隆平高科(000998)再看隆平水稻种业：良币价值需重估

2025 年 03 月 29 日 强烈推荐（维持） 再看隆平水稻种业：良币价值需重估 消费品/农林牧渔 目标估值：NA 当前股价：10.17 元 隆平水稻品种梯队储备完善，核心优势凸显；结合公司稻种库存持续改善及品种销价回升，判断公司杂交水稻种业的复苏早于行业。中国杂交水稻具备全球竞争优势，我们认为龙头隆平水稻种子业务理应享受合理估值。 ❑ 国内水稻种业景气度如何？全球来看，虽然中国水稻供应无虞，但近年来重要消费国米荒频发，区域性粮食危机仍存；中国杂交水稻具备全球竞争优势，杂交水稻育种龙头理应享受合理估值。从杂交水稻种业的景气度来看，近几年水稻最低收购价逐步提升，国家提倡保护种粮积极性，水稻种业景气有望逐步复苏；2024 年国内杂交水稻种业进入去库存阶段，当前水稻种业迎来景气向上的拐点。 ❑ 隆平水稻种业复苏早于行业。基于：1）库存持续改善，核心品种有望优质优价。公司水稻种子库销比连续 5 个季度持续改善，稻种销价也逐步企稳回升。2）技术领先，品种梯队完善。目前公司水稻产业已经形成可持续的产品梯队，在存量隆两优、晶两优系列品种稳中求进的基础上，玮两优、臻两优等为代表性大单品迅速跻身全国领先品种序列，后续资源储备强劲，具备较好成长性。3）水稻种子毛利率持续提升，判断未来仍有优化空间。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。回顾 16/17 销售季前后，隆晶系水稻优势逐步显现，玉米等其他业务方兴（彼时尚未并购联创），市场给予水稻业务分部估值约 150~200 亿元左右。而结合隆平高科现下发展阶段和其他各业务板块的经营情况来看，当前市值并未完全反应各业务板块实际估值，尤其水稻业务被明显低估。1、从全球层面来看，近年来，虽然中国水稻供应无虞，但重要消费国米荒频发，区域性粮食危机仍存；中国杂交水稻具备全球竞争优势，杂交水稻育种龙头的理应被合理定价。2、从杂交水稻种业的景气度来看，2024年国内杂交水稻种业进入去库存阶段，当前水稻种业迎来景气向上的拐点。3、从公司层面来看，隆平高科品种梯队储备完善，核心优势凸显，结合公司水稻种子库存持续改善及品种销价回升，判断公司杂交水稻种业的复苏早于行业。我们认为隆平水稻种子业务理应享受合理估值。看好其发展前景。维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：新品种推广进度不达预期；极端天气；种业侵权套牌现象打击力度不足；转基因商业化进度不达预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3689 9223 10185 11364 12484 同比增长 5% 150% 10% 12% 10% 营业利润(百万元) (733) 363 729 1139 1607 同比增长 -440% -149% 101% 56% 41% 归母净利润(百万元) (876) 200 433 699 923 同比增长 -1504% -123% 116% 61% 32% 每股收益(元) -0.67 0.15 0.33 0.53 0.70 PE -15.3 66.9 30.9 19.2 14.5 PB 2.7 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 注：股价参考 3 月 28 日收盘价。 基础数据 总股本（百万股） 1317 已上市流通股（百万股） 1315 总市值（十亿元） 13.4 流通市值（十亿元） 13.4 每股净资产（MRQ） 3.4 ROE（TTM） 5.9 资产负债率 69.3% 主要股东 中信农业科技股份有限公司 主要股东持股比例 16.54% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 3 -20 相对表现 -4 -3 -32 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《隆平高科（000998）—预收款增速优于行业，静待 Q4 旺季盈利释放》2024-10-31 2、《隆平高科（000998）—水稻业务表 现 亮 眼 ， 种 业经 营 韧 性凸 显 》2024-08-28 3、《隆平高科（000998）—国内种业主业盈利超预期，静待巴西市场景气复苏》2024-04-29 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Mar/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)隆平高科沪深300隆平高科（000998.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 国内水稻种业目前景气度如何？ ............................................................... 4 1、为什么要重视杂交水稻种业？ ....................................................................... 4 （1）中国杂交水稻种业具备全球竞争优势 ........................................................ 4 （2）重要消费国米荒频发，区域性粮食危机仍存 ............................................. 5 （3）粮食安全事关国家安全 .............................................................................. 6 2、杂交水稻种业近几年出现了哪些变化？ ........................................................ 6 （1）最低收购价逐步提升，国家提倡保护种粮积极性 ...................................... 6 （2）种业知识产权保护趋严，国审品种过审率下滑 ......................................... 7 （3）杂交水稻种子供需格局持续改善 ............................................................... 8 二、 隆平水稻种业的复苏早于行业 ................................................................... 9 1、库存改善，核心品种有望优质优价 ............................................................... 9 2、技术领先，品种梯队完善 ............................................................................ 10 （1）水稻育种研发优势尽显，储备品种顺应市场需求 .................................... 10 （2）突破性亲本材料迭出，大单品储备丰富 ..................................