LCD面板价格快速下跌，上半年经营业绩承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月01日买 入京东方 A（000725.SZ）LCD 面板价格快速下跌，上半年经营业绩承压核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价3.73 元总市值/流通市值143404/139521 百万元52 周最高价/最低价5.99/3.58 元近 3 个月日均成交额1216.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京东方 A（000725.SZ）-21 年 OLED 出货量全球第二，技术驱动经营稳中提质》 ——2022-03-31《京东方 A-000725-2021 年业绩预告点评：LCD 盈利周期性淡化，12 月 OLED 出货量突破千万》 ——2022-01-21《京东方 A-000725-财报点评：面板景气不减，业绩大超预期》——2021-04-15《国信证券-京东方 A-000725-20 年业绩点评：业绩符合预期，产业趋势长期向好明确》 ——2021-02-01《京东方 A-000725-2019 年半年报点评：业绩符合预期，存量格局下剩者为王》 ——2019-08-28上半年营收同比下降 15.7%，归母净利润同比下降 48.9%。1H22 公司营收916.10 亿元(YoY -15.7%)，归母净利润 65.96 亿元(YoY -48.9%)；其中 2Q22营收 411.34 亿元(YoY -30.2%, QoQ -18.5%)，归母净利润 22.07 亿元(YoY-71.5%, QoQ -49.7%)。1H22 公司业绩同比较大幅度下滑，主要系：1)LCD面板价格延续了 2021 年 7 月以来快速下跌的趋势，1H22 32/43/55/65 英寸LCD 价格分别下跌 21%/15%/24%/31%；2)在疫情反复、全球通胀等因素影响下，LCD 面板需求较疲软，1H22 全球大尺寸 LCD 出货面积同比下降 1.38%。二季度毛利率进一步回落至 15.36%。在 LCD 价格快速下跌的影响下，公司单季度毛利率水平从 3Q21 高位的 34.99%下降至 4Q21 的 19.63%，1Q22、2Q22进一步下降至 21.38%、15.36%。目前主流尺寸的 TV 面板价格均已低于现金成本水平，根据 WitsView 数据，2Q22 32/55/43/65 英寸 LCD 电视面板平均价格分别低于现金成本 7.53%/2.72%/11.75%/9.52%；公司凭借多元化的产品结构和下游应用市场在 1Q22、2Q22 仍然实现 8.69%、5.37%的净利率水平。MLED、传感器及解决方案等创新业务营收快速增长。分业务来看，1H22 显示器件营收同比下降 17.89%至 826.42 亿元，公司在五大主流应用领域 LCD 市占率稳居全球第一，在车载领域市占率首次实现全球第一。此外，1H22 公司创新应用领域整体销量同比提升超 50%，物联网创新业务营收 134.91 亿元(YoY +1.27%)，智慧医工营收 10.44 亿元(YoY +20.86%)，MLED 营收 4.12 亿元(YoY +50.15%)，传感器及解决方案营收 1.04 亿元(YoY +30.97%)。公司持续发力 OLED 领域，上半年智能手机 OLED 面板出货量同比增长 20%。根据群智咨询数据，1H22 公司柔性 OLED 智能手机面板出货量约 3000 万片(YoY +20%)，以 18.6%市场份额位列全球第二，国内第一。2022 年公司柔性OLED 出货量预计将达 8000 万片(YoY +33%)。除智能手机外，公司能够为VR/AR/MR 设备提供 Fast LCD、Mini/Micro LED、硅基 OLED 等多元化解决方案，推出 5644ppi、超高分辨率、120+Hz 高刷新率硅基 OLED 等代表性产品。投资建议：考虑到 LCD 面板价格上半年快速下跌，且目前仍处于下降趋势中，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 127/158/183 亿元，同比增速分别为-50.7%/24.4%/15.3%，对应 PE 为 11.3/9.1/7.9 倍，维持“买入”评级。风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司产能释放不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)135,553219,310190,535216,148246,444(+/-%)16.8%61.8%-13.1%13.4%14.0%净利润(百万元)503625831127391584318260(+/-%)162.5%413.0%-50.7%24.4%15.3%每股收益（元）0.140.670.330.410.47EBITMargin6.4%17.8%9.5%10.0%10.0%净资产收益率（ROE）4.9%18.1%8.3%9.5%10.1%市盈率（PE）25.85.611.39.17.9EV/EBITDA12.25.18.97.97.2市净率（PB）1.261.000.940.860.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物7369480987869298885790039营业收入135553219310190535216148246444应收款项2383937642324453730642266营业成本108823155985150403168281190406存货净额1787527805244472915033430营业税金及附加10791424138915671728其