2025年3月游戏行业月度报告：3月版号常态化发放，关注游戏产品周期及一季报表现

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 04 月 03 日 推荐（维持） 2025 年 3 月游戏行业月度报告 TMT 及中小盘/传媒 3 月 21 日，国家新闻出版署发放国产版号 129 款、进口版号 5 款，国产版号发放数量创单月新高，同时频率稳健。目前游戏公司估值合理偏低（12-18 倍），结合近期多地游戏支持政策密集落地，AI 游戏或玩法层出不穷，未来拔估值空间仍然较大。 ❑ 多地游戏支持政策频繁出台，AI 游戏落地进展不断。政策层面来看，近期上海等地密集出台游戏行业支持性政策或征集意见（上海：ICP 证前置审查、小程序游戏及网络游戏测试平台可提交上海报备申请；杭州：公开征求《浙江省商务厅浙江省委宣传部等 17 部门关于支持浙产游戏出海的若干措施（征求意见稿）》意见）；AI 游戏方面，3 月 15 日，米哈游创始人蔡浩宇创立的AI 公司 Anuttacon 发布首款太空题材实时互动剧情游戏《Whispers From The Star》宣传片。 ❑ 2025 年 3 月发放国产版号 129 款、进口版号 5 款，数量增多、频率稳定。2025 年以来，国产、进口版号已经实现每月稳定同步发放，截至 3 月，今年共计发放 362 款国产版号、21 款进口版号，数量相较于 2023 年同期显著增加，有望提振游戏行业市场信心。 ❑ 游戏公司估值仍然偏低。按照 Wind 一致预测的 25 年归母净利润与 4 月 3 日收盘价计算，A 股游戏公司 25 年估值仍然较低（12-18 倍）。我们继续看好【腾讯控股】14 款长青游戏在手，长线运营持续释放利润；【恺英网络】积极回购注销，投资 AI 游戏《EVE》国内测试在即；【巨人网络】《原始征途》上线带来业绩增量，与阿里合作积极拥抱 AI；游戏出海方面，龙头【ST 华通】手握流水持续新高的头部出海手游《Whiteout Survival》，25 年有望持续爆发贡献利润增量；【完美世界】《诛仙世界》公测首月收入超 4 亿元，《异环》将于 25 年底或 26 年初上线；【神州泰岳】长线 SLG 流水稳定，新 SLG游戏海外已发，ICT 业务迎来重估；游戏出海业务占比高的【宝通科技】（布局机器人）、【掌趣科技】等;【吉比特】重点产品《问剑长生》上线，有望带来业绩增量；【心动公司】旗下自研手游《心动小镇》流水表现优秀，taptap平台赋能；【哔哩哔哩】《三国：谋定天下》新版本更新表现优秀；新增掼蛋游戏的休闲游戏龙头【姚记科技】；头部游戏出海公司【三七互娱】新游《英雄没有闪》榜单排名前列，以及新品周期密集的【电魂网络】等。 ❑ 风险提示：游戏上线时间不及预期；流水不及预期；AI 进展不及预期等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 恺英网络 002517.SZ 34.7 0.68 0.83 19.6 5.7 强烈推荐 巨人网络 002558.SZ 26.7 0.56 0.74 18.5 2.2 强烈推荐 姚记科技 002605.SZ 11.9 1.36 1.44 19.8 3.6 强烈推荐 神州泰岳 300002.SZ 25.7 0.45 0.73 17.9 3.8 强烈推荐 吉比特 603444.SH 16.1 15.62 13.12 17.1 3.3 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 161 3.2 总市值（十亿元） 1684.1 2.0 流通市值（十亿元） 1522.6 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.1 25.9 12.4 相对表现 -5.1 29.2 4.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《互联网行业周报—泡泡玛特业绩亮眼，GPT-4o 多模态能力升级》2025-04-01 2、《传媒互联网行业周报—看好 AI应用方向，泡泡玛特业绩超预期》2025-04-01 3、《传媒互联网行业周报—看好龙头游戏公司，美图公司 AI 产品表现亮眼》2025-03-27 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 魏连昆 研究助理 weiliankun@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Apr/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)传媒沪深3003 月版号常态化发放，关注游戏产品周期及一季报表现 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 一、 2025 年 3 月游戏行业回顾......................................................................... 3 1.1 游戏行业表现 ............................................................................................... 3 1.2 行业个股表现 ............................................................................................... 3 1.3 公司分红派息情况 ........................................................................................ 4 二、游戏过审及上线情况 .................................................................................... 5 2.1 游戏版号发放情况 ........................................................................................ 5 2.2 重点游戏上线及流水情况 ............................................................................. 6 2.3 重点公司产品汇总情况 ................................................................................ 7 三、重点游戏榜单及流水数据 .......................................................................... 14 四、2 月重要公告及新闻 .................................................................................. 15 4.1 上市公