传媒行业点评报告：市场剧烈震荡，关注高股息出版企业防御性价值

第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 市场剧烈震荡，关注高股息出版企业防御性价值 ——传媒行业点评报告 证券研究报告-行业点评报告 同步大市(维持) 传媒相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《传媒行业月报：政策有望提振文化消费需求，关注 GDC 2025 游戏产业最新方向》 2025-03-17 《传媒行业专题研究：游戏行业专题：市场景气 ， 产 品 突 破 ， AI 赋 能 ， 政 策 回 暖 》 2025-03-07 《传媒行业月报：DeepSeek R1 引强烈关注，《哪吒 2》大幅抬高票房天花板》 2025-02-13 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 07 日 投资要点： ⚫ 风险偏好下行，红利板块具有防御性价值。观察近五年中证红利指数（000922.CSI）的市场表现，长期走势明显好于同期上证指数、沪深 300 以及创业板。截至 2025 年 4 月 3 日，中证红利指数近五年涨幅为 35.24%，而上证指数、沪深 300 以及创业板分别上涨18.48%、1.67%、4.85%。在市场整体下跌幅度相对较大的 2016年、2018 年、2022 年以及 2023 年，中证红利指数能够不同程度跑赢市场的主要对比基准指数。 ⚫ 免税政策恢复，2025 年出版板块利润具备弹性。根据最新的税收政策，部分图书出版公司的免税政策将延续至 2027 年，此前由于税收政策的变化导致 2023 年图书出版公司确认了相关递延所得税资产/负债，当年出版板块整体的所得税费用为-24.24 亿元，通过一次性因素的影响加剧利润端的增长。新的免税政策出台后需要冲回2023 年确认的递延所得税资产/负债，此消彼长之下可能导致 2024年出版板块利润端下滑。而 2025 年回归免税后带来的所得税减少叠加 2024 年税收政策变化导致的利润低基数，预计 2025 年出版板块的利润端将有较大的弹性。 ⚫ 教材教辅需求刚性，教育文化娱乐支出重要性凸显。大部分国有出版公司以经营教材教辅业务为主，虽然国内生育率的下滑可能从更加长期的角度影响教材教辅市场的用户群体数量，但在家庭教育投入持续增加的环境下，教材教辅将继续保持较为刚性的需求，对冲人口因素变化对教材教辅市场的影响。根据国家统计局数据显示，从 2015 年以来的变化情况来看，除了 2020 年和 2022 年疫情期间的回落之外，其余大部分时间国内城镇居民用于教育文化娱乐服务的人均消费支出同比增速明显高于城镇居民总体人均消费支出的增长速度，显示出在城镇居民的消费结构中，教育文化娱乐的重要性越来越强。 ⚫ 分红规模持续提升，部分公司股息率超 4%-6%。图书出版企业现金流优异、有息负债压力小、货币资金多、未分配利润多，因此有望保持较高的分红比例。从出版板块历年的分红情况来看，2023年出版板块分红总额为 97.10 亿元，同比增加 18.95%，依然保持了较大的同比增长幅度。截至 2024Q3 末，出版板块仍有约 970.01亿元的未分配利润；同时板块整体的货币资金约 814.05 亿元，较为充沛的未分配利润和货币资金为未来分红增加提供良好基础。从近三年的股息率表现来看，中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、山东出版三年平均股息率能够达到 6%左右，南方传媒、中-23%-15%-8%0%8%16%24%31%2024.042024.082024.122025.04传媒沪深30011763第2页 / 共9页 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 原传媒、浙版传媒三年平均股息率达到 4%以上。 ⚫ 投资建议：出版板块中国有出版企业数量占比较高，主营业务稳健，教材教辅市场需求刚性。图书出版企业具有业绩稳定、现金流优异、财务压力小、现金资产多、分红比例与股息率高等特点。建议关注图书出版板块在市场震荡调整时的防御性价值。 风险提示：生育率长期下行；市场系统性风险；市场需求不及预期 第3页 / 共9页 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 风险偏好下行，红利板块具有防御性价值 在市场风险偏好下行时，在避险情绪的带动下，高分红、高股息板块通常具备较好的防御性价值。观察近五年中证红利指数（000922.CSI）的市场表现，长期走势明显好于同期上证指数、沪深 300 以及创业板。截至 2025 年 4 月 3 日，中证红利指数近五年涨幅为 35.24%，而上证指数、沪深 300 以及创业板分别上涨 18.48%、1.67%、4.85%。 图 1：中证红利指数走势表现（2020.4.5-2025.4.3） 资料来源：Wind，中原证券研究所 如果以每个自然年度为一个周期，在市场整体下跌幅度相对较大的 2016 年、2018 年、2022年以及 2023 年，中证红利指数能够不同程度跑赢市场的主要对比基准指数。 表 1：2014-2025 年中证红利指数与主要指数年涨跌幅 中证红利 沪深 300 上证指数 创业板指 万得全 A 2014 51.68% 51.66% 52.87% 12.83% 52.44% 2015 26.86% 5.58% 9.41% 84.41% 38.50% 2016 -7.64% -11.28% -12.31% -27.71% -12.91% 2017 17.57% 21.78% 6.56% -10.67% 4.93% 2018 -19.24% -25.31% -24.59% -28.65% -28.25% 2019 15.73% 36.07% 22.30% 43.79% 33.02% 2020 3.49% 27.21% 13.87% 64.96% 25.62% 2021 13.37% -5.20% 4.80% 12.02% 9.17% 2022 -5.45% -21.63% -15.13% -29.37% -18.66% 2023 0.89% -11.38% -3.70% -19.41% -5.19% 2024 12.31% 14.68% 12.67% 13.23% 10.00% 2025 -1.68% -1.86% -0.29% -3.56% 1.56% 资料来源：Wind，中原证券研究所 注：2025 年数据截止至 4 月 3 日 第4页 / 共9页 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2. 免税政策恢复，2025 年出版板块利润具备弹性 我们认为国有图书出版公司具有业绩稳定、高分红、高股息、低估值、低风险等特征，具有比较强的防守避险价值。中证