宁波银行(002142)宁波银行年报点评和关税冲击下的思考：外扛压力，内怀希冀

2025 年 04 月 09 日 强烈推荐（维持） 外扛压力，内怀希冀——宁波银行年报点评和关税冲击下的思考 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：23.36 元 宁波银行披露 2024 年度报告，因为前期已发布快报（见点评《核销加快，债有余粮》），主要业绩增速指标市场已有预期。年报披露了息差、分红、资产质量更多数据，指标情况好于预期。浙江地区出口占比较高，所以市场关注宁波银行受美国“对等关税”的影响。对于年报和市场关切我们点评如下： 核心观点：年报显示宁波银行经营稳健：（1）分红提升。24 年公司现金分红率 22.77%，较 23 年提升 6.78pct。（2）息差回升。公司 24A 净息差为 1.86%，较 24Q1~3 回升 1bp。根据我们测算，24Q4 单季度息差环比回升 5bp，测算单季度生息资产收益率依旧下行，但单季度计息负债成本率改善更多，预计主要得益于存款成本下行及结构改善、市场利率下行带动主动负债成本下行。（2）存贷高增。24 年公司总生息资产规模保持 17.0%的高增速，其中，贷款同比增长 17.8%，增速环比 24Q3 末有所回落，但依旧远高于行业水平。负债端，24年计息负债同比增长 15.2%，其中存款同比增长 17.7%，对公活期存款同步增长 11.0%，明显好于行业。（3）债有余粮。和其他银行其他非息收入呈现高增长不同，宁波银行 24 年其他非息收入同比下降 6.22%，公司净利息收入保持高增，显示公司买 AC 和 OCI 账户债兑现浮盈较少，为后续息差和非息摆布保留了余粮。截至 24 年末，公司未来可进入利润表的其他综合收益余额约为 153 亿元，占 24 年归母净利润的 57%。（5）不良稳定。24Q4 末不良贷款率 0.76%，环比持平；关注率 1.03%，环比回落 5bp，逾期率 0.95%，环比回升 3bp。分领域来看，对公贷款不良率延续 0.20%的低位，个人贷款不良率 1.68%，较 24Q2末上升 1bp，按揭贷款和消费贷不良继续上行，但经营贷不良率较 24Q2 末改善7bp。24Q4 末拨备覆盖率为 389.35%，较 24Q3 末降 15.45pct，风险抵补能力仍夯实。公司资产质量指标稳定性好于行业和预期。（6）所得税费用提升。24年所得税费用同比增长 78%，对业绩形成一定拖累，预计主要是部分零售贷款暂时不满足税前核销的条件，导致当期所得税费用提升较多，未来满足条件后有望对后续业绩形成正贡献。 市场关心关税的影响，短期关注国内政策对冲，中长期关注人民币国际化机遇。宁波银行主要经营区域出口占比高，难免会受到美国关税间接影响，市场担忧有一定合理性。但我们看到过去两年名义经济承压环境下，公司通过精细化管理实现了稳定业绩和健康报表，另外增加了广义基建类贷款投放，一定程度上在资负结构上提高了“内循环”的占比。 短期来看，“关税冲击”之下，我国有 5%左右实际 GDP 目标和 2%的通胀目标，国内政策加码对冲概览较高，能帮助银行缓解外部压力。更长周期看，人民币国际化存在机遇。美国贸易逆差是美元享受世界货币地位同时需要承担的“特里芬难题”必要成本，如果美国希望通过对全球增加关税消解贸易逆差，那就意味着美元世界货币地位的让步。另外货币信用源自政府信用，当前美国领导人的行事风格会降低美国政府公信力和美元世界货币地位，这可能为人民币国际化带来了中长期视角的历史机遇。我国作为制造业大国，政府领导人对外守信，努力构建世界命运共同体，对内更加注重消费和人民福利，充足产能和低通胀经济组合意味着财政货币政策空间实足，只是要不要用、何时用的问 基础数据 总股本（百万股） 6604 已上市流通股（百万股） 6524 总市值（十亿元） 154.3 流通市值（十亿元） 152.4 每股净资产（MRQ） 35.3 ROE（TTM） 11.6 资产负债率 92.5% 主要股东 宁波开发投资集团有限公司 主要股东持股比例 18.74% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 -8 14 相对表现 3 6 11 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宁波银行（002142）—核销加快，债有余粮》2025-02-06 2、《宁波银行（002142）—3Q24：业 绩 增 速 上 升 ， 息 差 略 降 》2024-10-29 3、《宁波银行（002142）—2023：资 产 质 量 优 异 ，息 差 小 幅承 压 》2024-04-10 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-1001020304050Apr/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)宁波银行沪深300宁波银行（002142.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 题。产能充足意味着我们物质生活不会贫乏，财政货币政策充足意味着可以随时可以激发财富效应。老龄化和低生育率状态意味着财政支持生育教育养育的政策有巨大潜力，能真正促进内循环和人民幸福感，部分省份已在试点，全国性政策也可期待，外部有压力，内部加码政策正当时。如果我们对内加强内循环，对外凝聚更多国际公信力，人民币国际化会迎来历史机遇期。而银行经营货币，本国货币国际化有助于本国银行和资本市场的国际化，美国大型银行相对我国大行的高估值，背后隐含着美元世界货币地位的红利。当前美国贸易政策要消耗这一红利，我国政府坚持做好自己的事，对外扛住美国不合理压力，积极争取与更多国家自由贸易，吸引国际游客来华；对内增进人民福利，推动消费内循环畅通，增强居民信心，带动人民币国际化程度提升，有助于我国优质银行国际化走出去。如果有一天人民币国际化更上一层楼，宁波银行作为优质区域行也会享受国际化红利。 投资建议：年报显示宁波银行营收高增，利润增速审慎，息差回升，其他非息债留余量，资产质量稳定好于预期，分红率有明显提升，体现了宁波银行一如既往的优秀的精细化经营能力。客观来看，近期美国关税政策对宁波银行乃至整个银行业都会有一些间接影响，市场的关注和担忧有一定合理性。但我们也要保持信心，短期看我国财政货币政策空间潜力大，能够缓和对冲外部压力；中长期看，美国对全球贸易保护升级，会消解美元世界货币地位，这将为人民币国际化带来中长期历史机遇，利好宁波银行这类优质银行中长期国际化潜力。所以，只要我们坚持做自己正确的事情，外扛压力，内怀希冀，雨后会天晴，宁波银行作为优质银行，经营会穿越周期，积极服务实体经济同时也会为投资者带来超越市场的回报 ，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 61585 66631 71599 77420 83285 同比增长 6.4% 8.2% 7.5% 8.1% 7.6% 营业利润(百万元) 28028 31548 32261 34589 36856 同比增