民生银行(600016)息差稳，股息高

2025 年 03 月 30 日 强烈推荐（维持） 息差稳，股息高 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：4.02 元 民生银行披露 2024 年度报告，24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-3.21%、-5.39%、-9.85%，增速分别较 24Q1~3 变动+1.15pct、+1.23pct、-0.64pct，营收和 PPOP 增速呈回升态势，归母净利润增速略有下降。累计业绩驱动上，规模、其他非息为主要正贡献，而净息差收窄、中收下降、成本收入比上升、拨备计提为主要拖累项。 核心观点： 亮点：（1）息差平稳。公司 24 年 Q1-Q4 净息差分别为 1.38%、1.38%、1.40%和 1.39%，全年息差稳定。资产端，受 LPR 下行、存量按揭贷款利率调整等影响，公司 24 年生息资产收益率 3.55%，较 24H1 下降 9BP。负债端，24A 计息负债成本率 2.27%，较 24H1 改善 11BP，存款成本下降 10BP，存款成本改善有助于维稳未来息差。单季度净利息收入增速-1.09%，环比回升 1.6pct。 （2）分红稳定，股息率高。公司 2024 年拟分红派息 0.192 元/股，现金分红比例（普通股现金分红（含税）除以当期归属于母公司普通股股东的净利润）30.04%，分红率连续三年保持在 30%以上，分红稳定。最新收盘价对应 A、H股动态股息率分别为 4.78%、5.23%，高于 A 股上市公司和上市银行平均水平。 （3）资产质量指标平稳。公司 2024 年末不良率 1.47%，环比 Q3 略微回落 1BP，保持稳健。其中，对公贷款不良率 1.26%，较 24H1 末改善 7BP，而零售贷款略微承压，零售贷款不良率 1.80%，较 24H1 末上升 11BP，按揭、经营贷和信用卡贷款不良率均有不同幅度上升。零售风险暴露加剧为行业共性，后续观察宏观政策发力效果。从各项前瞻性指标来看，2024 年末关注率 2.70%，环比Q3 下降 7BP，逾期率 2.09%，较 24H1 末下降 9BP。2024 年末拨备覆盖率141.94%，环比 Q3 下降 4.32pct。更多详细图表见正文。 关注：业绩承压，主要是税率和少数股东损益拖累，关注是否临时因素。公司2024 年归母净利润增速-9.8%，增速较 24Q1~3 下降 0.6pct。从单季度来看，24Q4 单季度归母净利润同比增速-19.4%，环比下降 1.2pct。从单季度业绩来看，传统营收利润指标都算正常，Q4 单季度营收增速+0.34%，税前利润增速为+17%，单季度业绩承压主要是所得税和少数股东损益拖累导致。去年 23Q4 公司单季度税后归母净利润 22.46 亿元，所得税为负 4.24 亿元，少数股东损益（税后项目）为负 0.97 亿元；今年 24Q4 三者分别为 18.1 亿元，0.22 亿元和 1.96亿元。也就是所得税和税后项拖累单季归母利润 7.39 亿元，24Q4 归母利润的41%。与之对应，24Q3 所得税和少数股东损益这两个科目同比少增 5.17 亿元，对单季度业绩形成正贡献。需要关注这些科目扰动是否临时因素。 投资建议：Q4 公司业绩增速继续低位，主要是非常规项目导致，公司整体营收和息差相对平稳。虽然公司资产质量和存量拨备厚度仍有待提高，但当期估值基本隐含了基本面压力，公司分红稳定股息率较高，如果宏观财政地产政策持续发力，经济恢复，公司存在估值修复机会，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 43782 已上市流通股（百万股） 35462 总市值（十亿元） 176.0 流通市值（十亿元） 142.6 每股净资产（MRQ） 14.7 ROE（TTM） 5.0 资产负债率 91.6% 主要股东 大家人寿保险股份有限公司-万能产品 主要股东持股比例 10.3% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 10 8 相对表现 -3 4 -3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《民生银行（600016）—营收降幅边际收窄，息差企稳》2024-11-13 2、《民生银行（600016）—3Q23 业绩改善，资产质量好转》2023-11-05 3、《民生银行（600016）—1H23 业绩 小 幅 承 压 ， 资产 质 量 有好 转 》2023-09-10 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -20-1001020Apr/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)民生银行沪深300民生银行（600016.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 140817 136290 136951 137070 137578 同比增长 -1.2% -3.2% 0.5% 0.1% 0.4% 营业利润(百万元) 37587 34344 35742 36555 37200 同比增长 0.4% -8.6% 4.1% 2.3% 1.8% 归母净利润(百万元) 35823 32296 33638 34418 35038 同比增长 1.6% -9.8% 4.2% 2.3% 1.8% 每股收益(元) 0.72 0.64 0.67 0.69 0.70 PE 5.6 6.3 6.0 5.8 5.7 PB 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 ..........