公司事件点评报告：2024年圆满收官，2025年稳健增长

2025 年 04 月 05 日 2024 年圆满收官，2025 年稳健增长 —贵州茅台（600519.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-03 当前股价（元） 1568.88 总市值（亿元） 19708 总股本（百万股） 1256 流通股本（百万股） 1256 52 周价格范围（元） 1261-1770 日均成交额（百万元） 5221.58 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《贵州茅台（600519）：茅台集团高质增长，目标稳中有进》2025-01-16 2、《贵州茅台（600519）：圆满收官，彰显韧性》2025-01-03 3、《贵州茅台（600519）：转型推动供需适配，调整投放平衡渠道》 2024-12-31 2025 年 4 月 2 日，贵州茅台发布 2024 年年报。 投资要点 ▌2024 年圆满收官，保持高分红回报 业绩略超预告，Q4 利润增速较快。2024 年总营业收入/归母净利润分别为 1741.44/862.28 亿元，分别同比+16%/+15%；2024Q4 总营业收入/归母净利润分别为 510.22/254.01 亿元，分别同比+13%/+16%。全年盈利能力基本稳定，管理费用率优化明显。2024 年毛利率/净利率分别为 91.93%/52.27%，分别同 比 -0.03/-0.2pcts ； 2024Q4 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为92.89%/52.48%，分别同比+0.3/+1.4pcts。2024 年销售/管理费用率分别为 3.24%/5.35%，分别同比+0.2/-1.1pcts。全年销售回款表现平稳，Q4 经营净现金流大幅增长。2024 年经营净现金流/销售回款分别为 924.64/1826.45 亿元，分别同比+39%/+12% ； 2024Q4 经 营 净 现 金 流 / 销 售 回 款 分 别 为480.42/529.60 亿元，分别同比+190%/+1%。截至 2024 年年末，公司合同负债 95.92 亿元（环比-3.38 亿元）。发布三年分红规划，保持高现金分红。2024 年公司累计派息 646.7 亿元，同时发布 2024-2026 三年分红规划；年中开启首次股份回购计划，回购金额 30-60 亿元。 ▌Q4 茅台酒增速较快，系列酒以量驱动为主 2024 年茅台酒/其他系列酒营收分别为 1459.28/246.84 亿元 ， 分 别 同 比 +15%/+20% ， 毛 利 率 分 别 -0.1/0.1pcts 至94.06%/79.87%；2024Q4 茅台酒/其他系列酒营收分别为448.02/52.91 亿元，分别同比+14%/+5%，主要系 Q4 公司增加公斤茅台投放量。茅台酒方面，2024 年销量/均价分别同比+10%/+5%，营收占比-0.5pcts 至 85.53%，均价仍保持上涨态势。其他系列酒方面，2024 年销量/均价分别同比+18%/+1%，量增驱动为主同时站稳 200 亿营收阵营。 ▌渠道整体表现稳定，国际化成效明显 分渠道看，2024 年批发代理/直销营收分别为 957.69/748.43亿元，分别同比+20%/+11%。其中，直销渠道中“i 茅台”营收 200.24 亿元，同比-11%，毛利率同比-2pcts 至 94.50%；2024 年末拥有 2247 家经销商，净增加 61 家经销商。分区域看，2024 年国内/国外营收为 1654.23/51.89 亿元，分别同比-30-20-100102030(%)贵州茅台沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 +16%/+19%，国外营收首次突破 50 亿元大关，巩固世界级大单品地位，持续推进国际化战略。 ▌ 盈利预测 2025 年公司主要目标是总营收同比增长 9%左右，完成固定资产投资 47.11 亿元，目标达成可期。我们预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 75.23/81.66/88.00 元，当前股价对应 PE 分别为 21/19/18 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 174,144 190,038 205,376 219,813 增长率（%） 15.7% 9.1% 8.1% 7.0% 归母净利润（百万元） 86,228 94,499 102,575 110,550 增长率（%） 15.4% 9.6% 8.5% 7.8% 摊薄每股收益（元） 68.64 75.23 81.66 88.00 ROE（%） 35.6% 37.1% 38.2% 39.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 59,296 94,459 110,015 128,556 应收款 2,033 260 338 361 存货 54,343 52,451 51,916 49,567 其他流动资产 136,054 130,272 130,434 130,526 流动资产合计 251,727 277,442 292,703 309,010 非流动资产: 金融类资产 128,647 128,847 128,997 129,097 固定资产 21,871 21,703 20,772 19,594 在建工程 2,150 860 344 138 无形资产 8,850 8,408 7,965 7,545 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 14,347 14,347 14,347 14,347 非流动资产合计 47,218 45,317 43,428 41,623 资产总计 298,945 322,759 336,131 350,633 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 3,515 3,219 3,292 3,349 其他流动负债 43,409 43,409 43,409 43,409 流动负债合计 56,516 67,453 66,957 66,631 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 417 417 417 417 非流动负债合计 417 417 417 417 负债合计 56,933 67,871 67,374 67,049 所有者权益 股本 1,256 1,256 1,256 1,256 股东权益 242,011 254,889 268,757 283,584 负债和所有者权益 298,945 322,759 336,131 350,