生猪养殖行业202502月报点评：猪价季节性回落，母猪产能环比微增

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 03 月 31 日 推荐（维持） 生猪养殖行业 202502 月报点评 消费品/农林牧渔 2 月产业端供给压力缓于预期以及标肥价差引导产业供给后置，猪价季节性走弱、但整体强于市场预期。行业仍处产能释放期，而上半年猪肉消费疲软，预计猪价整体承压，母猪产能或维持弱去化趋势。考虑到 25 年生猪供给增幅有限，行业成本方差较大，优质猪企或仍可实现可观利润，持续修复资产负债表。重点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份等。 ❑ 猪价季节性回落，母猪产能环比微增。猪价方面，猪肉消费步入淡季，猪价呈现季节性走弱趋势，但节后产业端供给压力缓于预期以及标肥价差引导产业供给后置，2 月猪价整体强于市场预期。此外，豆粕、玉米等饲料原料价格上涨明显，带动饲料价格反弹，生猪养殖盈利边际有所收窄。产能方面，当前行业仍有微利，而集团猪企仍在持续提升产能利用率以降低养殖成本，产业端对后市猪价预期较为谨慎、补栏积极性偏弱，根据农业农村部 & 国家统计局数据，2 月全国能繁母猪产能环比微增 0.1%，预计中期维度来看，母猪产能或整体维持弱去化趋势。 ❑ 出栏同比明显增长，出栏体重小幅提升。从出栏量上看，2025 年 2 月，14家上市猪企合计出栏生猪 732 万头，同比+36%、环比-11%，整体仍处产能释放期。12 家上市猪企出栏量同比实现正增长，其中正邦科技、中粮家佳康、神农集团、东瑞股份出栏量同比增幅均超 100%，分别为 104%、161%、115%、120%。从出栏结构上看，2025 年 2 月，6 家上市猪企合计出栏仔猪 57.1 万头，同比+70%、环比+5.8%，占生猪出栏量比重下降 3.3 个百分点至 31%，主要原因或在于仔猪补栏旺季提振需求，仔猪价格整体偏强，刺激猪企加大仔猪销量以提前锁定利润。从出栏体重上看，2025 年 2 月，受标肥价差影响，主要上市猪企出栏体重小幅增加。其中，温氏股份商品猪出栏均重 121kg，环比+1.4%；正邦科技商品猪出栏均重 132kg，环比+1.7%。 ❑ 投资建议。2 月，猪肉消费步入淡季，但产业端供给压力缓于预期以及标肥价差引导产业供给后置，猪价季节性走弱、但整体强于市场预期，同时饲料原料价格上涨，行业养殖盈利有所收窄。展望后市，集团场仍处产能释放期，标肥价差或季节性回落，生猪供给端压力仍在，而上半年为传统的猪肉消费淡季，预计猪价整体承压，母猪产能有望维持弱去化趋势。同时，24 年母猪产能增长缓慢，对应 25 年生猪供给增幅有限，行业成本方差仍较大，优质猪企有望凭借低成本优势获取可观利润、持续修复资产负债表。估值方面，对应 2025 年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，优质猪企配置价值凸显。标的选择方面，我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。 ❑ 风险提示：农产品价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 牧原股份 002714.SZ 211.6 -0.78 3.27 11.8 3.0 强烈推荐 温氏股份 300498.SZ 110.9 -0.96 1.67 10.0 2.9 强烈推荐 资料来源：公司数据，招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1020.2 1.2 流通市值（十亿元） 869.7 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.9 20.0 5.0 相对表现 5.2 14.3 -6.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禽养殖 2025 年 2 月跟踪报告—下旬白鸡触底回升，看好 25H2 白羽鸡苗景气》2025-03-23 2、《USDA 月度供需报告点评 202503—全球玉米及豆麦产需预期上修，大豆供应仍显宽松》2025-03-16 3、《生猪养殖行业 202501 月报点评—上市猪企降重明显，母猪产能环比去化》2025-03-03 朱卫华 S1090511030001 zhuweihua@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -30-20-100102030Apr/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)农林牧渔沪深300猪价季节性回落，母猪产能环比微增 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、猪价季节性回落，母猪产能环比微增 .......................................................... 4 1、猪价季节性回落，仔猪价格环比上行 ............................................................ 4 2、养殖盈利边际收窄，母猪产能环比微增 ........................................................ 4 3、屠宰量季节性回落，冻品库存维持低位 ........................................................ 5 4、原料价格继续下行，带动饲料成本下行 ........................................................ 6 二、出栏同比明显增长，猪价季节性回落 .......................................................... 7 1、出栏同比明显增长，仔猪占比继续提升 ........................................................ 7 2、猪价季节性回落，出栏体重小幅提升 ............................................................ 8 三、投资建议 ...................................................................................................... 8 四、风险提示 ...................................................................................................... 9 图表目录 图 1：2023-2025 年，全国生猪月度均价走势图 ................................................. 4 图 2：2023-2025 年，全国仔猪月度均价走势图 .................................................