银行业研思录之六：基于资产负债的推演，大行注资如何影响流动性？

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 03 月 31 日 推荐（维持） 大行注资如何影响流动性？-基于资产负债的推演 总量研究/银行 近期，建行、中行、交行、邮储发布定增公告，计划融资 5200 亿，其中财政部出资 5000 亿。相关政策背景和意义我们在报告《大行注资落地解读：夯实资本谋发展，溢价发行顾平衡》有分析。 市场除了关心注资对银行和经济影响外，还关心本次注资对银行间市场和资本市场流动性的影响，本篇专题尝试从宏观金融资产负债表视角进行推演，背后还涉及货币创造的理解，供投资者参考。 ❑ 宏观上，银行整体是资产创造负债，央行通过资产扩张创造准备金，监管政策通过资本直接约束银行资产扩张，货币政策通过准备金约束银行负债扩张间接约束资产扩张。所以注资对商业银行资本形成补充，阶段性放松了商业银行的资本约束，促进信用扩张能力是确定的。但是在准备金端，特别国债是央行最终持有、还是银行自身持有、还是非银行体系持有，会对银行间市场和准备金约束产生不一样的影响。 ❑ 央行持有：创造基础货币。目前法规体系下，央行不能直接从一级市场购买国债，但是可以通过定向发行然后承接，或者直接二级市场购买，实现对特别国债的持有。如果央行最终持有特别国债，非银部门资产负债表无静态变化，但在动态发展后，银行资本和负债端约束均实现的放松，对实体、资本市场和银行间市场流动性都是直接利好。 ❑ 银行持有：典型自我资产创造负债。这种情景静态不影响非银部门的资产负债表，但实现了银行资本约束放松，负债端准备金约束未放松，对实体、资本市场利好，对银行间市场流动性中性。 ❑ 非银行持有：静态货币消失，等待乘数回归。如果特别国债最终非银行体系持有，会产生典型的信用货币消失现象，静态对资本市场和银行间市场流动性有分流，但因为实现了银行资本约束放松，动态对货币负债端准备金约束未放松，对实体、资本市场流动性利好。 ❑ 注资过程：发债节奏到财政存款。在从财政发债到注资完成本身有一个过程，这个过程涉及到财政存款和准备金存款的变动，所以会对银行间流动性产生一定的阶段性影响，本文第二章进行了资产负债表过程推演。 ❑ 动态影响：信用扩张的乘数效果。静态结果上，央行最终持有情况下，财政注资大行会形成短期直接流动性投放，但非银行持有情况下，可能会产生短期货币消失现象。但是动态来看，补充资本是为了资本扩张提供乘数基础。目前六大行平均的“总资产/核心一级资本”乘数为 14.8 倍，“总贷款/核心一级资本”乘数 8.7 倍，本次四家大行注资 5200 亿，假设后续两家注资 3000 亿左右，最终六大行注资规模大约 8000 亿。按照当前平均乘数效应，提高六大行资产扩张潜力约 11.8 万亿，占当前社融规模约 2.8%；提升贷款投放潜力约 7 万亿，占当期实体贷款余额约 2.7%。 ❑ 风险提示：政策力度低于预期；经济回暖低于预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 9412.5 10.9 流通市值（十亿元） 9302.9 11.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.9 11.5 26.6 相对表现 1.2 5.8 15.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《夯实资本谋发展，溢价发行顾平 衡 — 大 行 注 资 落 地 解 读 》2025-03-30 2、《如何理解 MLF 招标规则改革？—银行视角看政策》2025-03-24 3、《25Q1 货币政策例会的变与不变—银行视角看政策》2025-03-23 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -20-10010203040Apr/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)银行沪深300银行研思录之六 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 静态分析：特别国债最终谁持有是关键 ..................................................... 4 1.1 央行持有：创造基础货币 ............................................................................. 5 1.2 银行持有：典型自我资产创造负债 .............................................................. 6 1.3 非银持有：静态货币消失，等待乘数回归 ................................................... 6 二、 注资过程：发债节奏到财政存款................................................................ 7 2.1 “定向发行，央行最终持有”情景推演 ....................................................... 7 2.2 “市场化发行，央行最终持有”情景推演 ................................................... 9 2.3 “市场化发行，银行最终持有”过程推演 ................................................. 12 2.4 “市场化发行，非银最终持有”过程推演 ................................................. 13 三、 动态影响：信用扩张的乘数效果.............................................................. 15 图表目录 图 1：央行、财政、银行、实体资产负债流转图 ............................................... 4 表 1：央行最终持有情景下资产复制表情况 ....................................................... 5 表 2：银行最终持有情景下资产负债表情况 ....................................................... 6 表 3：非银最终情景下持有资产负债表情况 ....................................................... 7 表 4：第一步：财政发债，特定银行购买，央行定向流动性支持 ...................... 8 表 5：第二步：央行定向购买，定向流动性回笼 ................................................ 8 表 6