年报点评：业绩承压，关注行业产能出清情况

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 结构材料 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 业绩承压，关注行业产能出清情况 ——凯盛新能(600876)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2025-04-08) 收盘价(元) 8.70 一年内最高/最低(元) 13.21/8.14 沪深 300 指数 3,650.76 市净率(倍) 1.40 流通市值(亿元) 56.17 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 6.22 每股经营现金流(元) -0.61 毛利率(%) -4.35 净资产收益率_摊薄(%) -15.18 资产负债率(%) 64.45 总股本/流通股(万股) 64,567.50/64,567.50 B 股/H 股(万股) 0.00/25,000.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《凯盛新能(600876)中报点评：短期业绩有所承压，关注公司降本增效情况》 2024-09-11 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 09 日 事件： 公司发布 2024 年年报，全年实现营业总收入 45.94 亿元，同比下滑 30.34%，归属于上市公司股东的净利润-6.10 亿元，同比变化-254.52%；经营活动产生的现金流量净额-3.94 亿元，同比变化-374.48%；基本每股收益-0.94 元/股。 点评 ⚫ 光伏玻璃行业产能过剩以及公司计提资产减值拖累业绩表现。公司主要从事光伏玻璃的研发、生产和销售，产品主要包括太阳能光伏组件的前板玻璃、双玻组件的背板玻璃。公司实际控制人为中国建材集团。截止到 2024 年底，公司覆盖华东、华中、华北及西南地区合计七大光伏板玻璃生产基地，原片产能 4550 吨/日，处于行业第二梯队。公司全年亏损 6.10 亿元，其中，第三、四季度分别亏损1.93 亿元和 3.63 亿元。2024 年公司经营业绩大幅亏损主要受光伏玻璃产能过剩，价格显著下跌影响，同时，全年计提资产减值损失1.29 亿元，增加业绩压力。具体来看，2024 年，公司销售光伏玻璃 3.40 亿平米，同比下滑 6.65%；单位销售均价 13.31 元/平米，同比下滑 24.06%；销售成本 13.95 元/平米，同比下滑 9.88%；单位毛利-0.64 元/平米，同比转亏；销售毛利率-4.79%，同比下滑16.49 个百分点。2025 年二季度以来，光伏行业阶段性抢装和光伏玻璃持续去产能带来光伏玻璃价格反弹明显，叠加公司积极降本增效，有望推动公司业绩逐步改善。 ⚫ 光伏玻璃行业进入持续去产能周期，供需过剩程度有望边际好转。2024 年，国内光伏玻璃供需失衡，价格显著下滑，下半年行业进入普遍亏损状态。行业普遍采用冷修、堵窑口等方式压缩行业供给。2025 年 3 月，受光伏玻璃企业冷修减产、供给压缩，原材料价格上涨以及《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策时间节点带来的抢装等因素影响，3.2mm 和 2.00mm 光伏玻璃价格环比月涨幅均超过 10%。2025 年，考虑到中国、欧洲光伏装机需求增速放缓，美国贸易壁垒增加以及新兴市场基数较小等原因，全球新增光伏装机需求增速有望放缓。但另一方面，光伏玻璃整体处于供给压缩，高成本、小窑炉产线加速淘汰的局面，行业供需关系将有所修复，有望改善行业经营压力。 ⚫ 公司积极优化产线规模，降低生产成本渡过行业寒冬。面对下游行业开工率不足及市场价格持续下跌的风险，公司实施停小建大，以新代旧策略，分阶段适时停产、减产小吨位的老旧窑炉，实现产线-35%-27%-19%-11%-3%5%13%20%2024.042024.082024.122025.04凯盛新能沪深300 结构材料 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 规模与结构的调整优化，进而有效带动整体生产成本降低。另外，公司积极推进各基地生产线定岗定编标准化，推动劳动结构、人员结构、管理结构进一步优化，进而压缩成本。 ⚫ 投资建议：预计公司 2025 年、2026 年、2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为-0.45 亿元、1.09 亿元和 2.22 亿元，对应的全面摊薄 EPS 分别为-0.07 元、0.17 元、0.34 元。按照 4 月 8 日 8.70元/股收盘价计算，对应 2026、2027 年 PE 分别为 51.34、25.28倍。考虑到公司作为中国建材控股企业，具备较强的资金实力和较深的玻璃制造基础，长期有望聚焦光伏玻璃主业实现持续成长，维持公司“增持”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩，盈利能力持续承压；全球装机需求不及预期风险；国际贸易政策变化风险；行业产能出清不及预期风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,595 4,594 5,037 5,810 6,703 增长比率（%） 31.12 -30.34 9.62 15.36 15.37 净利润（百万元） 395 -610 -45 109 222 增长比率（%） -3.50 -254.52 92.58 341.73 103.11 每股收益(元) 0.61 -0.94 -0.07 0.17 0.34 市盈率(倍) 14.23 — — 51.34 25.28 资料来源：中原证券研究所，聚源 结构材料 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：我国新增光伏装机和同比增长 图 2：光伏玻璃在产日熔量 资料来源：国家能源局，中原证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中原证券研究所 图 3：公司光伏玻璃销售量情况 图 4：公司光伏玻璃销售均价和成本情况 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图 5：公司光伏玻璃销售毛利率走势 资料来源：Wind，中原证券研究所 -50050100150200050100150200250300国内光伏装机量（GW）同比增速（%）0.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.002022-05-202022-07-202022-09-202022-11-202023-01-202023-03-202023-05-202023-07-202023-09-202023-11-202024-01-202024-03-202024-05-202024-07-202024-09-20202