公司信息更新报告：2024Q4收入增长超预期，北美关税预计影响有限

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 石头科技（688169.SH） 2025 年 04 月 06 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/4/6 当前股价(元) 226.03 一年最高最低(元) 469.99/193.00 总市值(亿元) 417.53 流通市值(亿元) 417.53 总股本(亿股) 1.85 流通股本(亿股) 1.85 近 3 个月换手率(%) 105.61 股价走势图 数据来源：聚源 《石头洗地机份额快速提升，有望成为第二增长曲线—公司深度报告》-2025.3.30 《 更 积 极 的 产 品 和 营 销 策 略 下 ，2024Q4 收入超预期—公司信息更新报告》-2025.2.27 《AI 机器人+消费（1）：石头机械手臂新品开启预约，公司有望成为 AI 机器人技术下游应用的标杆企业—公司深度报告》-2025.2.17 2024Q4 收入增长超预期，北美关税预计影响有限 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024  2024Q4 收入增长超预期，北美关税预计影响有限，维持“买入”评级 2024 年公司实现营收 119.4 亿（同比+38.0%，下同），归母净利润 19.8 亿（-3.6%），扣非归母净利润 16.2 亿元（-11.3%）。2024Q4 实现营收 49.4 亿（+66.5%），归母净利润 5.0 亿（-27.0%），扣非归母净利润 4.3 亿（-24.1%）。2024 年公司分红和回购合计 2.25 亿元，占归母净利润比重 11.39%，2025 年计划回购 0.5-1 亿元股份，彰显发展信心。公司欧洲线下恢复加快，我们维持 2025 年、上调 2026 年、新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 23.0/29.7/37.8 亿（2026年原值为 29.0 亿元），对应 EPS 为 12.45/16.06/20.45 元，当前股价对应 PE 为18.2/14.1/11.1 倍。公司在更积极的产品、销售策略后收入如期高增，关税预计影响有限，看好作为 AI 机器人技术应用标杆企业拔高估值，维持“买入”评级。  2024Q4 欧洲线下回归较快增长，北美线下拓店顺利，关税影响预计有限 分地区看，2024 年公司内销预计同比增长超 40%，外销同比增长约 35%，其中欧洲/北美/亚太同比分别增长约 25%/60%/30%。单 2024Q4 看，内销增长预计达大双位数，海外市场中欧洲/北美/亚太增速同比分别预计超+50%/+50%/+30%，其中欧洲线上/线下增速分别达约+100%/+20%，北美地区公司预计综合消费者需求、销量预期及供应链效率决定关税应对方案，不排除提价可能。分品类看，2024年智能扫地机及配件收入 108.5 亿元（+34.2%），其他智能电器产品收入 10.7 亿元（+93.1%）、占比已达 9.0%，洗地机及洗衣机逐渐打造第二增长曲线。线下渠道进驻顺利，2024 年公司在国内核心城市商圈通过经销方式开设近 200 家线下体验店；截至 2024 年 12 月，公司覆盖北美 Target 1398 家、Bestbuy 900 家门店。展望 2025 年，内销国补延续、外销消费景气度有望回升，看好公司在更积极的产品/销售策略下持续保持收入高增。内销看，2025 年石头扫地机线上渠道累计（截至 3 月 30 日）量/价同比分别+55%/+6%，其中同比分别+82%/+5%；外销方面，石头 2025M1-2 美亚/德亚销额同比分别+80%/+75%，积极策略持续展露成效。  关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 2024Q4 毛利率 48.4%（还原后口径，同比-8.3pct），主系（1）欧洲为快速覆盖中低价位段采取老品打折措施；（2）美国关税增加成本约 1 亿元；（3）低毛利率的洗地机、洗衣机业务增速较快带来结构性影响；2024Q4 期间费用率 36.5%（+6.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+8.4pct（还原后）/+0.9pct/+0.9pct/持平，叠加其他收益增加/资产减值损失减少分别同比正向影响净利率+1.1/+1.5pct，净利率为 10.2%（-13.1pct），归母净利率为 10.2%（-13.1pct），扣非净利率为 8.8%（-10.5pct）。非经中，软件退税错期确认导致减少/公允价值变动收益减少/政府补助减少，三个因素分别同比拖累净利率 1.9/0.4/0.4pct。我们认为公司主动放弃高净利率是为了更好的收入增长及份额提升，同时也能够充分压缩竞对空间，当前策略已经逐步收获成效，2025 年净利率有望见底趋稳。  风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 8,654 11,945 17,820 22,983 28,895 YOY(%) 30.5 38.0 49.2 29.0 25.7 归母净利润(百万元) 2,051 1,977 2,300 2,967 3,778 YOY(%) 73.3 -3.6 16.4 29.0 27.3 毛利率(%) 53.9 50.1 50.0 50.0 50.0 净利率(%) 23.7 16.5 12.9 12.9 13.1 ROE(%) 18.0 15.4 15.2 16.7 17.9 EPS(摊薄/元) 11.10 10.70 12.45 16.06 20.45 P/E(倍) 20.4 21.1 18.2 14.1 11.1 P/B(倍) 3.7 3.2 2.8 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2024-042024-082024-122025-04石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2024Q4 欧洲线下恢复良好，北美关税预计影响有限 ........................................................................................................... 3 2、 关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 ................................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ..........................