/深度分析公司上市以来股价表现市场数据：2025 年 4 月 1 日收盘价（元）：58.11总股本（亿股）：4.36流通股本（亿股）：0.60流通市值（亿元）：34.87基础数据：2024 年 9 月 30 日每股净资产（元）：3.40每股资本公积（元）：1.21每股未分配利润（元）：1.12资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com谷茜执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775邮箱：guqian@sxzq.com投资要点：先进陶瓷材料及零部件国内领先，24 年陶瓷加热器加速放量。公司是半导体设备用先进陶瓷材料零部件的头部企业，2023 年先进陶瓷材料零部件收入占比 82.63%。近年来公司营收稳定增长，2021-2023 年收入 CAGR 为 18%，归母净利润 CAGR 为 10.46%。2023 年及之前公司主要产品为应用于泛半导体设备领域的陶瓷结构件，2024 年随着泛半导体领域客户采购需求提升，公司新品陶瓷加热器开始加速放量，贡献收入增长。半导体先进结构陶瓷市场国产替代空间广阔，模块产品成本占比较高。根据弗若斯特沙利文数据，预计到 2026 年，全球泛半导体先进结构陶瓷市场规模423亿元，其中半导体和显示面板设备是主要需求来源，合计占比超80%；预计 2026 年中国市场规模将达到 125 亿元。2021 年国内半导体设备先进结构陶瓷零部件国产化率 19%，显示面板 CVD 设备用先进陶瓷国产化率 30%，未来半导体和显示面板领域的国产替代空间较大。若不考虑零部件年换新需求，在各类型半导体设备中，模块产品成本占比超过其他先进结构陶瓷。据QYResearch 数据，预计 2029 年全球半导体陶瓷加热器市场规模将达到 20.1亿美元，市场集中度较高，2022 年全球 CR5 约 91%，包括住友电工、京瓷集团、日本碍子等；预计 2030 年全球半导体用陶瓷静电卡盘市场规模将达到16.3 亿美元，2023 年全球 CR10 约 92%，包括新光电气、日本碍子、特殊陶业等。公司先进陶瓷结构件多款产品实现国产替代，陶瓷加热器量产国内领先。公司陶瓷结构件多项“卡脖子”产品技术指标领先，实现国产替代。公司已量产陶瓷加热器，静电卡盘、超高纯碳化硅套件部分通过客户验证，已通过A 公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、上海微电子等众多全球知名客户的认证或验证。公司重点投入研发模块产品，在中国本土企业中处于研究和生产的领先地位，日本特殊陶业、日本碍子、CoorsTek 分别为静电卡盘、陶瓷加热器、超高纯碳化硅的全球第一大供应商。根据弗若斯特沙利文数据，公司在本土半导体先进结构陶瓷企业中处于市场领先地位，2024 年国内供应商中公司约占 80%份额。2023 年公司半导体用先进陶瓷材料零部件贡献主要增长。盈利预测、估值分析和投资建议：公司在半导体领域的本土先进结构陶瓷企业中处于市场领先地位，与国内半导体设备龙头企业深入合作。我们看好公司供应先进陶瓷结构件模组产品的稀缺性，及其在半导体设备领域陶瓷零部件的国产替代进程。2024 年公司陶瓷加热器产品量产、来自用于半导体设备公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 2的陶瓷零部件收入大幅度增长，预计 2024 年公司泛半导体领域陶瓷材料同比增长 165%。之后随着公司产能爬坡，规模效应逐步显现，预计 25-26 年陶瓷材料以相对稳健的增速保持增长。预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入8.45/10.60/12.43 亿元，同比+75.96%/+25.40%/+17.25%；分别实现归母净利润3.11/4.31/5.26 亿元，同比+279.46%/+38.60%/+22.09%，公司 2024-2026 年 EPS分别为 0.71/0.99/1.21 元，以 4 月 1 日收盘价 58.11 元计算，24-26 年 PE 分别为 81.56X/58.85X/48.20X，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示：国际贸易环境变化、宏观经济及行业波动、市场竞争加剧、技术研发及市场推广风险、首发原始股解禁相关风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4624808451,0601,243YoY(%)34.03.976.025.417.2净利润(百万元)9382311431526YoY(%)39.0-12.2279.538.622.1毛利率(%)42.239.860.962.764.2EPS(摊薄/元)0.210.190.710.991.21ROE(%)14.511.119.821.520.8P/E(倍)271.7309.581.658.848.2P/B(倍)39.434.416.212.710.0净利率(%)20.217.036.740.642.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 3目录1. 先进陶瓷材料及零部件国内领先，24 年陶瓷加热器加速放量..................................................................................71.1 公司是国内先进陶瓷材料及零部件的领先企业之一............................................................................................. 71.2 下游需求旺盛，2024 年新品加速放量带动业绩增长提速.................................................................................... 82. 半导体先进结构陶瓷市场国产替代空间广阔，本土供应商中公司份额 80%居于领先........................................102.1 中国先进结构陶瓷市场复合增速高于全球水平，半导体和显示面板领域国产替代空间较大....................... 102.2 泛半导体领域是先进结构陶瓷的主要需求来源，预计 2026 年全球市场规模超 500 亿元............................. 132.3 半导体零部件中，模块产品成本占比超过其他先进结构陶瓷........................................................................... 142.3.1 全球半导体陶瓷加热器市场规模预计超 20 亿美元，市场集中度高.........................................................