食品饮料行业2025年春糖见闻录暨白酒最新观点：供给侧务实稳健，产业底部信号明显

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 03 月 31 日 推荐（维持） 2025 年春糖见闻录暨白酒最新观点 消费品/食品饮料 春糖期间我们对各大酒厂进行了调研，并与产业专家及渠道经销商做了交流，整体来看，当下需求疲软但符合预期，企业控货挺价下经销商体感改善。酒 企 更 为 务实稳健经营，马太效应依旧。当下已进入“酒企煎熬期”，股价底部信号明显。推荐结合我们此前专题报告《上一轮白酒调整期与本轮对比专题报告—产业底部确立，股价反转可期》一并阅读！ ❑ 需求疲软但符合预期，企业控货挺价下经销商体感改善。本次糖酒会经销商反馈整体延续春节，需求侧节后环比变化不明显，商务仍未改善，宴席低基数下略有增长，二季度部分市场宴席预定良好；供给端维持克制，茅、五小批量发货，行业价格相对稳定，渠道经历旺季库存消化后压力释放，态度更为平和，接受了当下产业调整的现状，在价格触底略有回升后，体感略好于去年。从酒企角度，吸取了上一轮行业调整期的经验，各大酒企本轮调整期更为务实，从去年底普遍开始下调目标、严格控货，在实现增长上，也加大力度布局中低档性价比产品，迎合当下消费趋势。在市场销售策略上，更为注重与消费者的链接。 ❑ 酒企更为务实稳健经营，马太效应依旧。茅台明确飞天价格稳定的重要性，通过非标投放增加实现业绩增长，公斤装飞天继续深挖即饮场景。五粮液改革势在必行，五品部的裁撤、经销商平台公司的成立均旨在短平快的触达 c 端。老窖动销好于去年，数字化改革节后渐入佳境，核心在管理&生产降本增效、解决渠道利益分配及掌握消费者数据以反哺线下营销服务。汾酒经营状态良好，多市场动销表现优于大盘，公司继续大力推行汾享礼遇，强化渠道推力，四轮驱动下企业行稳致远，战略能力提升。水井坊召开战略发布会，强调与消费者的情感链接，打造“水井坊+第一坊”双品牌运作，推出第一坊高端新品，渠道精细化运营，公司管理层稳定性提升。古井发力性价比产品，动销仍在增长，竞争有所加剧，但竞争优势依旧。今世缘省内势能仍在提升，V3 春节期间表现亮眼，四开升级后发力全国化。 ❑ 投资建议：“酒企煎熬期”已至，底部信号明显。虽然需求尚未出现反转信号，但供给收缩趋势明确。根据我们此前与上一轮周期复盘的对比研究，当下产业已经进入“酒企煎熬期”，酒企收款难度增加，市场供需关系有所改善，虽然接下来 1-2 个季度板块业绩可能继续承压，但渠道健康度开始提升，结合当前持仓低位，底部信号明显，股价可能领先于基本面 2-3个季度见底反转。首选预期下修充分，核心市场动销已经改善，估值弹性更大的泸州老窖。战略能力提升，产品结构强劲，渠道趋于良性的山西汾酒。区域酒推荐市场仍在扩张周期的今世缘，推荐细分价位带动销领先的龙头贵州茅台、五粮液。经营效率持续提升，省内竞争地位稳固的老白干。以及动销良性的次高端标的水井坊。 ❑ 风险提示：需求恢复不及预期、高端酒批发价持续下行、渠道调研与实际情况存在偏差 行业规模 占比% 股票家数（只） 143 2.8 总市值（十亿元） 5138.4 5.9 流通市值（十亿元） 4891.1 6.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.4 18.1 8.5 相对表现 -1.0 12.4 -2.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《上一轮白酒调整期与本轮对比专题报告—产业底部确立，股价反转可期》2025-03-18 2、《食品饮料行业周报（2.16）—白酒情绪有望改善，食品把握回调机会》2025-02-17 3、《食品饮料春节跟踪报告（二）—白酒龙头控货价格企稳，大众品符合预期》2025-02-10 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn -30-20-100102030Apr/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)食品饮料沪深300供给侧务实稳健，产业底部信号明显 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 总体观点：整体符合预期，渠道体感改善，企业更为务实 ................................................................................. 3 二、 重点上市公司反馈 ............................................................................................................................................... 4 1、 五粮液：全面改革，势在必行 ............................................................................................................................... 4 2、 泸州老窖：坚守数字化战略，动销好于预期 ......................................................................................................... 4 3、 山西汾酒：经营质量优异，战略能力提升 ............................................................................................................. 5 4、 水井坊：战略清晰务实，品牌再出发 .................................................................................................................... 6 5、 今世缘：省内提势，剑指全国 ............................................................................................................................... 9 6、 古井贡酒：产品策略灵活，竞争实力仍在 ............................................................................................................. 9 三、 渠道及产业专家反馈 ...........................................................................................................................................11 四、 投资建议：底部基